조선선재 (120030)

조선선재는 2025년 매출 518억원을 기록하며 전년 대비 1.68% 성장했으나, 영업이익은 77.9억원으로 10.33% 감소하며 수익성 지표가 둔화됐다. 피복용접재료를 주력으로 하는 기반산업 내 입지는 견고하나, 비용 구조와 글로벌 경쟁 환경이 향후 수익성 회복의 핵심 변수다.

• 2025년 매출은 518억원으로 전년 대비 1.68% 증가하며 외형을 유지했다.
• 2025년 영업이익은 77.9억원으로 전년 대비 10.33% 감소하며 수익성 지표가 둔화됐다.
• 순이익은 2023년 130억원에서 2025년 93.8억원으로 42.4% 급감하며 이익 체력이 약화됐다.
• PBR 0.48배 수준으로 자산 가치 대비 저평가 구간에 있으나 수익성 개선이 과제다.
• 주가는 52주 범위의 0.4% 지점에 위치하며 60일 수익률 -15.71%로 약세를 보이고 있다.

사업 구조

조선선재는 2010년 인적분할 이후 피복용접재료 부문을 승계하여 사업을 영위하고 있다. 주요 제품은 피복아크용접봉과 솔리드와이어로, 자동차, 건설, 조선 등 국가 주력 산업의 기반이 되는 용접 산업에 필수적인 소재를 공급한다. 용접재료는 소규모 철공소부터 대규모 화공플랜트까지 광범위하게 사용되는 장치산업적 성격이 강하며, 개인 소비재와는 차별화된 산업 자재 시장을 형성하고 있다. 국내 피복아크용접봉 제조기술은 세계적 수준이나, 중국 등 신흥국들의 가격 경쟁과 기술 격차 축소에 직면해 있다. 특히 고합금 및 비철계열 고부가 특수 합금 시장에서는 일본, 미국 제품과 기술 차이가 존재하나 지속적인 R&D를 통해 격차를 줄여가는 과정에 있다. 솔리드와이어는 자동차 및 건설기계 산업 경기에 민감하게 반응하며, 제조 공정상 와이어의 직선도 유지와 도금기술이 핵심 경쟁력으로 작용한다. 2025년 매출은 518억원으로 전년 509억원 대비 1.68% 증가했으며, 영업이익은 77.9억원으로 전년 88억원 대비 10.33% 감소했다. 이는 외형은 유지되나 내부 비용 구조나 원재료가, 혹은 판매 단가 하락 등의 영향이 복합적으로 작용한 결과로 풀이된다. 사업의 지속성을 위해서는 기술 격차를 통한 고부가 제품 비중 확대와 원가 경쟁력 확보가 필수적인 상황이다.

실적 분석

연간 실적 흐름을 보면 외형은 완만하게 성장했으나 수익성은 하락세를 보였다. 2023년 매출 666억원, 영업이익 106억원에서 2024년 매출 509억원, 영업이익 86.8억원으로 감소했다가, 2025년 매출은 518억원으로 소폭 반등했으나 영업이익은 77.9억원으로 다시 감소했다. 매출은 2023년 대비 2025년 기준 1.7% 증가(2024년 감소분 반영 시)했으나, 영업이익은 2023년 대비 10.33% 감소했으며 순이익은 130억원에서 93.8억원으로 42.4% 급감했다. 분기별 흐름을 보면 2024Q4 매출 140억원, 영업이익 25.8억원에서 2025Q1 매출 118억원, 영업이익 15.6억원으로 감소했다. 이후 2025Q2 매출 145억원, 영업이익 23.1억원으로 회복했다가 2025Q3 매출 126억원, 영업이익 18.8억원, 2025Q4 매출 129억원, 영업이익 20.3억원으로 완만한 흐름을 보이고 있다. 영업이익률은 15.9%, 17.1%, 15.0%로 유지되고 있으나, 전반적인 이익 규모가 축소되는 추세는 비용 부담이나 판매가 압박을 시사한다.

전망

향후 실적은 고부가 특수 합금 피복아크용접봉의 시장 점유율 확대와 R&D 성과에 달려 있다. 일본, 미국 제품과의 기술 격차를 줄여 고부가가치 제품 비중을 높인다면 수익성 하락세를 반전시킬 수 있다. 반대로 중국 등 신흥국과의 가격 경쟁이 심화되어 저가 수주 비중이 높아질 경우 영업이익률은 현재의 15.0% 수준을 유지하기 어려울 수 있다. 또한 솔리드와이어의 경우 자동차 및 건설기계 등 전방 산업의 경기 회복 속도에 따라 매출 변동성이 결정될 것이다. 2025년 영업이익 77.9억원과 순이익 93.8억원의 수준이 유지되는지, 혹은 비용 구조 개선을 통해 2023년 수준의 이익 규모를 회복할 수 있는지가 핵심 확인 변수다. 특히 원재료 가격 변동에 따른 마진 방어 능력이 향후 수익성 회복의 핵심 동력이 될 것이다.

밸류에이션

조선선재의 주가는 84800원이며, 시가총액은 1,066억원이다. 2025년 실적 기준 PER은 8.5배, EPS는 9974원이며 PBR은 0.48배, BPS는 176087원이다. PSR은 2.06배이며 ROE는 5.7%를 기록했다. PBR 0.48배는 업종 내 평균 수준과 비교했을 때 자산 가치 대비 저평가 영역에 위치해 있으나, 이는 수익성 하락과 성장성 둔화가 반영된 결과일 수 있다. PER 8.5배는 과거 대비 낮은 수준이나, 영업이익이 감소세에 있는 점을 고려할 때 이익의 질에 대한 검토가 필요하다. 주가는 52주 범위의 0.4% 지점에 위치해 있으며, 20일 수익률 -6.19%, 60일 수익률 -15.71%로 단기 및 중기적으로 약세를 보이고 있다. 거래량 급증 지표 1.33은 최근 수급에 일부 변화가 있음을 시사한다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

조선선재는 외형 성장을 유지하면서도 수익성 지표가 둔화되는 과도기에 있다. 2025년 매출 518억원으로 전년 대비 1.68% 증가했으나, 영업이익이 10.33% 감소하고 순이익이 42.4% 급감한 것은 비용 구조의 한계를 드러낸다. 향후 핵심 확인 변수는 두 가지다. 첫째, R&D를 통한 고부가 특수 합금 제품의 기술 격차 확보를 통해 중국 등 신흥국과의 가격 경쟁에서 벗어나 수익성을 회복할 수 있는가이다. 둘째, 전방 산업인 자동차, 건설, 조선 분야의 경기 회복과 연동되어 솔리드와이어 등의 수요가 견고하게 유지되는가이다. 현재 PBR 0.48배 수준의 저평가는 수익성 하락과 성장성 둔화가 반영된 결과이므로, 실질적인 이익 구조 개선이 확인되기 전까지는 보수적인 접근이 필요하다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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