브이엠 (089970)

기계·장비 · 종가 65500원 · 등락 29.45%

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AI 리포트 — 매출 1.44조원 돌파, 흑자 전환과 고배수 공존

2026-07-17 · 데이터 D-1 기준

연간 실적 (매출·영업이익)

매출영업이익

분기 실적 (최근 5분기)

매출영업이익

부채비율 추이

밸류에이션 — PER·PBR·PSR 밴드 내 현재 위치

● 현재 값 · | 과거 밴드 중앙값 · 양끝 = 밴드 최저~최고

PER101.06

PBR16.81

PSR20.91

배당—

브이엠은 2025년 매출이 1,444억원으로 전년 대비 105.5% 증가하며 영업흑자 247억원을 기록해 흑자 전환을 확정했다. 주가는 52주 범위의 95.4% 지점까지 상승했으나, 주가수익비율 101.06배와 주가순자산비율 16.81배는 여전히 높은 수준이다. 외산 장비 대체 기대감이 반영된 가격 부담과 실적 지속성을 어떻게 해석할지가 관건이다.

2025년 매출은 1,444억원으로 전년 대비 105.5% 급증했으며, 영업이익은 247억원으로 흑자 전환했다.
영업이익률은 -42.2%에서 -12.2%를 거쳐 17.1%로 개선되며 수익성 구조가 확립되는 양상을 보였다.
2025년 4분기 매출은 508억원으로 전분기 대비 39.5% 늘었으나, 영업이익은 93.3억원으로 3.1% 증가에 그쳤다.
주가는 114,700원으로 52주 최상위권(95.4%)에 위치하고 있으며, 60일 수익률은 129.4%로 급등했다.
시가총액 3.02조원 대비 매출 배수(PSR)는 20.91배로 업종 밴드 최상위(99.6%)에 있어 밸류에이션 부담이 크다.

사업 구조

브이엠은 반도체 제조 전공정 장비인 건식 식각장비(Dry Etcher)를 제조하는 기업이다. 핵심 원천기술인 '플라즈마 소스'를 바탕으로 300mm 웨이퍼용 장비의 성능과 가격 경쟁력을 확보하며 외산 장비 대체를 추진하고 있다. 주력 제품은 SK하이닉스에 다량 납품된 300mm 실리콘 식각장비(Poly Etcher, 모델명 'Leo NK Ⅰ-C', 'Leo WH')와 2020년부터 양산 판매를 시작한 300mm 금속막 식각장비(Metal Etcher, 모델명 'Nardo-M')다. 매출 구성은 제품 및 상품매출이 전체의 98.82%를 차지하며, 내수 비중이 88.74%, 수출 비중이 10.08%다. 기타매출은 1.18%로 미미하다. 이러한 제품 포트폴리오와 고객사 기반이 2025년 매출 1,444억원 달성으로 이어졌으며, 영업이익률 17.1%를 기록하며 수익성도 함께 개선됐다. 다만 매출의 대부분이 내수(특히 SK하이닉스)에 집중되어 있어 단일 고객사 의존도와 수주 변동성이 사업 리스크로 작용할 수 있다. 또한 플라즈마 소스 기술이 CVD, ALD, ALE 등 다양한 공정 장비로 확장될 가능성은 언급되었으나, 현재 매출은 주로 식각 장비에서 발생하고 있다.

