셀바스헬스케어 (208370)

셀바스헬스케어는 2025년 매출이 308억원으로 전년 대비 2.8% 감소하며 외형 성장이 정체된 가운데, 영업이익은 -1.6억원을 기록하며 수익성이 크게 악화됐다. 의료진단기기와 보조공학기기라는 양대 사업축을 보유하고 있으나, 최근 분기별 실적 변동성이 커진 상황에서 비용 구조 개선과 매출 다변화가 시급한 과제로 부각된다.

• 2025년 매출은 308억원으로 전년 대비 2.8% 감소하며 외형 성장이 정체되었다.
• 2025년 영업이익은 -1.6억원을 기록하며 전년 대비 104.9% 급락하며 적자로 전환했다.
• 2025Q4 매출은 102억원으로 전분기 대비 크게 늘었으나 영업이익은 적자를 기록했다.
• PBR 0.88배로 장부 가치 대비 저평가 구간이나, 영업이익 적자 전환이 주요 부담이다.
• 60일 수익률 -44.53%를 기록하며 단기 및 중기 가격 조정이 가파르게 진행되었다.

사업 구조

셀바스헬스케어는 의료진단기기 사업부문인 '아큐닉(ACCUNIQ)'과 시각장애인 보조공학기기 사업부문인 '힘스(HIMS)'를 양대 축으로 운영하는 디지털 헬스케어 전문기업이다. 아큐닉 부문은 체성분분석기(대표제품 BC380)와 전동혈압계 등을 생산하며, 특히 BC380은 미국 임상시험 IHT센터의 DEXA 장비와 98%의 높은 상관도를 보일 만큼 기술적 정확성을 확보하고 있다. 힘스 부문은 점자정보단말기, 독서확대기 등 시각장애인을 위한 보조공학기기를 생산하며 30년간 축적된 기술력을 바탕으로 국내외 유통망을 구축하고 있다. 회사는 미국과 중국에 법인을 설립하여 글로벌 시장 공략을 시도하고 있으며, 최근에는 AI 기반 원격의료 및 의료진단 신제품 공동개발 등 기술 융합을 통한 신사업 확장도 추진 중이다. 그러나 현재의 사업 구조상으로는 특정 제품의 시장 점유율 확대나 신규 시장 안착이 전체 실적의 뚜렷한 반등으로 이어지는 과정에 있으며, 특히 고정비 부담이나 원가 구조 변화가 영업이익에 미치는 영향에 대한 세밀한 분석이 필요하다.

실적 분석

최근 3개년 실적은 외형 유지와 수익성 저하라는 상반된 흐름을 보여준다. 2023년 매출 298억원, 영업이익 33.5억원, 순이익 51.7억원에서 2024년 매출은 317억원으로 늘었으나 영업이익은 32.7억원으로 소폭 감소했고, 순이익은 31.5억원으로 하락했다. 2025년에는 매출이 308억원으로 전년 대비 2.8% 감소했으며, 영업이익은 -1.6억원을 기록하며 적자 전환했다. 순이익은 38.9억원으로 집계되어 영업이익과 순이익 간의 괴리가 발생했다. 분기별 흐름을 보면 변동성이 더욱 뚜렷하다. 2024Q4 매출 91.6억원, 영업이익 11.0억원에서 2025Q1 매출 72.2억원, 영업이익 3.5억원으로 감소했고, 2025Q2에는 매출 67.0억원에 영업이익 -10.3억원을 기록하며 적자로 돌아섰다. 2025Q3에는 매출 67.1억원, 영업이익 5.4억원을 기록했으나, 2025Q4 매출은 102억원으로 크게 늘었음에도 영업이익은 -21,896,902원으로 적자를 기록했다. 특히 2025년 영업이익률은 11.2%에서 10.3%, 그리고 -0.5%로 급락하며 수익성 방어에 어려움을 겪고 있는 모습이다.

전망

향후 실적의 핵심은 매출 회복과 영업이익의 흑자 전환 여부다. 2025Q4 매출이 102억원으로 전분기 대비 크게 증가했음에도 영업이익이 적자를 기록한 점을 고려할 때, 매출 성장이 수익성 개선으로 직결되지 않는 구조적 비용 문제를 해결해야 한다. 첫 번째 조건은 아큐닉과 힘스 브랜드의 글로벌 판매량 확대다. 특히 미국과 중국 법인을 통한 수출 물량이 늘어나며 규모의 경제를 달성해야 영업이익률 개선이 가능하다. 두 번째 조건은 신규 AI 의료진단 솔루션의 상용화 속도다. 최근 추진 중인 공동개발 프로젝트가 실제 매출로 연결되는 시점이 중요하며, 이는 단순 기기 판매를 넘어 소프트웨어 기반의 고부가가치 모델로의 전환을 의미한다. 세 번째 조건은 재무 건전성 관리다. 자본총계 711억원 대비 부채총계 78.6억원의 수준을 유지하며 안정적인 재무 구조 속에서 R&D 투자를 지속할 수 있는지가 관건이다. 매출 성장세가 둔화된 상황에서 비용 효율화가 동반되지 않는다면 수익성 회복은 지연될 수 있다.

밸류에이션

셀바스헬스케어의 현재 주가는 2435원이며 시가총액은 627억원이다. 2025년 연간 실적 기준 PER은 16.13배, EPS는 151원이며 PBR은 0.88배, BPS는 2766원이다. ROE는 5.5%를 기록하고 있다. 특히 PBR 0.88배는 장부 가치 대비 저평가된 구간으로 해석될 수 있으나, 영업이익이 적자로 전환된 점과 매출 성장세가 둔화된 점이 반영된 결과로 보인다. PSR은 2.03배로 매출 대비 시가총액 수준을 나타낸다. 주가는 52주 범위의 0.0% 지점에 위치해 있으며, 20일 수익률 -25.08%, 60일 수익률 -44.53%로 단기 및 중기 가격 조정이 뚜렷하게 나타나고 있다. 낮은 PBR에도 불구하고 실적 부진이 지속될 경우 저평가 매력은 제한적일 수 있으며, 영업이익 흑자 전환과 매출 반등이 확인될 때 배수 재평가가 가능할 것으로 보인다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

셀바스헬스케어는 기술적 정확성을 확보한 의료진단기기와 보조공학기기라는 탄탄한 제품 포트폴리오를 보유하고 있으나, 최근 실적은 외형 성장 둔화와 수익성 악화라는 과제에 직면해 있다. 2025년 매출이 308억원으로 전년 대비 감소하고 영업이익이 -1.6억원으로 적자 전환한 점은 비용 구조 개선이 시급함을 보여준다. 특히 2025Q4 매출이 102억원으로 크게 늘었음에도 영업이익이 적자를 기록한 것은 매출 성장이 수익성으로 연결되지 못하는 구조적 문제를 시사한다. 향후 판단의 핵심은 두 가지다. 첫째, 매출 성장이 영업이익 흑자 전환으로 이어지는 수익 구조의 개선 여부다. 둘째, 글로벌 법인을 통한 해외 매출 비중 확대와 AI 기반 신제품의 상용화 속도다. 현재 PBR 0.88배로 장부 가치 대비 저평가되어 있으나, 실적 반등이 확인되지 않는다면 저평가 매력은 제한적일 수 있다. 따라서 매출 성장과 영업이익 흑자 전환이 동시에 확인되는 시점이 중요한 변곡점이 될 것이다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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