에코앤드림 (101360)

에코앤드림은 2025년 매출 1,420억원으로 전년 대비 35.3% 성장했으나, 영업손실 6.1억원을 기록하며 수익성 개선은 정체된 모습이다. 이차전지 소재 부문이 매출의 66%를 차지하는 가운데, 대규모 시설 투자 이후의 생산 효율화와 손익분기점(BEP) 달성 여부가 향후 핵심 관전 포인트다.

• 2025년 매출은 1,420억원으로 전년 대비 35.3% 증가하며 외형 성장을 지속했다.
• 2025년 영업손실은 6.1억원으로 2024년 흑자 전환 이후 다시 적자 전환하며 수익성 개선이 정체됐다.
• 이차전지소재 부문이 매출의 66%를 차지하며 사업 구조의 핵심으로 자리 잡았다.
• 2025Q4 영업이익은 -10.4억원을 기록하며 전분기 대비 수익성 압박이 가중되는 모습을 보였다.
• 주가는 52주 범위의 0.0% 지점에 위치하며 20일 수익률 -36.02%로 단기 하락세가 뚜렷하다.

사업 구조

에코앤드림은 환경소재 원천기술을 바탕으로 이차전지소재와 촉매소재 사업을 영위하는 핵심 소재 전문기업이다. 주요 사업인 이차전지소재 부문에서는 양극활물질의 핵심 원재료인 NCM 전구체를 생산하며, 이는 전기차(EV) 및 에너지저장장치(ESS) 등 전동화 산업 확대에 따른 수요 증가의 수혜를 받는 영역이다. 2025년 누적 매출 1,420억원 중 이차전지소재가 66%(93,156백만원)를 차지하며 사업의 중추 역할을 하고 있다. 촉매소재 부문은 매출의 22%(30,911백만원)를 기여하며 자동차, 선박 등의 배출가스 규제 대응 시장을 공략하고 있다. 과거 촉매소재 비중이 69%에 달했던 것과 비교하면 이차전지 소재로의 사업 구조 재편이 가속화되었음을 알 수 있다. 회사는 니켈, 코발트, 망간을 화학적으로 합성하는 기술력을 보유하고 있으며, 양극재 원가에서 높은 비중을 차지하는 전구체 시장에서의 경쟁력 확보가 향후 성장의 핵심이다. 다만, 사업 요약에 따르면 기술 고도화와 탄소중립 정책에 따른 수요 확대는 긍정적이나, 실제 생산량 확대에 따른 단위당 원가 절감 및 가동률 확보가 수익성 개선의 선결 과제로 판단된다.

실적 분석

연간 실적은 외형의 급격한 팽창과 수익성 확보 사이의 괴리를 보여준다. 2023년 매출 515억원에서 2024년 1,049억원, 2025년 1,420억원으로 매년 가파른 성장세를 기록했다. 그러나 영업이익은 2023년 -29.7억원에서 2024년 4.9억원으로 흑자 전환에 성공했으나, 2025년에는 다시 -6.1억원을 기록하며 수익성 회복이 정체되었다. 순이익 역시 2024년 135억원으로 흑자를 기록한 후 2025년 -86.0억원으로 적자 전환했다. 분기별 흐름을 보면 2024Q4에 11.9억원의 영업이익을 기록하며 흑자 기조를 유지했으나, 2025Q1(3.9억원), 2025Q2(-2.8억원), 2025Q3(3.2억원), 2025Q4(-10.4억원)로 이어지며 변동성이 매우 큰 양상을 보인다. 특히 2025Q4 영업이익이 전분기 대비 -423.4% 급락하며 수익성 압박이 거세진 점은 주목해야 한다. 매출은 분기별로 300억원~400억원 수준을 유지하며 견조하게 성장하고 있으나, 영업이익률 흐름이 -5.8%, 0.5%, -0.4%로 극히 낮은 수준에서 등락을 반복하고 있어 외형 성장이 내실로 연결되는 속도가 더딘 상황이다.

전망

향후 전망은 대규모 시설 투자에 따른 생산량 확대와 그에 따른 단위당 원가 절감(Economy of Scale)이 실현되는 시점에 달려 있다. 2025년 매출이 35.3% 증가하며 외형 성장을 지속하고 있는 만큼, 향후 분기 실적에서 영업이익이 -6.1억원을 넘어 흑자 구조를 안착시키는지가 최우선 확인 변수다. 특히 2025Q4에 나타난 영업이익 감소(-10.4억원)가 일시적인 비용 발생인지, 혹은 생산량 확대에 따른 고정비 부담의 지속인지 파악해야 한다. 또한, 이차전지 소재 부문이 매출의 66%를 차지하는 만큼, 전구체 시장 내에서의 수율 개선과 고객사 공급 물량 확대가 수익성 개선의 핵심 동력이 될 것이다. 만약 2024년 초에 부각되었던 전구체 생산 개시 및 증설 효과가 본격적인 영업이익 개선으로 이어지지 않는다면, 외형 성장에도 불구하고 재무적 부담이 지속될 가능성이 있다. 따라서 향후 공시를 통해 생산 가동률과 단위당 생산 원가 추이를 면밀히 모니터링해야 한다.

밸류에이션

라메디텍은 적자라 주가수익비율을 산출할 수 없고 주당순이익도 null이다. 따라서 이익 배수로 가격 부담을 설명하는 방식은 적용하기 어렵다. 주가 6,980원과 시가총액 1,241억원, 2025년 매출 1,420억원을 단순 비교하면 매출 대비 시가총액은 약 0.87배다. 다만 이는 손실 구조와 대규모 시설 투자 비용을 반영하지 못하므로 단독 기준으로 쓰기 어렵다. 주가순자산비율은 0.57배, 주당순자산은 12,165원이며 자기자본이익률은 -4.0%다. 특히 자본총계가 2,137억원에서 2,137억원으로 유지되는 가운데 부채총계가 4,058억원에서 4,647억원으로 늘어난 점은 재무적 부담을 시사한다. 주가는 52주 범위의 0.0% 지점에 있고 20일 수익률 -36.02%, 60일 수익률 -62.39%를 기록하며 단기적으로 매우 강한 하락 압력을 받고 있다. 낮은 PBR(0.57배)과 PSR(0.87배)은 자산 가치 대비 저평가 구간으로 보일 수 있으나, 현재의 적자 구조와 높은 부채 비율을 고려할 때 단순 저평가로 해석하기에는 신중한 접근이 필요하다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

에코앤드림의 핵심 과제는 '외형 성장의 내실화'다. 2025년 매출 1,420억원으로 35.3% 성장하며 시장 점유율을 확대하고 있으나, 영업손실 6.1억원과 2025Q4의 영업이익 감소(-10.4억원)는 수익 구조 개선이 아직 미흡함을 보여준다. 첫 번째 확인 변수는 영업이익의 흑자 구조 안착이다. 대규모 시설 투자가 완료된 만큼, 생산량 확대에 따른 단위당 원가 절감이 실질적으로 영업이익률을 개선하는지 확인해야 한다. 두 번째 변수는 재무 건전성이다. 부채총계가 4,647억원으로 증가한 상황에서 이익이 현금흐름으로 원활히 전환되는지 점검이 필요하다. 세 번째 변수는 주가 흐름의 반전이다. 20일 수익률 -36.02%의 강한 하락세 속에서 실적 개선 신호가 동반되어야 가격 조정이 마무리될 수 있다. 결론적으로 매출 성장세는 긍정적이나, 수익성 회복과 재무 안정성이 확인될 때까지는 신중한 접근이 필요하다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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