실적 분석

2025년 실적은 흑자 전환과 매출 폭발적 성장이 특징이다. 매출은 2023년 260억원, 2024년 703억원에서 2025년 1,444억원으로 105.5% 증가했다. 영업이익은 2023년 -110억원, 2024년 -86.0억원의 적자에서 2025년 247억원으로 흑자 전환하며 386.9% 개선됐다. 순이익도 -69.8억원, -34.5억원에서 261억원으로 857.3% 증가했다. 분기 흐름을 보면 2025년 1분기 매출 179억원, 영업이익 18.8억원을 기록한 후 2분기 매출 392억원, 영업이익 44.2억원으로 확대됐다. 3분기에는 매출 364억원, 영업이익 90.4억원으로 영업이익률이 크게 뛰었고, 4분기에는 매출 508억원으로 전분기 대비 39.5% 증가했으나 영업이익은 93.3억원으로 3.1% 증가에 그쳤다. 순이익은 4분기 112억원으로 전분기 113억원 대비 -1.3% 감소했다. 매출은 급증하고 있으나 영업이익과 순이익의 증가율은 둔화되는 양상이 분기 말에 나타났다. 영업이익률 추이는 -42.2%(-2023), -12.2%(-2024), 17.1%(2025)로 뚜렷한 개선세를 보였으나, 4분기 분기 영업이익률(약 18.4%)이 3분기(약 24.8%)보다 낮아진 점은 비용 구조나 제품 믹스 변화를 시사한다.

전망

향후 전망은 매출 성장세가 유지되면서 영업이익률이 17.1% 수준을 안정적으로 방어할 수 있는지에 달려 있다. 2025년 4분기 매출이 508억원으로 급증했으나 영업이익 증가율이 3.1%에 그친 점을 고려할 때, 규모의 경제 효과가 한계에 도달했는지 또는 신규 수주 구조가 달라졌는지 확인해야 한다. 만약 매출이 1,444억원을 넘어서면서도 영업이익률이 17.1% 이상을 유지하거나 개선된다면, 흑자 전환의 질이 높았다는 평가가 이어질 가능성이 있다. 반대로 매출은 늘어도 영업이익률이 하락한다면 비용 부담이나 할인 경쟁 심화를 의심해야 한다. 재무 측면에서는 자본총계 1,772억원이 부채 715억원을 압도하며 건전한 재무 구조를 유지하고 있어 추가 자금 조달 부담은 적다. 다만 주가가 52주 최상위권(95.4%)에 위치하고 있어, 실적 개선이 이미 가격에 상당 부분 반영되었을 수 있다. 따라서 단순 매출 증가보다는 영업이익의 절대액 증가와 순이익의 안정적 흐름이 주가 변동성을 결정하는 핵심 변수가 될 것이다.

밸류에이션

브이엠은 2025년 흑자 전환으로 주가수익비율(PER)이 101.06배로 산출되었다. 이는 과거 적자 시기와는 다른 평가 기준이 적용되었음을 의미하나, 여전히 높은 수준이다. 주가순자산비율(PBR)은 16.81배로, 업종 밴드(최소 1.99배, 중앙값 5.37배, 최대 17.54배)에서 99.2% 지점에 위치해 역사적 최상위권이다. 매출배수(PSR)도 20.91배로 업종 밴드(최소 1.75배, 중앙값 4.78배, 최대 20.91배)의 최상위(99.6%)에 있다. 자기자본이익률(ROE)은 14.7%로 흑자 전환의 성과를 보여주나, 높은 주가 대비 자본 효율성은 낮게 평가될 수 있다. 시가총액 3.02조원은 매출 1,444억원의 약 21배에 해당한다. 외산 장비 대체 기대감과 성장성이 가격에 선반영되었을 가능성이 크므로, 향후 실적 가속화가 배수 유지의 핵심 조건이다. 적자에서 흑자로 전환한 초기 단계임을 고려하더라도, 현재 밸류에이션은 높은 성장률과 수익성 개선이 지속적으로 확인될 때만 정당화될 수 있다.

강세 요인

외산 장비 대체 가속화플라즈마 소스 기술을 기반으로 한 300mm 실리콘 및 금속막 식각장비가 SK하이닉스에 다량 납품되며 외산 장비 대체가 진행되고 있다. 매출이 105.5% 증가한 것은 이러한 대체 효과가 본격화되고 있음을 보여주며, 향후 추가 수주 확대 시 매출 성장세가 유지될 수 있다.

