피코그램 (376180)

피코그램은 2025년 매출이 309억원으로 전년 대비 4.0% 감소하고, 영업손실 7.0억원을 기록하며 수익성이 급격히 훼손됐다. 특히 2025년 4분기 영업손실이 10.5억원으로 확대된 점과 자본총계가 399억원으로 감소한 재무 구조를 고려할 때, 신규 소재 영업의 성과가 실적 반등으로 이어지는지 확인이 시급하다.

• 2025년 매출은 309억원으로 전년 대비 4.0% 감소하며 외형 성장이 둔화되었다.
• 2025년 영업이익은 -7.0억원으로 적자 전환되었으며, 순이익 또한 -11.0억원으로 적자를 기록했다.
• 2025Q4 매출은 61.8억원으로 전분기 대비 1.6% 감소했고, 영업이익은 -10.5억원으로 적자 폭이 확대됐다.
• PBR 0.64배, PSR 0.84배로 주요 밸류에이션 지표가 밴드 하단에 위치해 있다.
• 자본총계는 399억원으로 감소했으며, 부채총계는 198억원으로 집계되었다.

사업 구조

피코그램은 정수기 및 필터 제조를 주력으로 하는 기업으로, 특히 교체가 용이한 원터치 체결방식 필터 기술을 보유하고 있다. 주요 제품군으로는 가정용 정수필터, 필터조립체, 냉온정수기 등이 있으며, 핵심 기술은 복잡한 구조의 역삼투막필터에 대한 원터치 기술이다. 또한 카본블록, 세라믹, 1차 여재 등 필수 정수소재를 제조 및 2차가공하며, 최근에는 소재 상태로 카본블록의 본격적인 시장 영업을 진행 중이다. 사업 구조상 정수기 시장의 트렌드와 고객사 니즈를 반영한 제품 설계 및 시제품 평가를 거쳐 수주로 이어지는 프로세스를 갖추고 있다. 특히 환경을 고려한 농축수 저감형 RO 제조방법 등 기술적 차별화 요소도 보유하고 있다. 그러나 현재 매출이 감소하고 영업손실이 발생하고 있는 상황에서, 신규 추진 중인 카본블록 소재 영업이 실제 매출로 연결되는 비중과 기존 정수기 및 필터 조립체 시장에서의 점유율 방어 여부가 사업 지속성의 핵심이다. 업종 내 시가총액 순위는 18위이며, 소재 분야의 기술력과 정수기 완제품 제조 능력을 동시에 보유한 점이 특징이나, 최근의 실적 둔화는 시장 경쟁 심화나 원가 구조 변화의 영향을 받았을 가능성을 시사한다.

실적 분석

최근 3개년 실적은 외형 성장 후 수익성 둔화 및 적자 전환의 흐름을 보여준다. 2023년 매출 277억원, 영업이익 15.3억원, 순이익 44.5억원을 기록했으나, 2024년 매출은 321억원으로 늘었음에도 영업이익은 28.4억원으로 증가하며 견조한 흐름을 보였다. 그러나 2025년 매출은 309억원으로 전년 대비 4.0% 감소했고, 영업이익은 -7.0억원으로 적자 전환되었으며, 순이익 또한 -11.0억원으로 적자를 기록했다. 분기별 흐름을 보면 2024Q4 매출 92.5억원, 영업이익 10.6억원으로 견조했으나, 2025Q1 매출 84.6억원, 영업이익 2.1억원으로 하락했고, 2025Q2 매출 99.4억원, 영업이익 5.0억원으로 소폭 반등했다. 하지만 2025Q3 매출 62.8억원, 영업이익 -3.6억원으로 꺾였으며, 2025Q4 매출 61.8억원, 영업이익 -10.5억원으로 적자 폭이 확대됐다. 특히 2025Q4 영업이익은 전분기 대비 190.8% 감소하며 수익성 악화가 뚜렷해졌다. 매출은 전분기 대비 1.6% 감소하며 하향 안정화되는 양상을 보이고 있다.

전망

향후 실적의 핵심은 2025년 4분기에 발생한 영업손실 10.5억원의 원인 파악과 카본블록 소재 영업의 가시화 여부다. 첫째, 매출이 2025년 4분기 61.8억원 수준에서 하방 경직성을 확보하면서도 영업이익이 플러스로 전환되는지가 최우선 확인 변수다. 둘째, 신규 추진 중인 카본블록 소재 영업이 실제 매출로 연결되어 영업이익률 -2.3%를 개선할 수 있는지 확인해야 한다. 셋째, 자본총계 399억원 대비 부채 198억원의 비율이 안정적으로 유지되는지, 그리고 전환사채 발행 후 만기 전 사채 취득 등 재무적 조치가 자본 구조에 미치는 영향을 살펴야 한다. 만약 매출이 계속 감소하면서 영업손실이 확대된다면, 소재 영업의 시장 안착이 늦어지고 있다는 신호로 해석될 수 있다. 반대로 소재 영업이 가시화되며 분기 영업이익이 개선된다면 실적 반등의 모멘텀으로 작용할 수 있다.

밸류에이션

피코그램은 현재 적자 상태로 PER은 산출할 수 없으며, EPS 또한 null이다. 주가는 1,390원이며 시가총액은 258억원이다. 주가순자산비율(PBR)은 0.64배로, PBR 밴드(min 0.57, med 1.11, max 1.61) 내에서 하단부에 위치해 있다. 주가매출비율(PSR)은 0.84배로, PSR 밴드(min 0.75, med 1.57, max 2.27) 내에서도 하단에 머물러 있다. 자기자본이익률(ROE)은 -2.7%로 마이너스를 기록 중이다. PBR과 PSR이 모두 밴드 하단에 위치한다는 것은 현재의 실적 부진과 재무적 불확실성이 가격에 상당 부분 반영되어 있음을 시사한다. 다만, 소재 영업의 성공 여부에 따라 저평가 매력이 부각될 수 있는 구간이므로, 단순 배수보다는 영업이익률의 회복 속도와 매출 성장세의 반전 여부를 함께 고려해야 한다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

피코그램은 현재 외형 성장 둔화와 수익성 악화라는 이중고를 겪고 있다. 2025년 매출이 전년 대비 4.0% 감소하고 영업이익이 적자로 전환된 점은 사업 환경의 변화를 시사한다. 판단의 핵심은 두 가지다. 첫째, 2025Q4에 발생한 영업손실 10.5억원이 일시적인 비용 발생인지, 아니면 구조적인 수익성 저하인지를 확인해야 한다. 둘째, 신규 추진 중인 카본블록 소재 영업이 실제 매출로 연결되어 영업이익률 -2.3%를 개선할 수 있는지가 관건이다. PBR 0.64배, PSR 0.84배로 밸류에이션 밴드 하단에 위치해 있어 가격적 매력은 존재하나, 실적 반등의 근거가 확보되지 않은 상태다. 따라서 향후 분기 실적에서 매출 회복과 영업이익 플러스 전환이 동시에 나타나는지를 최우선 확인 변수로 삼아야 한다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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