자이언트스텝 (289220)

자이언트스텝은 2025년 매출이 367억원으로 전년 대비 26.7% 감소했으나, 영업손실은 190억원으로 전년(-173억원) 대비 축소되며 손실 폭을 줄였다. 광고 및 영상 VFX를 주력으로 하되, 자체 IP를 활용한 신규 사업을 준비하며 수익성 개선과 외형 회복이라는 과제를 동시에 안고 있다.

• 2025년 매출은 367억원으로 전년 대비 26.7% 감소하며 외형적 위축을 보였다.
• 영업손실은 -190억원으로 전년 대비 9.9% 축소되었으며, 순손실은 37.8% 개선되었다.
• 2025Q4 매출은 98.8억원, 영업손실은 -14.9억원으로 전분기 대비 수익성 개선 신호를 보였다.
• 자체 IP(버추얼 휴먼 등) 제작을 통한 신규 매출 확보를 핵심 성장 동력으로 추진 중이다.
• PBR 0.55배, PSR 0.78배로 밴드 하단에 위치해 있으나 적자 지속에 따른 저평가 상태다.

사업 구조

자이언트스텝은 오락·문화 섹터 내에서 광고 VFX 및 영상 VFX를 주력 사업으로 영위하고 있다. 회사는 클라이언트의 니즈에 맞는 콘텐츠를 제작·공급하며 매출을 발생시키고 있으며, 인건비가 핵심 투자 요소인 만큼 현재 적정 인력을 유지하며 사업을 지속하고 있다. 특히 광고 및 영상 VFX 제작 능력을 바탕으로 자체 신규 IP(버추얼 휴먼, 전시/공간, 공연 등)를 제작하고 이를 판매하거나 광고업과 연계하여 추가 매출을 확보하려는 전략을 추진 중이다. 현재 자체 IP는 제작 단계에 있어 구체적인 완료 시기는 미정이나, 기존의 VFX 제작 역량을 IP 비즈니스로 확장하려는 시도가 핵심이다. 리얼타임 콘텐츠 부문에서는 버추얼 휴먼 관련 사업을 추진하고 있으며, 별도의 추가 조직이나 인력 확보 없이 기존 인프라를 활용해 사업을 전개하고 있다는 점이 특징이다. 사업 구조상 VFX 제작은 고도의 인적 자원이 요구되는 분야이므로, 향후 자체 IP의 상용화 여부와 제작 효율성이 사업의 지속 가능성을 결정할 주요 변수가 될 것이다.

실적 분석

재무적 흐름은 매출 감소와 손실 폭 축소가 동시에 나타나는 양상을 보인다. 2023년 매출 423억원, 영업손실 -261억원, 순손실 -252억원에서 2024년 매출 501억원, 영업손실 -173억원, 순손실 -283억원으로 변화했다. 2025년 매출은 367억원으로 전년 대비 26.7% 감소했으나, 영업손실은 -190억원으로 전년(-173억원) 대비 9.9% 축소되었고, 순손실은 -176억원으로 전년(-283억원) 대비 37.8% 개선되었다. 외형은 줄었으나 손실을 줄이는 방향으로 재무 구조가 이동하고 있다. 분기별 실적을 보면 2024Q4 매출 142억원, 영업손실 -7.3억원에서 2025Q1 매출 101억원, 영업손실 -42.4억원으로 변화했다. 2025Q2 매출 77.9억원, 영업손실 -84.0억원, 2025Q3 매출 89.9억원, 영업손실 -48.6억원, 2025Q4 매출 98.8억원, 영업손실 -14.9억원을 기록했다. 2025Q4에는 전분기 대비 매출이 10.0% 늘고 영업손실은 69.3% 개선되며 수익성 개선의 신호를 보였다. 다만 영업이익률은 -61.6%, -34.5%, -51.7%로 여전히 마이너스권에 머물러 있어, 매출 규모 확대와 비용 통제를 통한 흑자 전환이 시급한 과제다.

전망

향후 전망은 자체 IP의 상용화 속도와 매출 회복의 결합에 달려 있다. 첫 번째 조건은 자체 IP(버추얼 휴먼 등)의 제작 완료 및 상용화 시점이다. 현재 제작 단계에 머물러 있는 IP가 실제 매출로 연결되는 시점이 수익 구조의 변곡점이 될 수 있다. 두 번째 조건은 매출 감소세의 반전이다. 2025년 매출이 전년 대비 26.7% 감소한 상황에서, 광고 및 영상 VFX 부문의 수주 물량이 회복되어 외형 성장을 재개해야 한다. 세 번째 조건은 영업손실 폭의 지속적인 축소다. 2025년 순손실이 37.8% 개선된 흐름이 유지되면서, 영업이익률이 -51.7%에서 흑자권으로 진입하는 속도가 중요하다. 마지막으로 인건비 효율성이다. 인건비가 가장 중요한 투자 요소인 만큼, 기존 인력으로 얼마나 높은 부가가치의 IP를 생산해낼 수 있는지가 향후 수익성을 결정할 핵심 변수다.

밸류에이션

자이언트스텝은 적자로 인해 PER을 산출할 수 없으며, EPS 또한 null이다. 주가는 1278원이며 시가총액은 285억원이다. 주가순자산비율(PBR)은 0.55배로, 이는 PBR 밴드(최저 0.49, 중간 1.4, 최고 2.79) 내에서 하단에 위치해 있다. 주가순이익비율(PSR)은 0.78배로 PSR 밴드(최저 0.7, 중간 2.62, 최고 5.21)의 최저 수준에 근접해 있다. 자기자본이익률(ROE)은 -32.8%로 수익성 부재를 보여준다. PBR과 PSR이 모두 밴드 하단에 위치한다는 점은 자산 가치나 매출 대비 주가가 낮게 형성되어 있음을 의미하지만, 이는 지속적인 적자 구조와 매출 감소세가 반영된 결과이기도 하다. 따라서 저평가 매력보다는 실적 턴어라운드 여부를 우선적으로 확인해야 하는 구간이다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

자이언트스텝의 현재 상황은 '외형 위축 속 손실 방어'로 요약된다. 2025년 매출은 전년 대비 26.7% 감소하며 외형적 어려움을 겪었으나, 영업손실은 9.9% 축소되고 순손실은 37.8% 개선되며 내실을 다지는 흐름을 보였다. 특히 2025Q4에 나타난 영업손실의 큰 폭 개선(-69.3%)은 긍정적인 신호이나, 이것이 일회성인지 지속 가능한 구조적 개선인지는 확인이 필요하다. 향후 핵심 변수는 두 가지다. 첫째, 제작 단계에 있는 자체 IP의 상용화 시점과 그에 따른 매출 기여도다. 둘째, 주력 사업인 VFX 부문의 수주 회복을 통한 외형 성장 재개다. PBR 0.55배, PSR 0.78배로 밴드 하단에 위치한 저평가 구간을 탈피하기 위해서는 매출 회복과 영업이익률의 흑자 전환이 동시에 확인되어야 한다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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