흑자 전환과 수익성 개선영업이익률이 -42.2%에서 17.1%로 급격히 개선되며 흑자 전환을 확정했다. 매출 증가분이 비용 증가분을 상회하며 영업이익 247억원을 기록한 것은 사업 모델의 타당성이 입증되었음을 의미하며, 규모의 경제 효과가 실현되고 있음을 시사한다.

건전한 재무 구조자본총계 1,772억원이 부채 715억원을 크게 상회하며 재무 안정성이 높다. 추가 자금 조달 부담이 적어 연구개발과 생산 설비 확대에 재원을 유연하게 배분할 수 있는 여지가 있으며, 이는 장기 성장 기반을 강화하는 요인이 될 수 있다.

약세 요인

높은 밸류에이션 부담PER 101.06배, PBR 16.81배, PSR 20.91배는 모두 업종 밴드 최상위권이다. 주가는 52주 범위의 95.4% 지점에 있어 미래 성장성이 이미 가격에 상당 부분 반영되었을 가능성이 크다. 실적 미달 시 주가 조정 압력이 클 수 있다.

영업이익 증가율 둔화2025년 4분기 매출은 39.5% 증가했으나 영업이익은 3.1% 증가에 그쳤다. 매출 성장세가 영업이익으로 완전히 전환되지 못하고 있어, 비용 구조의 경직성이나 제품 믹스 변화로 인한 마진 압박 가능성이 존재한다.

단일 고객사 의존도매출의 88.74%가 내수이며, 주력 제품이 SK하이닉스에 다량 납품되고 있다. 단일 고객사 의존도가 높아 해당 고객사의 수주 변동이나 구매 정책 변화가 실적에 직접적인 영향을 미칠 수 있어 리스크가 존재한다.

리스크

수익성4분기 영업이익 증가율(3.1%)이 매출 증가율(39.5%)보다 현저히 낮아졌다. 매출 확대에도 불구하고 영업이익률이 하락한다면 비용 관리 실패나 경쟁 심화에 의한 마진 압박으로 해석될 수 있어 수익성 지속성에 의문이 제기될 수 있다.

고객 집중내수 매출 비중이 88.74%로 높으며, 주력 장비가 SK하이닉스에 집중되어 있다. 주요 고객사의 반도체 투자 사이클이나 수주 감소는 브이엠의 매출에 직접적인 타격을 줄 수 있어 고객 다각화 필요성이 있다.

기술 경쟁반도체 장비 시장은 기술 변화가 빠르고 글로벌 경쟁이 치열하다. 플라즈마 소스 기술의 우위가 지속되더라도, 외산 장비 업체의 가격 경쟁이나 신규 기술 등장으로 시장 점유율 유지가 어려울 수 있다.

종합 의견

브이엠의 핵심은 흑자 전환의 질과 지속성이다. 첫째, 매출 1,444억원 달성으로 외형 성장은 확인되었으나, 4분기 영업이익 증가율(3.1%)이 매출 증가율(39.5%)보다 낮아진 점은 주의 깊게 봐야 한다. 매출 확대가 영업이익률 17.1%를 안정적으로 유지하는지, 아니면 마진 압박이 나타나는지가 중요하다. 둘째, 주가수익비율 101.06배와 주가순자산비율 16.81배는 업종 최상위권으로, 높은 성장 기대감이 가격에 반영되었다. 따라서 단순 매출 증가보다는 영업이익의 절대액 증가와 순이익 안정화가 주가 변동성을 결정한다. 셋째, SK하이닉스 중심의 내수 매출 구조(88.74%)는 고객사 수주 변동에 민감하므로, 신규 고객사 확보와 기술 확장(CVD/ALD 등) 진척도가 장기 성장 동력이 될 것이다. 재무 구조는 건전하나(자본총계 1,772억원, 부채 715억원), 높은 밸류에이션은 실적 가속화를 요구한다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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