케어젠 (214370)

케어젠은 2025년 매출 728억원, 영업이익 204억원을 기록해 전년 대비 각각 11.8%, 40.4% 감소했다. 특히 4분기에는 매출 163억원에 영업손실 70.7억원을 내며 분기 적자로 전환했다. 불성실 공시 법인지정 등 거버넌스 리스크가 부각된 가운데, 코글루타이드 등 신제품의 실제 매출 기여도와 이익 회복 시점이 관건이다.

• 2025년 매출은 728억원으로 전년 대비 11.8% 줄었고, 영업이익은 204억원으로 40.4% 감소했다.
• 2025년 4분기 매출은 163억원으로 전분기보다 4.6% 감소했으며, 영업이익은 -70.7억원으로 적자 전환했다.
• 영업이익률은 2023년 51.0%, 2024년 41.5%에서 2025년 28.0%로 3년 연속 하락세를 보였다.
• 주가는 52주 범위의 23.1% 지점에 있으며, 20일 수익률 -16.18%, 60일 수익률 -37.3%를 기록했다.
• 2026년 6월 불성실 공시 법인지정을 받으면서 공시 신뢰도에 대한 의문이 제기되고 있다.

사업 구조

케어젠은 펩타이드와 성장인자 단백질을 기반으로 의약품, 건강기능식품, 의료기기, 화장품을 개발·판매한다. 국내외 특허 860여건을 보유한 펩타이드 라이브러리를 바탕으로 이중 캡슐화 및 서방형 방출 기술을 적용한 전문테라피 제품(필러, 메조)과 기능성화장품을 전 세계 130개국에 공급한다. 주요 제품군으로는 혈당조절용 '프로지스테롤', 근육감소 예방용 '마이키', 체중조절용 '코글루타이드' 등 건강기능식품과 안면 미용 필러, 탈모 개선 필러, 메조테라피 제품 등이 있다. 특히 코글루타이드는 경구용 GLP-1 보충제로 주목받으며 중동 및 북중미 시장 공급 개시와 멕시코 제약사와의 대규모 공급 계약 체결 소식이 주가 변동의 주요 촉매로 작용했다. 또한 황반변성, 당뇨병, 탈모, 항비만, 관절염, 안구건조증 등 다양한 적응증을 가진 신약 파이프라인 개발에도 역량을 집중하고 있다. 그러나 2025년 매출과 이익이 동시에 감소한 점은 기존 제품군의 성장 모멘텀이 둔화되었거나, 신제품의 매출 반영이 비용 증가를 상쇄하지 못했음을 시사한다. 글로벌 공급망 확대와 신제품 출시 기대감에도 불구하고, 실제 재무 성과로 이어지는지 확인해야 한다.

실적 분석

2025년 연간 실적은 매출 728억원, 영업이익 204억원, 순이익 201억원을 기록해 전년 대비 매출 11.8%, 영업이익 40.4%, 순이익 37.8% 각각 감소했다. 영업이익률은 2023년 51.0%, 2024년 41.5%에서 2025년 28.0%로 하락하며 수익성 악화가 지속되고 있다. 분기별 흐름을 보면 2025년 1분기 매출 213억원, 영업이익 102억원으로 양호했으나, 2분기 매출 181억원, 영업이익 74.4억원으로 감소했다. 3분기에는 매출 171억원에 영업이익 98.7억원을 기록하며 일시적인 회복세를 보였으나, 4분기에는 매출 163억원으로 전분기 대비 4.6% 감소했고 영업이익은 -70.7억원으로 적자로 전환했다. 지배주주순이익도 4분기 -32.8억원으로 적자였다. 4분기 적자 전환은 매출 감소와 비용 부담 증가가 맞물린 결과로 해석된다. 분기별 영업이익률도 1분기 47.9%, 2분기 41.1%, 3분기 57.7%에서 4분기 -43.4%로 급락했다. 매출 감소와 함께 마진 폭이 크게 좁아진 4분기 실적이 연간 실적의 하방 리스크로 작용했으며, 다음 분기에서 매출 회복과 이익 흑자 전환이 가능할지가 핵심 변수다.

