국전 (307750)

국전은 2025년 매출 1,310억원, 영업손실 25.8억원을 기록하며 전년 대비 외형과 수익성 모두 하락했다. 제약과 소재라는 양대 축을 기반으로 HBM용 첨가제 등 첨단 소재로의 확장을 꾀하고 있으나, 단기적인 실적 부진과 재무 구조 개선이 시급한 과제로 부각된다.

• 2025년 매출은 1,310억원으로 전년 대비 4.0% 감소하며 외형 성장이 정체됐다.
• 2025년 영업손실은 25.8억원, 순손실은 48.2억원을 기록하며 수익성이 크게 악화됐다.
• 영업이익률은 5.3%에서 0.3%를 거쳐 -2.0%까지 지속적으로 하락하는 추세다.
• 소재사업부문에서 HBM용 고순도 첨가제 등 첨단 소재로의 확장을 추진 중이다.
• 주가는 52주 범위의 3.3% 지점에 위치하며 60일 수익률 -46.13%로 약세를 보이고 있다.

사업 구조

국전은 제약사업부문과 소재사업부문이라는 두 개의 핵심 축을 중심으로 사업을 전개한다. 제약사업부문은 50여 년간 구축한 네트워크를 바탕으로 원료의약품(API)의 합성생산, 수입유통, 판매를 수행하며 국내 시장에서 확고한 입지를 확보하고 있다. 특히 신약 및 개량신약 개발 단계부터 임상, 허가, 양산에 이르는 전 과정의 품질관리 역량을 보유하고 있다. 소재사업부문은 반도체, OLED, IT/모바일, 이차전지 등 첨단 산업에 필수적인 고기능성 정밀 화학소재를 개발·생산한다. 최근에는 AI용 반도체 HBM 제조용 고순도 기능성 첨가제, 대전방지제, OLED 공통층 소재 등 고부가가치 영역으로 사업을 확장하고 있다. 이러한 사업 구조는 전통적인 제약 기반의 안정성과 첨단 소재의 성장성을 동시에 추구하는 전략이나, 현재의 실적 흐름상 소재 부문의 고부가가치 제품이 매출과 영업이익에 실질적으로 기여하는 비중과 속도를 확인하는 것이 핵심이다.

실적 분석

최근 3개년 실적은 외형 성장 정체와 수익성 급락이 뚜렷하게 나타난다. 2023년 매출 1,220억원, 영업이익 65.0억원, 순이익 46.9억원을 기록했으나, 2024년 매출은 1,365억원으로 소폭 늘었음에도 영업이익은 3.7억원으로 급감했다. 2025년에는 매출이 1,310억원으로 전년 대비 4.0% 감소했고, 영업손실은 25.8억원, 순손실은 48.2억원을 기록하며 수익성이 크게 악화됐다. 영업이익률 흐름 또한 5.3%, 0.3%, -2.0%로 지속적으로 하락하며 수익 구조의 한계를 드러냈다. 분기별 흐름을 보면 2024Q4 매출 321억원에 영업손실 16.6억원을 기록한 이후, 2025Q1 매출 383억원에 영업이익 1.1억원을 기록하며 일시적 반등을 꾀했으나, 2025Q2 매출 333억원에 영업손실 7.9억원, 2025Q3 매출 292억원에 영업손실 20.3억원을 기록하며 다시 적자 늪에 빠졌다. 2025Q4에는 매출 302억원에 영업이익 1.4억원을 기록하며 소폭의 흑자 전환을 시도했으나, 분기별 변동성이 크고 전반적인 수익성 회복은 더딘 상황이다.

전망

향후 전망은 소재사업부문의 고부가가치 제품이 실제 매출로 연결되는 속도와 제약 부문의 안정적 수익 확보 여부에 달려 있다. 첫째, HBM용 고순도 기능성 첨가제 등 AI 반도체 소재의 양산 및 공급이 본격화되어 매출 비중이 확대된다면 수익성 개선의 핵심 동력이 될 수 있다. 둘째, 2025년 기록한 영업손실 25.8억원을 상쇄할 수 있는 신규 수주나 기존 원료의약품의 판가 방어력이 확인되어야 한다. 셋째, 최근 공시된 알츠하이머 치료제 임상시험 결과(HY209) 등 R&D 성과가 실제 상업화나 기술 수출로 이어지는지도 중요한 변수다. 다만, 현재의 영업이익률 하락세(-2.0%)를 멈추고 흑자 구조를 안착시키기 위해서는 소재 부문의 고정비 부담을 상쇄할 수 있는 규모의 경제 확보가 선행되어야 한다.

밸류에이션

국전은 현재 주가 2,090원이며 시가총액은 1,128억원이다. PER은 산출 불가(적자)이며, EPS 역시 null이다. PBR은 1.09배로 업종 내 PBR 밴드 하단(1.03)에 근접해 있으며, PSR은 0.86배로 밴드 하단(0.81) 수준이다. ROE는 -5.0%로 수익성이 저하된 상태를 반영한다. 주가는 52주 범위의 3.3% 지점에 위치해 있으며, 20일 수익률 -16.73%, 60일 수익률 -46.13%를 기록하며 단기 및 중기적으로 약세를 보이고 있다. 낮은 PBR과 PSR은 자산 가치 대비 저평가된 측면을 보여주지만, 지속적인 영업손실과 매출 감소가 이어질 경우 밸류에이션의 하방 지지력이 약화될 수 있음을 유의해야 한다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

국전의 현재 상황은 사업 구조의 대전환기 속에서 겪는 성장통으로 요약된다. 제약 부문의 견고한 기반 위에 소재 부문의 고부가가치화를 얹으려는 전략은 타당하나, 2025년 매출 감소와 영업손실 25.8억원이라는 결과는 아직 그 성과가 숫자로 증명되지 않았음을 의미한다. 판단의 핵심은 소재 부문의 HBM용 첨가제 등 신소재가 실제 매출로 연결되어 영업이익률 -2.0%의 하락세를 멈추는 시점이다. 또한, 부채총계가 자본총계를 상회하는 재무 구조에서 영업손실이 지속될 경우 재무적 압박이 커질 수 있으므로, 신규 사업의 매출 기여도와 기존 사업의 수익성 방어력을 동시에 확인해야 한다. 주가는 52주 범위의 3.3% 지점으로 매우 낮은 위치에 있으나, 이는 실적 부진이 반영된 결과이므로 실적 반등의 가시성이 확보되기 전까지는 보수적인 접근이 필요하다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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