아시아나항공 (020560)

아시아나항공은 2025년 매출이 7.27조원으로 전년 대비 12.6% 줄고, 영업이익이 3,452억원의 손실로 전환했다. 국제선 수익 감소와 화물 노선 이관이 주원인으로 지목되며, 최근 회사합병결정 공시 정정과 정정명령 부과로 지배구조 불확실성이 부각되고 있다.

• 2025년 매출은 7.27조원으로 전년 대비 12.6% 감소했으며, 영업이익은 3,452억원의 적자로 돌아섰다.
• 국제여객 수익은 4조 2,866억원으로 전년 대비 1% 하락했고, 화물노선 이관으로 화물수익은 44% 줄어든 9,584억원을 기록했다.
• 2025년 4분기 매출은 전분기보다 3.4% 감소했으나, 영업이익은 -1,960억원으로 전분기 -1,977억원 대비 소폭 개선됐다.
• 주가는 52주 범위의 11.0% 지점에 위치해 있으며, 거래량 급증 지표는 0.53으로 시장 관심이 집중되고 있다.
• 회사합병결정 공시 정정과 정정명령 부과가 잇따르며 합병 과정의 투명성과 일정 불확실성이 투자 심리에 영향을 줄 수 있다.

사업 구조

아시아나항공은 여객기 68대를 운영하며 국내 6개 도시와 해외 22개국 53개 도시에 취항하는 항공사다. 2025년 매출 구성을 보면 국제여객이 4조 2,866억원으로 전체 매출의 69.2%를 차지하며 핵심 수익원이다. 국내여객은 2,829억원(4.6%), 화물노선은 9,584억원(15.4%), 기타는 6,690억원(10.8%)이다. 국제여객 수익은 전년 대비 1% 감소한 4조 2,866억원을 기록했으며, 전체 여객 수익은 4조 5,696억원이었다. 공급 경쟁 심화로 수익성이 하락한 것으로 분석된다. 화물사업은 2025년 8월 1일 에어제타에 화물기 및 국제화물 21개 노선을 이관하면서 구조적 변화가 있었다. 이로 인해 화물수익은 전년 대비 44% 감소한 9,584억원을 기록했다. 현재는 여객기 Belly 공간을 활용한 화물 사업만 지속하고 있다. 기단 측면에서는 연료 효율성이 우수한 A350과 A321NEO를 포함한 차세대 항공기 도입을 통해 운영 효율성을 높이고 있다. 업종 내 시가총액 순위는 6위다. 최근 공시에서는 회사합병결정에 대한 정정명령 부과와 기재정정이 잇따르고 있어, 합병 관련 절차의 진행 상황과 최종 합의 내용이 사업 방향성에 중요한 변수로 작용할 수 있다.

실적 분석

2025년 실적이 전년 대비 크게 악화됐다. 매출은 8.32조원에서 7.27조원으로 12.6% 줄었고, 영업이익은 2,757억원의 흑자에서 3,452억원의 적자로 전환했다. 영업이익률은 2023년 8.1%, 2024년 3.3%에서 2025년 -4.8%로 떨어졌다. 분기별 흐름을 보면 2025년 1분기에는 매출 2.07조원, 영업이익 554억원을 기록하며 흑자를 유지했다. 그러나 2분기에는 매출 1.89조원, 영업손실 69.4억원으로 적자로 전환했고, 3분기에는 매출 1.68조원, 영업손실 1,977억원으로 손실이 급증했다. 4분기에는 매출 1.62조원으로 전분기 대비 3.4% 감소했으나, 영업손실은 1,960억원으로 전분기 대비 0.8% 개선됐다. 매출 감소세가 지속되는 가운데 4분기 손실 폭이 다소 줄어든 것은 비용 절감 노력이나 계절적 요인의 영향일 수 있으나, 연간 기준으로는 수익성 악화가 뚜렷하다. 화물 노선 이관으로 인한 매출 감소와 국제선 수익성 하락이 실적 악화의 주요 원인이다. 자본총계는 8,290억원으로 전년 1조원보다 감소했고, 부채는 11.36조원으로 전년 12.45조원보다 줄었다.

전망

향후 전망은 국제선 수요 회복과 비용 구조 개선, 그리고 합병 진행 상황에 달려 있다. 국제여객 수익이 4조 2,866억원에서 다시 증가세로 돌아서고, 화물 사업의 Belly 공간 활용도가 높아져 화물수익이 안정된다면 매출 감소세를 멈출 수 있다. 다만 공급 경쟁이 지속될 경우 수익성 개선은 더디게 진행될 가능성이 있다. 분기적으로는 2025년 4분기 매출 1.62조원과 영업손실 1,960억원이 기준이 된다. 이후 분기에서 매출이 증가하고 영업손실이 1,960억원보다 줄어드는 흐름이 확인된다면 실적 바닥을 확인한 것으로 해석할 수 있다. 재무 측면에서는 부채 11.36조원의 추가 감소와 자본총계 8,290억원의 안정화가 중요하다. 합병 관련 공시 정정과 정정명령 부과로 인해 합병 일정과 조건에 대한 불확실성이 존재하므로, 후속 공시를 통해 합병 절차가 정상적으로 진행되고 있는지 확인해야 한다. 주가는 52주 범위의 11.0% 지점에 있어 낮은 수준이지만, 실적 개선과 합병 진전이 명확해지기 전까지는 변동성이 클 수 있다.

밸류에이션

아시아나항공은 영업이익이 적자라 주가수익비율을 산출할 수 없다. 주가 7,050원, 시가총액 1.45조원, 2025년 매출 7.27조원을 기준으로 매출 대비 시가총액(PSR)은 0.2배다. 이는 업종 평균 대비 낮은 편이며, PSR 밴드에서 14.0% 지점에 위치해 있다. 주가순자산비율(PBR)은 1.95배로, 업종 밴드 중앙값 1.94배와 유사하며 51.6% 지점에 있다. 자기자본이익률(ROE)은 산출할 수 없다. 자본총계 8,290억원과 부채 11.36조원을 고려할 때, 부채비율은 높은 편이다. 낮은 PSR은 매출 감소와 적자 전환을 반영한 결과일 수 있으며, 실적 개선과 합병 시너지가 실현될 경우 재평가 여지가 있다. 다만 합병 불확실성과 수익성 악화가 지속되면 현재 배수가 적정 수준인지 다시 평가될 수 있다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

아시아나항공의 향후 방향은 매출 회복, 수익성 개선, 합병 진전이 어떻게 맞물리느냐에 달려 있다. 먼저 매출이 2025년 7.27조원보다 증가하고, 영업이익이 3,452억원의 적자에서 흑자로 전환되는지가 핵심이다. 국제선 수익 4조 2,866억원의 회복과 화물수익 9,584억원의 안정화가 이를 뒷받침해야 한다. 두 번째로 2025년 4분기 영업손실 1,960억원의 개선 흐름이 후속 분기에서 이어지는지 확인해야 한다. 세 번째로 회사합병결정 공시 정정과 정정명령 부과로 인한 불확실성이 해소되고, 합병 절차가 정상적으로 진행되어 시너지 기대감이 구체화되는지가 중요하다. 주가는 52주 범위의 11.0% 지점에 있고 PSR 0.2배로 낮은 편이지만, 실적 개선과 합병 진전이 명확해지기 전까지는 변동성이 클 수 있다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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