리가켐바이오 (141080)

리가켐바이오는 2025년 매출이 1,416억원으로 12.4% 늘었지만 순손실은 916억원으로 확대됐다. LCB97 마일스톤 기술료 수령 등 ADC 사업화 진전이 확인된 반면, 분기별 손익 변동성이 크고 자본 조달이 이어지는 구조다. 기술 이전 수익의 지속성과 재무 안정화가 주가 방향을 가른다.

• 2025년 매출은 1,416억원으로 전년 대비 12.4% 증가했으나 순손실은 916억원으로 전년 흑자에서 적자로 전환했다.
• 2025년 1분기에는 114억원의 영업이익을 기록했으나 2·3분기에는 각각 215억원, 232억원의 영업손실을 내며 변동성이 컸다.
• 2026년 6월 LCB97 관련 마일스톤 기술료 수령 공시가 나왔으며, ADC 플랫폼 'ConjuALL'의 사업화 진전이 확인됐다.
• 주가는 52주 최저치 수준(0.0%)이며 20일 수익률 -25.34%, 60일 수익률 -45.96%를 기록해 단기 하락 압력이 컸다.
• 자본총계는 5,411억원으로 유지됐으나 부채가 1,607억원으로 늘었고, 유상증자 및 전환사채 발행 결정으로 자금 조달이 진행 중이다.

사업 구조

리가켐바이오는 의약화학 기반의 ADC(항체-약물 결합체), 합성신약, 의료기기 및 소모품 판매 사업을 영위한다. 핵심 경쟁력은 자체 개발한 ADC 플랫폼 원천기술 'ConjuALL'로, 고유 링커와 결합 기술을 통해 종양세포를 표적하는 차세대 바이오의약품 개발에 집중하고 있다. 이 플랫폼을 기반으로 기술이전과 임상개발을 병행하며 수익 모델을 다각화하고 있다. 합성신약 분야에서는 내성 문제가 심각한 그람음성균 및 양성균 치료제와 차세대 면역항암제 발굴을 추진 중이다. 2025년 매출 1,416억원은 전년 1,259억원보다 12.4% 증가했으며, 이는 ADC 관련 기술료 및 연구개발 용역 수익의 확대가 주요 동력으로 작용한 것으로 보인다. 특히 2026년 6월 LCB97 관련 마일스톤 기술료 수령 공시는 플랫폼 기술의 상용화 가치를 입증하는 중요한 사건이다. 그러나 매출 성장에도 불구하고 순손실은 916억원으로 확대돼 연구개발 비용과 판매관리비 부담이 여전히 큰 구조다. 업종 내 시가총액 순위는 6위로, 바이오 업계 내에서도 주목받는 기업이지만 재무적 안정성은 아직 검증되지 않았다. 의료기기 및 소모품 판매 사업은 매출의 일부를 차지하나, 성장의 핵심은 ADC 플랫폼의 지속적인 기술이전과 임상 성공 여부에 달려 있다.

실적 분석

2025년 연간 실적은 외형 성장과 실적이 엇갈린 양상을 보였다. 매출은 1,416억원으로 12.4% 증가했지만, 순이익은 2024년 78.0억원의 흑자에서 2025년 916억원의 적자로 전환했다. 이는 연구개발 투자 확대와 운영 비용 증가가 매출 증가분을 상회했기 때문이다. 분기별 흐름을 보면 2025년 1분기에는 매출 516억원, 영업이익 114억원을 기록하며 흑자 전환에 성공했다. 하지만 2분기에는 매출이 326억원으로 줄고 영업손실 215억원을 내며 급격히 악화됐다. 3분기에는 매출이 414억원으로 반등했으나 영업손실은 232억원으로 더 커졌다. 4분기 매출은 160억원으로 전분기 대비 61.5% 감소했으며, 영업이익과 순이익 데이터는 제공되지 않아 분기별 손익 구조의 불확실성이 크다. 연간 영업이익률 추이는 데이터가 부족해 정확히 산출할 수 없으나, 분기별 흑자-적자 반복은 수익 구조의 불안정성을 보여준다. 자본총계는 2024년 6,160억원에서 2025년 5,411억원으로 감소했고, 부채는 1,224억원에서 1,607억원으로 증가했다. 자기자본이익률(ROE)은 -16.9%로, 자본 효율성이 낮음을 의미한다. 결국 매출 증가가 비용 절감이나 효율적인 수익 구조로 이어지지 못하고 있으며, 기술료 수익의 일회성 성격과 연구개발 비용의 지속성이 실적을 좌우하는 상황이다.

