마녀공장 (439090)

마녀공장은 2025년 매출이 1,130억원으로 전년 대비 11.7% 줄고 영업이익은 105억원으로 43.7% 급감했다. 일본 돈키호테 진출 등 신규 사업의 시너지가 아직 실적에 반영되지 않은 상태다. 자기주식 취득 신탁 계약 체결과 해지가 반복되며 자본 정책의 방향성도 주목된다.

• 2025년 매출은 1,130억원으로 전년 대비 11.7% 감소했고, 영업이익은 105억원으로 43.7% 줄었다.
• 영업이익률은 2023년 15.1%, 2024년 14.5%에서 2025년 9.3%로 하락하며 수익성 악화가 뚜렷하다.
• 2025년 4분기 매출은 전분기 대비 10.3% 감소했고, 영업이익은 49.4% 줄어 분기별 둔화세가 이어졌다.
• 주가는 52주 범위의 64.8% 지점에 있으며, 20일 수익률 11.44%, 60일 수익률 25.36%로 단기 강세를 보였다.
• 일본 돈키호테 전용 'ma:nyo' 브랜드 판매가 2025년 7월 시작됐으나, 아직 연간 실적에 큰 영향을 미치지 못했다.

사업 구조

마녀공장은 화장품 및 홈 뷰티 디바이스 사업을 영위한다. 기존 화장품 사업과 함께 일본 총판을 통해 돈키호테 전용으로 'ma:nyo' 브랜드를 판매하는 신규 사업을 추가했다. 이 사업은 2024년 12월 계약 체결 후 2025년 7월 출시되어 일본 현지에서 판매 중이다. 홈 뷰티 디바이스 시장은 비침습적 시술 선호와 안티에이징 수요 확대, 슬로우에이징 트렌드로 인해 구조적으로 성장하고 있다. 특히 고령화와 함께 중장년층의 피부 관리 수요가 증가하고, 화장품만으로는 한계가 있어 가정용 미용기기에 대한 관심이 높아지고 있다. 마녀공장은 이러한 시장 흐름을 타기 위해 기존 화장품과의 시너지를 통한 실적 성장을 기대하고 있다. 다만, 신규 사업은 브랜드 사용권 임대 형태로 진행되어 별도의 투자 자금은 없으나, 매출 기여도는 아직 초기 단계다. 2025년 매출이 1,130억원으로 전년 대비 11.7% 감소한 것은 기존 화장품 사업의 성장세가 둔화되었음을 시사한다. 일본 시장 진출이 본격화되면서 향후 매출 구조가 어떻게 변화할지, 그리고 홈 뷰티 디바이스 사업이 얼마나 빠르게 성장할지가 관건이다. 업종 내 시가총액 순위는 78위이며, 자기주식 취득 신탁 계약의 체결과 해지가 반복되는 점은 자본 정책의 불확실성을 높이고 있다.

실적 분석

2025년 연간 실적은 매출과 이익 모두에서 부진을 기록했다. 매출은 1,130억원으로 전년 대비 11.7% 감소했고, 영업이익은 105억원으로 43.7% 줄었다. 순이익도 91.3억원으로 44.2% 감소했다. 영업이익률은 2023년 15.1%, 2024년 14.5%에서 2025년 9.3%로 하락하며 수익성 악화가 뚜렷하다. 분기별 흐름을 보면, 2025년 1분기 매출 269억원, 영업이익 14.2억원에서 2분기 매출 317억원, 영업이익 29.8억원으로 반등했으나, 3분기 매출 287억원, 영업이익 40.2억원, 4분기 매출 258억원, 영업이익 20.3억원으로 다시 둔화되었다. 특히 4분기 매출은 전분기 대비 10.3% 감소했고, 영업이익은 49.4% 줄어 분기별 둔화세가 이어졌다. 이는 기존 화장품 사업의 성장세 둔화와 신규 사업의 매출 기여도 미흡을 반영한다. 자본총계는 1,227억원으로 증가했으나, 부채는 100억원으로 감소하며 재무 구조는 안정적이다. 다만, 자기주식 취득 신탁 계약의 반복적인 체결과 해지는 자본 정책의 방향성에 대한 의문을 제기한다. 향후 일본 돈키호테 판매 확대와 홈 뷰티 디바이스 사업의 성장이 실적 회복의 핵심 변수다.

