에이치엘사이언스 (239610)

에이치엘사이언스는 2025년 매출이 167억원으로 전년 대비 5.4% 감소하고, 영업손실은 111억원으로 확대되며 실적 부진이 심화됐다. 바이오 헬스케어 기술 플랫폼을 표방하나, 현재는 매출 감소와 영업이익률 하락이 동시에 진행되는 구조적 과제에 직면해 있다.

• 2025년 매출은 167억원으로 전년 대비 5.4% 감소하며 외형 축소가 지속됐다.
• 2025년 영업손실은 111억원으로 확대됐으며, 영업이익률은 -66.2%까지 악화됐다.
• 2025년 순손실은 -119억원으로 매년 확대되는 추세를 보이며 자본 잠식 위험이 존재한다.
• PBR은 0.34배로 매우 낮으나, ROE -14.4%와 매출 감소세가 동반되어 가치 평가에 주의가 필요하다.
• 60일 수익률 -34.25%를 기록하며 중장기적인 가격 조정이 진행 중인 구간이다.

사업 구조

에이치엘사이언스는 바이오 헬스케어 신소재 및 신기술 연구 중심의 기술 플랫폼 기업이다. 주요 사업으로 식약처 개별인정원료 CDMO 사업을 영위하며 CDO, CRO, CMO 원스톱 서비스를 제공한다. 또한 자사 원천기술을 바탕으로 한 천연물 신약 연구개발, 이너뷰티, 파마슈티컬 코스메틱스, 마이크로바이옴 사업 및 건강기능식품, 의약외품 등을 개발·제조·판매한다. 특히 국내 최초로 식약처 개별인정원료 CDMO 시장에 진출하여 12건의 원료를 등록했으며, 현재 3건의 천연물 신약과 7건의 신규 개별인정원료 연구개발을 진행 중이다. 연구개발(R&D)부터 상품기획, 제조, 유통에 이르는 Value Chain 통합시스템을 구축하고 있으며, B2C 유통채널 확대와 B2B ODM 영업을 통해 유통 채널 편중 리스크를 분산하려는 전략을 취하고 있다. 주요 매출 구성에서는 건강기능식품(우슬등복합물, 시서스, 밀크씨슬 외)과 건강지향식품(새싹보리, 석류농축액 외)이 핵심 품목으로 확인된다. 하지만 최근 매출 추이는 외형 성장보다는 기술 개발 및 연구 비용 부담이 실적에 반영되는 단계로 판단된다.

실적 분석

연간 실적은 외형과 수익성 모두에서 하락세를 보였다. 매출은 2023년 256억원에서 2024년 177억원으로 급감한 뒤, 2025년에는 167억원으로 추가 감소하며 전년 대비 5.4% 줄었다. 영업손실은 2023년 -46.9억원에서 2024년 -98.6억원으로 확대됐고, 2025년에는 -111억원으로 더욱 커졌다. 순손실 역시 2023년 -13.9억원에서 2024년 -79.7억원, 2025년 -119억원으로 매년 확대되는 양상이다. 영업이익률 흐름은 -18.3%, -55.8%, -66.2%로 지속적으로 악화되고 있다. 분기별 흐름을 보면 2025년 1분기 매출 50.8억원(영업손실 -29.6억원)에서 2분기 58.2억원(영업손실 -30.8억원)으로 소폭 개선되는 듯했으나, 3분기 매출 34.5억원(영업손실 -26.2억원)과 4분기 매출 23.5억원(영업손실 -23.9억원)으로 매출이 급격히 둔화되며 수익성 방어에 어려움을 겪고 있다. 특히 2025년 4분기 지배주주순손실은 -45.9억원으로 전분기 대비 큰 폭으로 확대되며 수익성 악화가 가속화됐다.

전망

향후 실적의 핵심은 매출 감소세의 멈춤과 영업손실 폭의 제한이다. 매출이 2025년 4분기 23.5억원 수준에서 반등하지 못하고 하락세가 지속된다면, 연구개발 비용 대비 상업화 성과가 지연되고 있다는 신호로 해석될 수 있다. 반대로 2025년 4분기 영업손실 -23.9억원이 전분기 대비 개선된 점을 활용해, 매출 규모를 유지하면서 비용 효율화를 달성하는 시점이 올 수 있다. 기술적 측면에서는 현재 진행 중인 3건의 천연물 신약과 7건의 신규 개별인정원료 연구개발이 실제 매출로 연결되는 시점이 중요한 변수다. 특히 CDMO 사업의 원스톱 서비스가 시장에서 얼마나 점유율을 확보하는지가 외형 성장의 열쇠다. 재무적으로는 자본총계 828억원 대비 부채 22.7억원이 낮은 수준이나, 매년 확대되는 순손실이 자본을 잠식하는 속도를 늦춰야 한다. 향후 공시를 통해 연구개발 성과가 실제 제품 출시 및 매출로 전환되는 구체적인 타임라인을 확인해야 한다.

밸류에이션

에이치엘사이언스는 적자로 인해 PER을 산출할 수 없으며, EPS도 null이다. 주가는 5490원이며 시가총액은 296억원이다. 주가순자산비율(PBR)은 0.34배로 매우 낮은 수준이며, 주가순매출비율(PSR)은 1.77배이다. 자기자본이익률(ROE)은 -14.4%로 마이너스를 기록 중이다. PBR 0.34배는 자산 가치 대비 주가가 매우 낮게 형성되어 있음을 시사하지만, 이는 매년 확대되는 순손실과 매출 감소세가 반영된 결과로 볼 수 있다. 52주 범위 내 4.1% 지점에 위치해 있으며, 20일 수익률 -6.79%, 60일 수익률 -34.25%로 중장기적인 가격 조정이 진행된 상태다. 낮은 PBR 수치가 저평가 기회인지, 아니면 수익성 악화에 따른 가치 하락인지는 향후 매출 회복 여부에 따라 결정될 것이다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

에이치엘사이언스는 기술 플랫폼으로서의 연구개발 역량은 보유하고 있으나, 현재 재무적으로는 매출 감소와 손실 확대라는 이중고를 겪고 있다. 2025년 매출 167억원과 영업손실 111억원은 외형 성장보다 비용 부담이 앞서고 있음을 보여주며, 영업이익률 -66.2%는 수익 구조 개선이 시급함을 시사한다. 판단의 핵심은 현재 진행 중인 천연물 신약 및 개별인정원료 연구개발이 실제 매출로 전환되는 속도다. 매출이 2025Q4 수준을 밑돌며 하락세가 지속된다면 재무적 부담은 가중될 것이며, 반대로 CDMO 사업의 수주 확대와 신제품 출시가 가시화된다면 낮은 PBR(0.34배)을 바탕으로 한 가치 재평가 기회가 올 수 있다. 결국 연구개발 성과가 상업적 성공으로 연결되는 '실행력'이 향후 주가의 향방을 결정할 핵심 변수다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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