티에스아이 (277880)

티에스아이는 2025년 매출 2,647억원을 기록하며 전년 대비 2.7% 감소했으나, 영업이익은 82.5억원으로 전년 대비 47.2% 감소하며 외형과 수익성이 동반 위축되는 양상을 보였다. 믹싱 시스템 중심의 사업 구조에서 수주 환경 변화에 따른 실적 변동성을 관리하는 것이 핵심 과제다.

• 2025년 매출은 2,647억원으로 전년 대비 2.7% 감소하며 외형 성장이 정체되었다.
• 2025년 영업이익은 82.5억원으로 전년 대비 47.2% 급감하며 수익성 회복에 난항을 겪고 있다.
• 믹싱 시스템 매출 비중이 91.48%에 달해 2차전지 공정 수요에 대한 의존도가 매우 높다.
• 2025Q4 영업이익은 13.6억원으로 전분기 대비 감소하며 수익성 위축이 재확인되었다.
• PBR 0.58배로 자산 가치는 저평가되어 있으나, PER 49.1배는 현재 수익성 대비 높은 수준이다.

사업 구조

티에스아이는 2차전지 믹싱 시스템(Mixing System)을 주력으로 하는 기계·장비 기업이다. 사업 내용에 따르면 믹싱 시스템은 분체를 정량 계량 공급하여 믹싱 작업을 수행한 후 슬러리(Slurry)를 코팅 공정까지 공급하는 핵심 공정으로, 매출의 절대적인 비중을 차지한다. 2025년 기준 믹싱 시스템 매출은 2,420억9,253만9,472원으로 전체 매출의 91.48%를 점유하고 있다. 이 외에도 믹싱 제작품(2.02%), 주문 제작 장비 제조 공급 공사(5.58%), 배관 및 전기 등 설비라인 공사(기타 포함) 등이 사업 포트폴리오를 구성한다. 수주 산업의 특성상 고객사의 요구에 따라 시스템 구조가 다양하게 설계되며, 특히 2차전지 소재 생산 공정의 핵심인 믹싱 공정의 효율성을 높이는 기술력이 경쟁력의 핵심이다. 다만 2025년 매출 비중에서 믹싱 시스템의 의존도가 매우 높기 때문에, 특정 고객사의 수주 상황이나 2차전지 산업 전반의 설비 투자 흐름이 실적에 직접적인 영향을 미치는 구조를 가지고 있다.

실적 분석

최근 3개년 실적은 외형 성장세가 둔화되는 가운데 수익성 변동성이 확대되는 흐름을 보여준다. 2023년 매출 2,611억원, 영업이익 19.9억원, 순이익 -48.9억원에서 2024년 매출 2,720억원, 영업이익 156억원, 순이익 293억원으로 흑자 전환하며 가파른 성장을 기록했다. 그러나 2025년 매출은 2,647억원으로 전년 대비 2.7% 감소했고, 영업이익은 82.5억원으로 47.2% 급감했으며, 순이익은 38.7억원으로 전년 대비 86.8% 감소했다. 분기별 흐름을 보면 2024Q4 매출 863억원, 영업이익 33.7억원에서 2025Q1 매출 645억원, 영업이익 20.2억원으로 하락세가 시작되었고, 2025Q2 매출 557억원, 영업이익 22.6억원, 순이익 -15.4억원을 기록했다. 이후 2025Q3 매출 766억원, 영업이익 26.0억원, 순이익 29.9억원으로 반등했으나, 2025Q4 매출 679억원, 영업이익 13.6억원, 순이익 7.1억원을 기록하며 수익성이 다시 위축되는 모습을 보였다. 영업이익률 추이는 0.8%, 5.7%, 3.1%로 2024년의 고점을 찍은 후 다시 하락하는 추세다.

전망

향후 실적은 2차전지 믹싱 시스템의 신규 수주 물량과 공정 효율화에 따른 수익성 방어 여부에 달려 있다. 2025년 매출이 전년 대비 2.7% 감소하고 영업이익이 47.2% 감소한 상황에서, 다음 분기 매출이 2025Q4의 679억원 수준을 상회하는지뿐만 아니라 영업이익률이 3.1%를 넘어 회복되는지가 관건이다. 특히 믹싱 시스템 매출 비중이 90%를 상회하는 구조이므로, 주요 고객사의 설비 증설 계획이나 신규 라인 구축 수요가 실적의 핵심 변수가 된다. 또한 2025년 순이익이 38.7억원으로 2024년(293억원) 대비 크게 줄어든 점을 고려할 때, 판관비 및 제조원가 통제가 실적 회복의 필수 조건이다. 수주 산업 특성상 단기적인 분기 변동성은 크겠지만, 2025Q3에 보여준 반등세가 지속될 수 있는지, 혹은 2025Q4의 수익성 위축이 구조적 문제인지에 대한 확인이 필요하다.

밸류에이션

티에스아이는 현재 주가 2,995원, 시가총액 594억원 수준에서 거래되고 있다. 2025년 연간 실적 기준 PER은 49.1배, EPS는 61원이며, PBR은 0.58배, BPS는 5,136원이다. 특히 PBR 0.58배는 장부가치 대비 저평가된 구간으로 볼 수 있으나, PER 49.1배는 현재의 수익성 수준(영업이익 82.5억원) 대비 높은 배수다. 이는 과거 2024년의 고실적을 반영한 잔상이나, 현재의 수익성 회복 속도가 이를 뒷받침하지 못할 경우 밸류에이션 부담이 될 수 있다. PSR은 0.22배로 매우 낮은 수준이며, ROE는 3.1%로 낮은 수익성을 보여준다. 52주 범위 내 위치는 0.0%로 바닥권에 머물러 있으며, 20일 수익률 -25.68%, 60일 수익률 -42.73%로 단기 및 중기 가격 조정이 뚜렷하게 나타나고 있다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

티에스아이는 믹싱 시스템이라는 강력한 주력 제품을 보유하고 있으나, 현재는 외형 성장과 수익성 회복이라는 두 가지 과제에 직면해 있다. 2025년 매출은 전년 대비 소폭 감소했고, 특히 영업이익이 47.2% 급감하며 수익성 방어에 어려움을 겪고 있다. 2024년의 고실적 대비 2025년의 실적 둔화는 수주 환경의 변화나 비용 구조의 문제를 시사한다. 판단의 핵심은 2025Q4에 나타난 수익성 위축이 일시적인지, 아니면 믹싱 시스템 수요의 구조적 둔화인지 확인하는 것이다. 또한 PBR 0.58배의 저평가 구간을 활용하기 위해서는 영업이익률 3.1%를 상회하는 수익성 회복과 매출 규모의 재확대가 필수적이다. 단기적으로는 60일 수익률 -42.73%의 하락세가 지속되는 가운데, 수주 공시를 통해 실제 공급 물량과 시점을 확인하는 것이 가장 중요한 변수다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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