전망

향후 전망은 ADC 플랫폼 'ConjuALL'의 기술이전 확대와 임상 진행 속도에 달려 있다. LCB97 마일스톤 기술료 수령은 플랫폼 가치에 대한 시장 인정을 반영하므로, 후속 파트너십 체결과 추가 기술료 수익이 이어진다면 매출 안정화에 기여할 가능성이 있다. 만약 기술이전 계약이 지속적으로 체결되고 임상 단계가 진전된다면, 연구개발 비용 대비 수익 창출 효율이 개선될 수 있다. 반면, 기술이전 수익이 불규칙하게 발생하고 연구개발 비용이 계속 증가한다면 적자 폭은 더 커질 수 있다. 재무 측면에서는 유상증자와 전환사채 발행을 통한 자금 조달이 진행 중이므로, 자본 구조의 안정화와 희석 효과를 함께 고려해야 한다. 주가는 52주 최저치 수준에서 거래되고 있으며, 단기 수익률이 크게 마이너스인 상황이다. 기술적 지표인 다이아몬드 신호와 이치모쿠 신호가 과거에 일부 수익을 기록했으나, 최근 하락 추세는 지속되고 있다. 따라서 실적 개선 신호(분기 흑자 지속, 기술료 수익 증가)와 재무 안정화(부채 감소, 자본 효율성 개선)가 동시에 확인될 때까지는 방향성을 단정하기 어렵다. 특히 4분기 매출 급감(160억원)의 원인과 후속 분기 회복 여부가 중요한 관찰 포인트다.

밸류에이션

리가켐바이오는 적자라 주가수익비율(PER)과 주당순이익(EPS)은 산출할 수 없다. 주가 104,300원, 시가총액 3.86조원, 2025년 매출 1,416억원을 기준으로 주가매출비율(PSR)은 27.28배다. 이는 업종 평균 대비 낮은 편(PSR 밴드 최소값 27.28, 중간값 41.67)으로, 매출 대비 시가총액이 상대적으로 낮게 평가되고 있음을 시사한다. 주가순자산비율(PBR)은 7.49배로, 업종 밴드(최소 7.06, 중간 10.04, 최대 14.61)의 하단에 위치해 있다. 주가는 52주 범위의 0.0% 지점, 즉 최저치 수준이다. 낮은 PSR과 PBR은 적자 구조와 높은 변동성으로 인한 할인 요인이 반영된 결과일 수 있다. 자기자본이익률(ROE)이 -16.9%로 낮아 자본 효율성이 부족하므로, 주가순자산비율만으로 저평가를 단정하기 어렵다. 기술이전 수익의 지속성과 임상 성공 가능성이 주가 재평가의 핵심 변수이며, 현재 가격 위치는 이러한 불확실성에 대한 시장의 보수적 평가를 반영한 것으로 보인다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

리가켐바이오의 평가는 ADC 플랫폼 'ConjuALL'의 사업화 성과와 재무 안정성의 균형을 어떻게 잡느냐에 달려 있다. 먼저 LCB97 마일스톤 기술료 수령 이후 추가 기술이전 계약이 지속적으로 체결되고, 분기별 매출이 2025년 4분기 160억원의 급감에서 회복되는지를 봐야 한다. 둘째, 순손실 916억원과 부채 1,607억원의 확대 흐름이 유상증자와 전환사채 발행을 통해 안정화되는지, 자본총계 5,411억원의 희석 효과를 최소화할 수 있는지 확인해야 한다. 셋째, 주가매출비율(PSR) 27.28배와 주가순자산비율(PBR) 7.49배가 업종 하단에 위치해 있으나, 적자 구조와 높은 변동성으로 인한 할인 요인이 얼마나 해소될지가 주가 재평가의 핵심이다. 기술이전 수익의 지속성과 임상 성공 가능성이 명확해지고 재무 구조가 안정화될 때 비로소 현재 가격의 저평가 여부가 검증될 수 있다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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