전망

향후 전망은 일본 신규 사업의 성과와 기존 화장품 사업의 회복에 달려 있다. 일본 돈키호테 전용 'ma:nyo' 브랜드 판매가 2025년 7월 시작되었으나, 아직 연간 실적에 큰 영향을 미치지 못했다. 만약 일본 시장에서의 판매량이 빠르게 증가하고, 홈 뷰티 디바이스 사업이 기대만큼 성장한다면, 매출과 이익이 다시 증가할 가능성이 있다. 특히 안티에이징 수요 확대와 슬로우에이징 트렌드가 지속된다면, 홈 뷰티 디바이스 시장의 성장은 마녀공장의 성장 동력이 될 수 있다. 반면, 기존 화장품 사업의 성장세가 계속 둔화되고, 일본 신규 사업의 성과가 기대에 미치지 못한다면, 매출과 이익은 추가적으로 감소할 수 있다. 자기주식 취득 신탁 계약의 반복적인 체결과 해지는 자본 정책의 불확실성을 높이며, 이는 주가 변동성에 영향을 줄 수 있다. 주가는 52주 범위의 64.8% 지점에 있으며, 20일 수익률 11.44%, 60일 수익률 25.36%로 단기 강세를 보였다. 이는 실적 부진에도 불구하고 투자자들의 기대감이 반영된 결과일 수 있다. 그러나 실적 개선이 확인되지 않는다면, 주가 상승세는 지속되기 어려울 것이다. 결국, 일본 신규 사업의 성공 여부와 기존 사업의 회복 속도가 향후 전망을 가르는 핵심 조건이다.

밸류에이션

마녀공장의 주가는 16,460원이며, 시가총액은 2,698억원이다. 주가수익비율(PER)은 29.55배로, 52주 PER 밴드의 95.6% 지점에 위치해 상대적으로 높은 편이다. 주가순자산비율(PBR)은 2.2배로, 52주 PBR 밴드의 59.6% 지점에 있다. 매출 대비 시가총액(PSR)은 2.39배로, 52주 PSR 밴드의 74.8% 지점에 위치해 있다. 자기자본이익률(ROE)은 7.4%로, 수익성 악화로 인해 낮아졌다. PER이 높은 것은 실적 감소에도 불구하고 주가가 상대적으로 높게 형성되었음을 의미한다. PBR과 PSR은 중간 수준으로, 자산 대비 주가 부담은 크지 않지만 매출 대비 주가 부담은 다소 높은 편이다. 특히 영업이익률 하락과 매출 감소가 지속된다면, 현재 배수는 과평가될 가능성이 있다. 일본 신규 사업의 성공과 실적 회복이 확인되지 않는 한, 높은 PER은 주가 하방 리스크 요인으로 작용할 수 있다. 반면, 신규 사업이 기대만큼 성장하고 실적이 개선된다면, 현재 배수는 합리적 수준으로 재평가될 수 있다. 따라서 실적 개선의 속도와 규모가 밸류에이션 해석의 핵심이다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

마녀공장의 향후 전망은 일본 신규 사업의 성과와 기존 화장품 사업의 회복에 달려 있다. 일본 돈키호테 전용 'ma:nyo' 브랜드 판매가 2025년 7월 시작되었으나, 아직 연간 실적에 큰 영향을 미치지 못했다. 만약 일본 시장에서의 판매량이 빠르게 증가하고, 홈 뷰티 디바이스 사업이 기대만큼 성장한다면, 매출과 이익이 다시 증가할 가능성이 있다. 반면, 기존 화장품 사업의 성장세가 계속 둔화되고, 일본 신규 사업의 성과가 기대에 미치지 못한다면, 매출과 이익은 추가적으로 감소할 수 있다. 자기주식 취득 신탁 계약의 반복적인 체결과 해지는 자본 정책의 불확실성을 높이며, 이는 주가 변동성에 영향을 줄 수 있다. 주가는 52주 범위의 64.8% 지점에 있으며, 20일 수익률 11.44%, 60일 수익률 25.36%로 단기 강세를 보였다. 이는 실적 부진에도 불구하고 투자자들의 기대감이 반영된 결과일 수 있다. 그러나 실적 개선이 확인되지 않는다면, 주가 상승세는 지속되기 어려울 것이다. 결국, 일본 신규 사업의 성공 여부와 기존 사업의 회복 속도가 향후 전망을 가르는 핵심 조건이다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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