레이 (228670)

레이는 2025년 매출 1,113억원, 영업손실 -97.9억원, 순이익 4.7억원을 기록하며 2년 만에 흑자 전환에 성공했다. 2024년의 극심한 적자 폭을 줄이며 수익성 개선의 발판을 마련했으나, 부채 비율과 경영권 분쟁 등 재무 및 거버넌스 리스크는 여전히 해결해야 할 과제로 남아있다.

• 2025년 매출 1,113억원으로 전년 대비 39.4% 증가하며 외형 회복을 시도했다.
• 2025년 순이익 4.7억원을 기록하며 2년 만에 흑자 전환에 성공했다.
• 영업이익률은 4.2%에서 -55.4%를 거쳐 -8.8%로 변동성이 큰 흐름을 보이고 있다.
• PBR 0.94배로 자산 가치 대비 저평가 구간이나, ROE 0.6%로 수익성은 여전히 낮은 수준이다.
• 최근 경영권 분쟁 소송 및 주식 담보 제공 계약 등 거버넌스 리스크가 공시를 통해 확인된다.

사업 구조

레이는 의료·정밀기기 업종 내에서 디지털 진단시스템과 디지털 치료솔루션을 핵심 사업으로 영위한다. 주요 제품군으로는 치과용 방사선촬영장치(Cone Beam CT, Panorama X-ray 등)와 구강내촬영장치(Digital X-ray Sensors 등)가 있으며, 이를 통해 치과 영상 획득을 지원한다. 특히 디지털 치료솔루션 부문에서는 아날로그 방식을 디지털화하는 3차원 스캔 솔루션(임프레션 CT, 얼굴 스캔), 치과용 CAD 및 CAM 소프트웨어, 3D프린터, 밀링머신 등을 제공하며 환자와 의사의 시간 및 비용 절감을 목표로 한다. 또한 투명교정장치 등 심미성을 강조한 교정 방법도 사업 영역에 포함된다. 매출 구조 측면에서 보면, 2023년 1,459억원에서 2024년 798억원으로 급감했다가 2025년 1,113억원으로 반등하는 흐름을 보였다. 이는 제품 포트폴리오의 변화나 시장 수요의 변동이 반영된 결과로 해석될 수 있으며, 향후 매출 회복세가 지속되는지가 사업 경쟁력의 핵심 지표가 될 것이다. 현재 시가총액 순위는 56위이며, 사업의 지속 가능성을 확보하기 위해서는 매출 회복과 더불어 고부가가치인 디지털 치료 솔루션의 시장 점유율 확대가 필수적이다.

실적 분석

최근 3년간의 실적은 극심한 변동성을 보여준다. 2023년 매출 1,459억원, 영업이익 61.2억원, 순손실 -30.5억원을 기록한 후, 2024년에는 매출이 798억원으로 급락하며 영업손실 -443억원, 순손실 -633억원을 기록하는 등 실적 악화가 뚜렷했다. 그러나 2025년에는 매출이 1,113억원으로 전년 대비 39.4% 증가했고, 영업손실은 -97.9억원으로 대폭 축소되었으며, 순이익은 4.7억원을 기록하며 흑자 전환에 성공했다. 영업이익률 흐름은 4.2%, -55.4%, -8.8%로 변동성이 매우 크며, 특히 2024년의 극심한 적자 폭을 2025년에 상당 부분 방어해낸 점이 주목된다. 분기별 흐름을 보면 2024Q4 매출 153억원, 영업손실 -191억원에서 시작해 2025Q1 매출 245억원, 영업이익 2.1억원으로 흑자를 기록했다. 이후 2025Q2 매출 275억원, 영업손실 -18.5억원, 2025Q3 매출 303억원, 영업이익 1.8억원으로 흑자를 반복했다. 2025Q4에는 매출 290억원, 영업손실 -83.4억원을 기록하며 분기별로 수익성이 널뛰는 양상을 보이고 있다. 결국 연간 흑자 전환은 의미 있는 성과이나, 분기별 영업이익의 변동성이 크다는 점은 수익 구조의 안정성을 확인해야 할 과제다.

전망

향후 전망은 2025년의 흑자 전환이 일회성 요인인지, 아니면 구조적 개선인지를 확인하는 데 달려 있다. 첫째, 매출 회복세의 지속성이다. 2024년 798억원에서 2025년 1,113억원으로 반등한 매출이 2026년에도 유지되거나 확대된다면 외형 성장의 기반이 마련된 것으로 볼 수 있다. 둘째, 영업이익률의 안정화다. 분기별로 흑자와 적자를 오가는 변동성을 줄이고, 2025년의 영업손실 -97.9억원 수준을 매년 개선해 나가는 흐름이 필요하다. 셋째, 재무 구조의 건전성 확보다. 부채총계 1,174억원 대비 자본총계 748억원의 수준은 재무적 부담을 시사하므로, 추가적인 자금 조달이나 자본 확충이 필요한 시점이다. 마지막으로 경영권 분쟁과 관련된 불확실성 해소가 중요하다. 최근 공시된 경영권 분쟁 소송 및 주식 담보 제공 계약은 의사결정의 연속성을 저해할 수 있는 요소이므로, 이와 관련된 법적 리스크가 해소되는 시점이 주가 및 사업 전망의 분수령이 될 것이다.

밸류에이션

레이의 주가는 4,640원이며, 시가총액은 726억원이다. 2025년 실적 기준 PER은 23.08배, EPS는 201원이며, PBR은 0.94배, BPS는 4,896원이다. ROE는 0.6%로 매우 낮은 수준이며, PSR은 0.65배이다. PBR이 0.94배로 1.0 미만이라는 점은 자산 가치 대비 저평가 영역에 있음을 시사하지만, 이는 낮은 수익성과 재무적 리스크가 반영된 결과일 수 있다. 52주 범위 내에서 8.8% 위치에 있으며, 20일 수익률 -5.21%, 60일 수익률 -56.72%로 최근 중장기 가격 흐름이 매우 약세인 상황이다. 거래량 급증 지표 1.24는 단기적인 수급 변화를 보여주지만, 실적의 펀더멘털 개선이 동반되지 않는다면 저평가 매력은 제한적일 수 있다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

레이의 핵심은 '회복의 질'과 '거버넌스의 안정'이다. 2025년 순이익 4.7억원을 기록하며 흑자 전환에 성공한 것은 긍정적이나, 분기별로 영업이익이 널뛰는 양상을 보이는 것은 수익 구조의 안정성이 아직 확보되지 않았음을 의미한다. 따라서 향후 실적에서 분기별 영업이익 변동성이 줄어들며 안정적인 흑자 기조를 유지하는지가 가장 중요한 확인 변수다. 재무적으로는 부채총계가 자본총계를 상회하는 상황에서 매출 회복이 실질적인 재무 건전성 개선으로 이어지는지, 특히 부채 비율의 하락세가 동반되는지 살펴야 한다. 마지막으로 경영권 분쟁과 관련된 법적 리스크는 사업의 연속성을 저해할 수 있는 핵심 변수이므로, 관련 공시를 통해 불확실성 해소 여부를 지속적으로 점검해야 한다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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