제테마 (216080)

제테마는 2025년 매출이 769억원으로 12.2% 늘었지만 영업이익은 7.1% 줄고 순손실은 185.6% 커졌다. 제테마더톡신의 태국 품목허가 획득과 중국 임상 3상 진행 등 해외 진출은 가속화되나, 유상증자와 전환사채 발행을 통한 자금 조달이 이어지며 자본 구조 변화가 주목된다.

• 2025년 매출은 769억원으로 전년 대비 12.2% 증가했으나, 영업이익은 38.2억원으로 7.1% 감소했다.
• 순손실은 74.4억원으로 전년 대비 185.6% 확대됐으며, 자기자본이익률은 -11.4%를 기록했다.
• 제테마더톡신주 100단위가 태국 TFDA 품목허가를 획득했고, 중국 임상 3상 1단계 결과가 발표됐다.
• 유상증자 결정과 전환사채권 발행 결정을 통해 자금 조달을 진행했으며, 주가는 52주 범위의 3.9% 지점에 있다.
• 2025년 4분기에는 매출 204억원, 영업이익 11.7억원, 지배주주순이익 19.2억원을 기록해 분기 흑자 전환했다.

사업 구조

제테마는 안면 미용용 히알루론산 필러와 보툴리눔 독소 기반 바이오 의약품, 조직 봉합 및 리프팅 실 등을 연구개발 및 제조하는 제약 기업이다. 핵심 제품인 제테마더톡신주 100U은 2023년 7월 국내 미간 주름 개선용 임상 3상에서 안전성과 유효성을 확보한 뒤, 2024년 12월 품목허가를 받아 2025년 3월 국내 정식 출시됐다. 또한 상지 근육경직 치료용 적응증 임상 1상이 완료되어 치료용 시장 진출도 준비 중이다. 해외 시장에서는 2020년 브라질, 2022년 중국 파트너사와 6천억원대 라이선스 아웃 계약을 체결했으며, 2024년 상반기 태국 파트너사와 5년 약 400억원의 톡신 수출 계약을 맺었다. 미국 시장 진출을 위해 종속법인 Jetema USA Inc.을 설립했다. 2025년 7월 기준, 제테마더톡신주 100단위는 태국 TFDA 품목허가를 획득했고, 중국에서는 임상 1상 종료 후 임상 3상이 진행 중이며, 미국은 2025년 12월 임상 2상을 완료했다. 매출은 2023년 587억원에서 2024년 685억원, 2025년 769억원으로 꾸준히 증가했으나, 영업이익은 26.3억원, 41.1억원, 38.2억원으로 2025년에는 감소했다. 순이익은 2023년 136억원 흑자에서 2024년 26.1억원, 2025년 74.4억원 적자로 전환하며 손실 폭이 확대됐다. 이는 제품 출시 초기 마케팅 비용 증가와 해외 임상 투자, 연구개발 비용 부담이 반영된 결과로 보인다. 자본총계는 731억원에서 714억원, 650억원으로 감소했고, 부채는 1,637억원에서 1,513억원, 1,441억원으로 줄었다. 최근 유상증자와 전환사채 발행을 통해 자금 조달을 진행 중이며, 이는 해외 임상 진행과 제품 상용화 확대를 위한 자금 확보 목적일 가능성이 있다. 업종 내 시가총액 순위는 73위다.

실적 분석

2025년 연간 매출은 769억원으로 전년 대비 12.2% 증가했다. 그러나 영업이익은 38.2억원으로 전년 대비 7.1% 감소했고, 순손실은 74.4억원으로 전년 대비 185.6% 확대됐다. 매출 성장이 비용 증가를 상쇄하지 못해 수익성이 악화한 구조다. 분기 흐름을 보면, 2025년 1분기 매출 158억원, 영업손실 1.4억원, 순손실 40.9억원을 기록했다. 2분기에는 매출 206억원, 영업이익 17.7억원, 순손실 24.7억원으로 흑자 전환했다. 3분기 매출 201억원, 영업이익 10.2억원, 순손실 28.0억원이었으며, 4분기에는 매출 204억원, 영업이익 11.7억원, 순이익 19.2억원을 기록해 분기 흑자를 달성했다. 4분기 매출은 전분기 대비 1.3% 증가했고, 영업이익은 15.2% 증가하며 수익성 개선 신호를 보냈다. 다만 연간 기준으로는 순손실 확대가 두드러진다. 영업이익률은 2023년 4.5%, 2024년 6.0%, 2025년 5.0%로 2025년에는 하락했다. 매출 증가분이 연구개발 및 판매비로 흡수된 것으로 해석된다. 특히 4분기 흑자 전환은 제테마더톡신 국내 출시 효과와 계절적 요인이 복합적으로 작용했을 가능성이 있다. 향후 분기 실적이 4분기 흑자 흐름을 유지하며 연간 흑자 전환으로 이어질지, 아니면 비용 부담으로 다시 적자로 돌아설지가 관건이다.

