풍산 (103140)

풍산은 2025년 매출이 5.05조원으로 10.9% 늘었지만, 영업이익은 2,974억원으로 8.1% 줄고 순이익은 1,472억원으로 37.7% 급감했다. 신동부문의 판·대 및 리드프레임 수요와 방산부문의 155mm 공장 증설 효과가 원가 상승과 비용 증가를 상쇄하지 못해 수익성이 악화되는 구조다.

• 2025년 매출은 5.05조원으로 전년 대비 10.9% 증가했으나, 영업이익은 2,974억원으로 8.1% 감소했다.
• 순이익은 1,472억원으로 전년 대비 37.7% 크게 줄어 외형 성장과 이익 창출의 괴리가 두드러졌다.
• 신동부문 매출 비중 69%, 방산부문 31%로 구성되며, 방산부문은 155mm 공장 증설로 생산 능력 확대 중이다.
• 주가수익비율 11.27배는 52주 밴드 하단(10.03배) 근처이고, 주가순자산비율 0.72배는 밴드 최하위(0.0%)다.
• 2025년 4분기 매출은 전분기 대비 21.3% 늘었으나, 순이익은 72.9% 감소해 분기별 수익성 변동성이 크다.

사업 구조

풍산은 신동사업과 방산사업 두 축으로 구성된다. 신동사업 부문은 동 및 동합금 소재로 판·대, 리드프레임 소재, 봉·선, 주화용 소전을 생산하며, 매출 비중은 69%를 차지한다. 주요 원재료인 전기동, 아연, 니켈 지금 및 동 Scrap 등의 가격 변동은 금속거래소 시세에 영향을 받으나, 1년 단위 장기계약과 선물거래를 통해 리스크를 관리하고 있다. 또한 Scrap 투입 비율 확대를 통해 원가 경쟁력을 높이는 순환경제 모델을 추진 중이다. 방산사업 부문은 소구경탄부터 대구경 탄약, 스포츠용 탄약, 추진화약, 정밀 단조품 등을 생산하며 매출 비중은 31%다. 최근 155mm 공장 추가 증설로 연간 영업이익 증가 전망이 제기되며, 방산 밸류에이션 재평가 기대감이 부각되고 있다. 주요 종속회사인 PMX Industries, Siam Poongsan Metal, PMC Ammunition 등을 통해 미국, 중국, 동남아 등 글로벌 생산·판매 라인을 구축해 시장 점유율 확대를 꾀하고 있다. 2025년 전체 매출 3조 8,491억원 중 신동부문은 2조 6,623억원(전년 대비 14.6% 증가), 방산부문은 1조 1,868억원(전년 대비 0.7% 증가)을 기록했다. 신동부문의 판·대 및 리드프레임 수요가 반도체 및 자동차 산업과 연동되는 반면, 방산부문은 정부 수주 및 글로벌 방산 예산 증가에 민감하게 반응한다. 두 부문의 성장 동력이 원가 부담과 맞물리며 수익성 구조가 어떻게 재편되는지가 핵심 관전 포인트다.

실적 분석

2025년 연간 실적은 외형 성장과 이익 감소가 공존했다. 매출은 5.05조원으로 전년 대비 10.9% 증가했으나, 영업이익은 2,974억원으로 8.1% 감소하고 순이익은 1,472억원으로 37.7% 급감했다. 영업이익률은 5.9%로 전년 7.1%보다 하락하며, 매출 증가분보다 비용 부담이 더 크게 작용했다. 분기 흐름을 보면, 2025년 1분기 매출 1.16조원, 영업이익 697억원, 순이익 416억원을 기록했고, 2분기에는 매출 1.29조원, 영업이익 936억원, 순이익 642억원으로 호조를 보였다. 그러나 3분기 매출은 1.17조원으로 줄고 영업이익은 426억원, 순이익은 326억원으로 감소했다. 4분기 매출은 1.42조원으로 전분기 대비 21.3% 늘었으나, 영업이익은 915억원(전분기 대비 115.0% 증가)에도 불구하고 순이익은 88.3억원으로 전분기 대비 72.9% 급감했다. 이는 비영업적요인이나 세전이익 구조의 변동성을 시사한다. 영업이익률 추이는 2023년 5.5%, 2024년 7.1%, 2025년 5.9%로, 2024년 고점을 찍은 후 하락세다. 방산부문 증설 투자 비용과 신동부문의 원가 상승 압력이 수익성 악화의 주요인으로 분석된다. 특히 4분기 순이익의 급감은 일회성 비용이나 배당 정책, 세제 영향 등을 함께 고려해야 할 부분이다.

