TBH글로벌 (084870)

TBH글로벌은 2025년 매출 1,824억원으로 전년 대비 2.2% 소폭 성장했으나, 영업이익은 31.5억원으로 전년 대비 6.3% 감소하며 수익성 개선에 난항을 겪었다. 다만 분기별로 영업이익이 37억원 수준을 기록하는 등 변동성을 보이고 있으며, PBR 0.66배 수준의 낮은 자산 가치 대비 수익성 확보가 핵심 과제다.

• 2025년 매출은 1,824억원으로 전년 대비 2.2% 증가했으나 영업이익은 31.5억원으로 6.3% 감소했다.
• 2025년 순이익은 15.5억원으로 2024년 -7.0억원의 적자에서 흑자 전환에 성공했다.
• 분기별 영업이익은 2025Q1(-27.8억원)과 2025Q3(-15.2억원)에 적자를 기록하는 등 변동성이 크다.
• PBR 0.66배로 자산 가치 대비 저평가되어 있으나, PER 45.53배로 수익성 대비 주가는 높은 편이다.
• 최근 최대주주 등의 소유주식 변동이 잦으며, 경영 효율성 제고를 위한 종속회사 청산이 진행되었다.

사업 구조

TBH글로벌은 섬유·의류 업종 내에서 패션사업을 주력으로 영위한다. 사업 내용에 따르면 연결대상 종속회사인 TBH GLOBAL (M) SDN. BHD는 경영효율성 제고를 위해 당기 중 청산되었으며, 현재 연결실체의 주요 영업활동은 주식회사 티비에이치코리아와 당사의 비중이 높다. 패션산업의 특성상 소자본으로도 기업화가 가능하며 제품의 기획과 디자인의 질이 경쟁력의 핵심이 되는 기술/지식 집약형 산업 구조를 가진다. 2025년 연결 재무제표 기준 패션사업 매출은 182,404,761천원이며, 영업이익은 2,705,886천원을 기록했다. 기타사업은 537,420천원의 매출과 531,737천원의 영업이익을 냈으나, 연결조정액이 발생하며 전체 실적에 영향을 미친다. 회사는 의복을 넘어선 자기표현과 라이프스타일 표현의 문화상품으로서의 패션 가치를 강조하고 있으며, 이러한 브랜드 경쟁력이 향후 매출 확대와 수익성 개선의 핵심 동력이 될 전망이다.

실적 분석

연간 실적은 외형 성장과 수익성 사이의 괴리가 뚜렷하다. 2023년 매출 1,971억원, 영업이익 78.6억원에서 2024년 매출 1,785억원, 영업이익 33.6억원으로 매출과 이익이 동반 하락했다. 2025년 매출은 1,824억원으로 전년 대비 2.2% 증가했으나, 영업이익은 31.5억원으로 전년 대비 6.3% 감소하며 수익성 회복이 지연되는 모습을 보였다. 순이익은 2023년 67.4억원에서 2024년 -7.0억원으로 적자 전환했다가, 2025년 15.5억원으로 흑자 전환에 성공했다. 분기별 흐름을 보면 변동성이 크다. 2024Q4 매출 561억원, 영업이익 37.5억원에서 2025Q1 매출 404억원, 영업이익 -27.8억원으로 급락했다가, 2025Q2 매출 478억원, 영업이익 37.5억원으로 반등했다. 2025Q3 매출 355억원, 영업이익 -15.2억원으로 다시 하락한 후, 2025Q4 매출 586억원, 영업이익 37.0억원으로 다시 반등하는 양상을 보였다. 분기별로 영업이익이 37억원 수준을 오르내리는 변동성이 크며, 매출 성장세는 둔화된 상태다.

전망

향후 실적의 핵심은 분기별 영업이익 변동성을 줄이고 안정적인 흑자 구조를 정착시키는 것이다. 2025Q4에 기록한 매출 586억원과 영업이익 37.0억원의 수준이 다음 분기에도 유지된다면 연간 영업이익률 1.7%의 개선 흐름을 공고히 할 수 있다. 반대로 2025Q1이나 2025Q3처럼 영업이익이 마이너스로 전환되는 변동성이 반복된다면 수익성 회복은 지연될 수밖에 없다. 또한 매출이 2025년 1,824억원 수준에서 정체될 경우, 비용 구조의 효율화 없이는 영업이익률 개선이 어렵다. 최근 최대주주 등의 소유주식 변동이 잦은 점은 경영권이나 지배구조의 변화 가능성을 시사하므로, 이와 연계된 사업 전략의 변화나 자금 조달 계획이 실적에 미칠 영향을 주시해야 한다. 결국 매출의 완만한 우상향과 분기별 영업이익의 하방 경직성 확보가 향후 실적의 핵심 변수다.

밸류에이션

TBH글로벌은 주가 1,958원, 시가총액 401억원이며 PBR 0.66배, PSR 0.22배로 자산 및 매출 대비 저평가된 구간에 위치해 있다. 다만 PER은 45.53배로 높은 편이며, 이는 연간 영업이익 31.5억원 대비 주가가 높게 형성되어 있음을 의미한다. ROE는 2.5%로 낮은 수준이며, 배당수익률은 2.55%이다. 52주 범위 내에서 65.1% 위치에 있으며, 20일 수익률은 4.48%로 단기적으로는 긍정적이나 60일 수익률은 -5.41%로 중기 흐름은 약세를 보이고 있다. 낮은 PBR은 자산 가치 측면에서 매력적일 수 있으나, 높은 PER과 낮은 ROE는 수익 창출 능력에 대한 의구심을 동시에 제공한다. 따라서 현재의 저PBR 구간이 지속 가능한지는 영업이익의 안정적 확대와 ROE 개선 여부에 달려 있다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

TBH글로벌은 자산 가치 대비 저평가된 구간(PBR 0.66배)에 있으나, 수익성 측면에서는 높은 PER(45.53배)과 낮은 ROE(2.5%)로 인해 평가의 불확실성이 존재한다. 2025년 순이익 흑자 전환은 긍정적이나, 분기별로 영업이익이 적자로 튀는 변동성은 수익 구조의 안정성을 확인해야 할 핵심 과제다. 향후 실적에서 2025Q4에 보여준 영업이익 37.0억원 수준의 회복세가 지속되는지가 가장 중요한 확인 변수다. 또한 매출 성장세가 둔화된 상황에서 비용 효율화를 통해 영업이익률을 끌어올릴 수 있는지가 주가 재평가의 관건이 될 것이다. 최근의 잦은 지배구조 변동과 관련하여 사업 전략의 일관성이 유지되는지도 함께 모니터링해야 한다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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