전망

제테마의 향후 전망은 제테마더톡신의 해외 시장 공략 성공 여부와 자금 조달 효율성에 달려 있다. 태국 품목허가 획득은 현지 판매 시작을 의미하며, 중국 임상 3상 진행과 미국 임상 2상 완료는 글로벌 시장 진출의 중요한 이정표다. 만약 중국과 미국에서 임상 결과가 긍정적으로 나오고 품목허가를 획득한다면, 매출은 769억원을 크게 상회할 가능성이 있다. 반면 임상 실패나 규제 지연이 발생하면 해외 진출 시점이 늦춰지고 비용 부담은 계속될 수 있다. 재무 측면에서는 유상증자와 전환사채 발행으로 조달한 자금이 연구개발과 마케팅에 효율적으로 쓰여 매출 성장과 수익성 개선으로 이어지는지가 중요하다. 자본총계 650억원의 추가 감소와 부채 1,441억원의 관리가 필요하며, 전환사채 전환으로 인한 주식 희석 영향도 고려해야 한다. 주가는 52주 범위의 3.9% 지점에 있으며, 20일 수익률 -6.23%, 60일 수익률 -38.82%로 하락세를 보이고 있다. 낮은 가격 위치가 실적 개선과 해외 임상 호재와 결합될 경우 재평가 가능성이 있지만, 순손실 확대와 자금 조달 부담이 지속되면 주가 회복은 제한될 수 있다. 결국 해외 임상 결과와 분기 흑자 지속성, 자금 조달의 효율성이 전망을 가르는 핵심 변수다.

밸류에이션

제테마는 2025년 순손실 74.4억원으로 적자라 주가수익비율(PER)과 주당순이익(EPS)은 산출할 수 없다. 따라서 이익 배수 기반 평가는 불가능하며, 매출 대비 시가총액(P/S)과 주가순자산비율(PBR)을 참고해야 한다. 주가 4,515원, 시가총액 1,684억원, 매출 769억원을 기준으로 할 때 P/S는 2.19배다. P/S 밴드(최소 2.06, 중앙값 2.91, 최대 5.10)에서 1.2% 지점으로 하단에 위치해 있다. PBR은 2.48배이며, PBR 밴드(최소 2.34, 중앙값 3.12, 최대 5.39)에서도 1.2% 지점으로 하단에 있다. 자기자본이익률(ROE)은 -11.4%로 자본 효율성이 낮다. 주가는 52주 범위의 3.9% 지점에 있으며, 업종 시가총액 순위는 73위다. 낮은 P/S와 PBR은 적자 상태와 자금 조달 부담을 반영한 결과일 수 있다. 해외 임상 성공과 분기 흑자 지속이 확인되면 배수 재평가 가능성이 있지만, 현재는 적자와 자본 소진 우려로 저평가 해석에 신중해야 한다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

제테마의 투자 판단은 해외 임상 진전, 분기 흑자 지속성, 자금 조달 효율성이라는 세 가지 변수에 달려 있다. 먼저 제테마더톡신주 100단위의 중국 임상 3상 결과와 미국 임상 3상 시작 여부가 글로벌 시장 진출의 성패를 가른다. 긍정적 결과와 빠른 품목허가 획득은 매출 확대와 수익성 개선의 핵심 동력이 될 수 있다. 둘째, 2025년 4분기 분기 흑자 전환 흐름이 2026년에도 유지되며 연간 흑자 전환으로 이어지는지 확인해야 한다. 매출 769억원의 성장이 비용 증가를 상쇄하고 영업이익률이 5.0%에서 개선되는지가 중요하다. 셋째, 유상증자와 전환사채 발행으로 조달한 자금이 연구개발과 마케팅에 효율적으로 쓰여 자본총계 650억원의 안정과 부채 1,441억원의 관리에 기여하는지 점검해야 한다. 주식 희석과 이자 부담이 수익성 개선에 방해가 되지 않도록 자금 사용 효율이 중요하다. 주가는 52주 범위의 3.9% 지점에 있으며, P/S 2.19배와 PBR 2.48배는 밴드 하단에 위치해 있다. 낮은 가격 위치가 해외 임상 호재와 실적 개선과 결합될 경우 재평가 가능성이 있지만, 순손실 확대와 자금 조달 부담이 지속되면 주가 회복은 제한될 수 있다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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