엔알비 (475230)

엔알비는 2025년 매출 595억원을 기록하며 전년 대비 12.7% 성장했으나, 영업이익은 45억원으로 27.6% 감소하며 수익성이 약화됐다. 모듈러 건축 전 과정 내재화로 원가 경쟁력을 확보하려는 전략 속에서, 실제 손익 구조가 개선되는지 확인이 필요한 시점이다.

• 2025년 매출은 595억원으로 전년 대비 12.7% 증가하며 외형 성장을 지속했다.
• 2025년 영업이익은 45억원으로 전년 대비 27.6% 감소했으며, 영업이익률은 7.6%까지 하락했다.
• 2025년 순이익은 -5.3억원으로 적자 전환하며 수익성 지표가 악화됐다.
• 2025Q4 매출은 258억원으로 전분기 대비 136.7% 급증했으나 영업이익은 7.2억원으로 감소했다.
• PBR 0.86배, PSR 1.29배로 밴드 하단에 위치해 있으나 ROE -0.6% 및 적자 전환이 변수다.

사업 구조

엔알비는 모듈러 건축물의 제품 개발, 기획, 설계부터 공장 제작, 현장 조립, 설치 및 유지관리까지 전 과정을 자체 수행하는 모듈러 전문기업이다. 소재별로는 프리캐스트 콘크리트(PC)와 철골(Steel)로 구분되며, 주거, 교육, 군시설, 업무·상업시설 등 다양한 분야에 적용된다. 특히 대공간 구현이 가능한 특허 기술을 보유하고 있으며, 이를 바탕으로 개발한 이동형 학교 모듈러 제품을 교육청 등에 임대 및 판매하고 있다. 회사는 사업 전주기의 내재화를 통해 과업 추진 속도와 원가 경쟁력을 높이고, 사업 확장 시 추가 인프라 투자 부담을 줄이며 매출원 다변화를 용이하게 하는 전략을 취하고 있다. 현재 별도의 대규모 투자계획은 없으나, 전문 인력 영입에 따른 비용 부담을 주요 위험 요인으로 꼽고 있다. 모듈러 건축 시장은 정부의 주택공급 확대 방안 및 특별법 제정을 통한 규제 완화 등 정책적 모멘텀이 존재하는 분야이나, 회사의 실제 수주 경쟁력과 내재화된 공정의 효율성이 수익성으로 직결되는지를 지켜봐야 한다.

실적 분석

연간 실적은 외형 성장과 수익성 하락이 동시에 나타났다. 매출은 2023년 515억원에서 2024년 528억원, 2025년 595억원으로 매년 증가세를 유지했다. 그러나 영업이익은 2023년 121억원에서 2024년 62.2억원으로 급감한 후, 2025년에는 45억원으로 추가 감소하며 수익성이 크게 악화됐다. 영업이익률 흐름 또한 23.6%, 11.8%, 7.6%로 지속적으로 하락하는 추세다. 순이익은 2023년 15.0억원, 2024년 20.0억원으로 증가했다가 2025년에는 -5.3억원으로 적자 전환했다. 분기 실적을 보면 2025Q2 매출 121억원에 영업이익 11.0억원, 2025Q3 매출 109억원에 영업이익 21.8억원, 2025Q4 매출 258억원에 영업이익 7.2억원을 기록했다. 특히 2025Q4 매출은 전분기 대비 136.7% 급증했으나 영업이익은 67.0% 감소하며 외형 확대가 수익성 개선으로 이어지지 못하는 구조적 한계를 드러냈다.

전망

향후 전망은 매출 성장세의 지속성과 수익성 회복 여부에 달려 있다. 2025Q4 매출이 258억원으로 크게 늘어난 만큼, 이러한 외형 성장이 향후 영업이익률 하락세를 멈추고 7.6% 이상의 수익성을 확보할 수 있는지가 핵심이다. 만약 매출 규모 확대에도 불구하고 영업이익이 계속 감소한다면, 내재화 전략에 따른 고정비 부담이나 원가 통제 실패를 의심해야 한다. 또한, 모듈러 생활관(기숙사) 제작·설치 우선협상대상자 선정과 같은 수주 소식이 실제 매출로 연결되는 속도와, 정부의 모듈러 주택 활성화 정책이 실제 수주량 증대로 이어지는지가 주요 변수다. 재무적으로는 자본총계가 2024년 397억원에서 2025년 855억원으로 크게 늘어난 점이 긍정적이나, 부채총계 역시 960억원에서 898억원으로 감소하며 재무 건전성을 확보해가는 과정에 있다. 향후 공시를 통해 수주 잔고의 질과 실제 공사 진행률에 따른 매출 인식 흐름을 확인해야 한다.

밸류에이션

엔알비는 현재 적자 전환(-5.3억원)으로 인해 PER은 산출할 수 없다. 주가는 7030원이며 시가총액은 766억원이다. 주가순자산비율(PBR)은 0.86배로, PBR 밴드(최소 0.79 ~ 최대 5.96) 내에서 낮은 수준에 위치해 있다. 주당순자산(BPS)은 8135원이며, 자기자본이익률(ROE)은 -0.6%로 낮다. PSR은 1.29배로 PSR 밴드(최소 1.17 ~ 최대 5.05)의 하단에 가깝다. 주가는 52주 범위의 2.8% 지점에 머물러 있으며, 20일 수익률 -30.88%, 60일 수익률 -65.28%로 단기 및 중기 가격 조정이 뚜렷하다. 낮은 PBR과 PSR은 자산 가치 대비 저평가 구간으로 해석될 수 있으나, 수익성 악화와 적자 전환이라는 재무적 리스크가 가격에 반영된 결과로 보인다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

엔알비의 핵심 과제는 '성장의 질' 확보다. 2025년 매출 595억원으로 외형은 성장했으나, 영업이익률이 7.6%로 하락하고 순이익이 -5.3억원으로 적자 전환한 점은 현재의 성장 모델이 수익성 확보에 어려움을 겪고 있음을 보여준다. 특히 2025Q4 매출이 136.7% 급증했음에도 영업이익이 67.0% 감소한 것은 외형 확대가 곧바로 수익성 개선으로 이어지지 않는 구조적 문제를 시사한다. 향후 판단의 핵심은 모듈러 건축 전 과정 내재화 전략이 실제 원가 절감으로 이어져 영업이익률을 반등시키는지, 그리고 우선협상대상자 선정 등의 수주 소식이 실질적인 영업이익 증가로 연결되는지 여부다.재무적으로는 자본총계가 855억원으로 크게 늘어난 점은 긍정적이나, 부채총계와 비교했을 때의 재무 건전성을 지속적으로 점검해야 한다. 주가는 52주 범위 내 2.8% 지점에 머물러 있으며, 이는 시장이 현재의 수익성 악화와 단기적 가격 조정을 반영하고 있는 것으로 보인다. 따라서 향후 실적 발표에서 매출 성장과 영업이익률 회복이 동반되는지를 확인하는 것이 가장 중요한 체크포인트다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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