전망

향후 전망은 코글루타이드 등 신제품의 매출 기여도와 비용 구조 개선에 달려 있다. 2025년 4분기 적자 전환 이후 매출이 163억원보다 증가하고 영업이익이 흑자 전환한다면, 분기적 변동성이 해소되고 성장 모멘텀이 회복됐다는 신호로 읽힐 수 있다. 반면 매출이 정체되거나 비용 부담이 지속된다면 영업이익률 28.0%의 추가 하락 가능성이 있다. 신제품인 코글루타이드의 중동·북중미 시장 공급 확대와 멕시코 계약 이행 상황이 실제 매출로 얼마나 빠르게 반영되는지가 중요하다. 또한 황반변성 치료제 기술이전 등 파이프라인 진행 상황도 중장기 성장 동력으로 작용할 수 있다. 재무적으로는 자본총계 2,125억원, 부채 188억원으로 건전한 편이나, 중간배당 결정으로 현금 유출이 발생할 수 있다. 주가는 52주 범위의 23.1% 지점에 있으나, 60일 수익률 -37.3%의 큰 하락 폭이 나타난 만큼 실적 개선 확인 없이 가격 위치만으로 방향을 단정하기는 어렵다. 매출 회복, 이익 흑자 전환, 신제품 매출 기여도가 동시에 확인될 때 비로소 상승 근거가 마련될 수 있다.

밸류에이션

케어젠은 2025년 기준 주가수익비율 152.55배, 주가순자산비율 14.42배, 매출배수 46.26배를 기록하고 있다. 주가수익비율 52주 밴드(55.47~256.45배)의 62.8% 지점, 주가순자산비율 밴드(8.0~32.9배)의 36.0% 지점, 매출배수 밴드(26.93~110.74배)의 28.8% 지점에 위치해 있다. 적자가 아닌 흑자 상태이나 영업이익률 28.0%의 하락과 4분기 적자 전환으로 인해 높은 밸류에이션의 정당성에 의문이 제기된다. 자기자본이익률은 9.5%로, 높은 주가순자산비율 대비 낮은 수익성 효율을 보인다. 시가총액 3.37조원은 업종 내 9위 규모이나, 매출 감소와 이익 축소 흐름이 지속될 경우 밸류에이션 조정 압력이 커질 수 있다. 신제품 성장 기대감이 이미 주가에 반영되어 있을 가능성이 높으므로, 실제 실적 개선이 밸류에이션을 지지할 수 있을지 확인해야 한다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

판단의 중심은 매출 회복, 이익 흑자 전환, 공시 신뢰도 회복이다. 먼저 2025년 4분기 적자 이후 매출이 163억원을 넘어서고 영업이익이 흑자 전환하는지가 분기적 변동성 해소의 핵심이다. 다음으로 코글루타이드 등 신제품의 매출 기여도가 커지며 영업이익률 28.0%가 개선되는지, 그리고 불성실 공시 리스크가 해소되는지 확인해야 한다. 마지막으로 황반변성 치료제 등 파이프라인 진행 상황이 중장기 성장 동력으로 작용할 수 있는지 살핀다. 주가는 52주 범위의 23.1% 지점에 있으나, 매출·이익 동반 하락과 공시 리스크로 인해 낮은 가격 위치만으로 가치 판단을 대체할 수 없다. 신제품 매출 확대, 이익 흑자 전환, 거버넌스 개선이 함께 나타날 때 비로소 주가 안정과 재평가 근거가 마련될 수 있다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

클레버인사이트는 유사투자자문업 신고 사업자입니다. 본 자료는 투자 참고용 정보이며 개별 종목의 매매를 권유하지 않습니다.