전망

향후 전망은 방산부문 증설 효과와 신동부문 원가 관리의 균형에 달려 있다. 방산부문 155mm 공장 증설이 본격화되면 생산 능력 확대와 함께 매출 기여도가 높아질 가능성이 있다. 방산 밸류에이션 재평가 기대감이 부각되는 가운데, 정부 수주 및 글로벌 방산 예산 증가가 이어진다면 방산부문 수익성 개선에 긍정적일 수 있다. 반면 신동부문은 원재료 가격 변동과 Scrap 투입 비율 확대의 효과가 원가 절감으로 얼마나 연결되는지가 관건이다. 매출은 5.05조원 수준을 유지하거나 확대하겠으나, 영업이익률이 5.9%에서 다시 상승하려면 비용 구조 개선이 선행되어야 한다. 분기별 변동성이 큰 점을 고려할 때, 2026년 1분기 실적에서 4분기 순이익 급감 요인이 해소되는지, 영업이익이 915억원 수준을 유지하며 순이익도 안정화되는지가 초기 신호가 될 것이다. 또한 최대주주 소유 주식 변동 신고가 이어지는 가운데 지배구조 변화나 M&A 소문에 대한 해명 공시가 투자 심리에 영향을 줄 수 있다. 방산부문 성장 동력이 신동부문의 원가 부담을 상쇄할 수 있는지, 그리고 자본총계 2.3조원 대비 부채 2.03조원의 재무 안정성이 유지되는지가 중장기 전망을 가르는 조건이다.

밸류에이션

풍산의 주가수익비율은 11.27배로, 52주 밴드 하단(10.03배) 근처에 위치해 있다. 주가순자산비율은 0.72배로 밴드 최하위(0.0%)이며, 매출 대비 시가총액 비율은 0.34배로 역시 밴드 최하위다. 자기자본이익률은 6.4%로, 순이익 감소로 인해 수익성 지표가 약화된 상태다. 주가는 52주 범위의 0.0% 지점, 즉 최저가 근처에 머물러 있으며, 20일 수익률 -22.28%, 60일 수익률 -39.66%로 큰 폭의 하락세를 기록했다. 거래량 급증 지표 0.86은 하락장에서의 매도 압력이나 반등 시도 가능성을 시사한다. 낮은 밸류에이션이 방산부문 증설 기대감과 신동부문 원가 개선 가능성을 반영한 것인지, 아니면 순이익 급감에 대한 시장 불신을 반영한 것인지 해석이 갈린다. 순이익 1,472억원이 전년 대비 37.7% 줄어든 점을 고려할 때, 현재 주가는 이익 감소분을 이미 상당 부분 반영했을 가능성이 있다. 향후 방산부문 매출 기여도 증가와 영업이익률 회복이 확인된다면 밸류에이션 재평가 여지가 있지만, 원가 부담이 지속된다면 저평가 함정일 수도 있다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

풍산의 향후 경로는 방산부문 증설 효과와 신동부문 원가 관리의 균형에 달려 있다. 먼저 방산부문 155mm 공장 증설이 생산 능력 확대와 매출 기여도 증가로 이어지는지, 방산 밸류에이션 재평가 기대감이 실현되는지가 핵심이다. 둘째, 신동부문 Scrap 투입 비율 확대와 원가 관리가 영업이익률 5.9%를 다시 상승시킬 수 있는지, 순이익 1,472억원 급감 요인이 해소되는지가 중요하다. 셋째, 주가수익비율 11.27배와 주가순자산비율 0.72배의 저평가 상태가 방산 성장 기대감과 원가 개선 신호에 의해 재평가될지, 아니면 순이익 감소와 주가 하락 모멘텀(-22.28%, -39.66%)에 의해 저평가 함정으로 남을지가 관전 포인트다. 부채 2.03조원 대비 자본총계 2.3조원의 재무 안정성도 유지되어야 한다. 방산부문 성장 동력이 신동부문 원가 부담을 상쇄하고, 분기별 수익성 변동성이 줄어드는 신호가 명확히 나타나야 주가 회복의 기반이 마련될 것이다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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