에스아이리소스 (065420)

에스아이리소스는 2025년 매출 209억원을 기록하며 외형을 확장했으나, 영업손실 29억원과 순손실 19.6억원을 기록하며 수익성 개선은 여전히 과제로 남아있다. 바이오연료 중심의 사업 구조 재편이 진행되는 가운데, 최근 경영진 관련 법적 분쟁과 주식병합 등 거버넌스 및 수급 변동성이 동시에 불거진 상황이다.

• 2025년 매출은 209억원으로 전년 대비 97.9% 급증하며 외형 성장을 기록했다.
• 2025년 영업손실은 29.0억원으로 전년 대비 21.6% 개선되었으나 여전히 적자 구조를 유지하고 있다.
• 바이오연료 제조판매 부문이 전체 매출의 97.53%를 차지하며 사업 구조 재편의 핵심으로 자리 잡았다.
• 최근 대표이사 변경 및 경영진 관련 고소 접수 등 거버넌스 관련 주요 리스크가 공시되었다.
• 주식병합 결정 및 유상증자 등 자본 구조 변화와 관련된 공시가 잇따라 수급 변동성이 예상된다.

사업 구조

에스아이리소스는 자원판매사업을 중심으로 바이오연료 제조판매, 이탄 채굴판매, 유연탄 채굴판매 부문으로 사업을 구성하고 있다. 특히 바이오연료 제조판매 부문은 매출의 97.53%를 차지하는 핵심 사업으로, 팜유 및 동식물성 유지계열 원료를 가공해 국내 주요 에너지업체에 바이오중유를 공급하거나 위탁 제조 서비스를 제공한다. 회사는 유연탄 채굴판매를 중장기적으로 지양해야 할 사업으로 판단하고 있으며, 실제로 당기 중 유연탄 매출은 발생하지 않았다. 대신 친환경·신재생에너지 자원인 바이오연료와 이탄(피트모스)에 역량을 집중하고 있으며, 이탄은 농업 및 축산용으로 유통된다. 건축자재 유통 등 기타 사업도 존재하나 비중은 미미하다. 사업 구조의 핵심은 기존 화석연료 중심에서 바이오 기반의 친환경 에너지로의 전환이며, 한국남부발전과 체결한 바이오중유 공급계약 등은 이러한 사업 방향성을 뒷받침하는 주요 사례다. 다만, 매출 비중이 압도적인 바이오연료 부문의 수익성 개선 속도가 향후 기업 가치 회복의 핵심 동력이 될 전망이다.

실적 분석

연간 실적은 매출 성장과 손실 폭 축소가 동시에 나타나는 양상을 보인다. 2023년 매출 70.4억원, 영업손실 85.9억원, 순손실 92.7억원에서 2024년 매출 105억원, 영업손실 36.9억원, 순손실 21.0억원으로 개선되었고, 2025년에는 매출 209억원, 영업손실 29.0억원, 순손실 19.6억원을 기록했다. 매출은 3년 새 약 3배 성장했으나, 영업손실은 여전히 발생하고 있어 외형 성장에 비해 수익 구조 개선이 더딘 상황이다. 분기별 흐름을 보면 변동성이 뚜렷하다. 2024Q4 매출 59.7억원, 영업손실 -7.2억원에서 2025Q1 매출 11.2억원, 영업손실 -9.3억원으로 급감했다가, 2025Q2 매출 67.3억원, 영업손실 -1.0억원으로 반등했다. 이후 2025Q3 매출 88.5억원, 영업손실 -10.4억원, 2025Q4 매출 41.5억원, 영업손실 -8.2억원을 기록했다. 분기별 매출 변동폭이 크고 영업손실이 지속되는 점은 사업의 안정적인 이익 창출 능력을 확인하는 데 있어 주요 관찰 포인트다.

전망

향후 전망은 바이오연료 부문의 수익성 확보와 경영 리스크 해소라는 두 가지 축에 달려 있다. 첫째, 매출 비중이 97% 이상인 바이오중유 사업에서 영업손실 폭을 줄이는 것이 최우선 과제다. 2025년 매출이 209억원으로 크게 늘었음에도 영업손실이 지속되는 만큼, 생산 단가 절감이나 공급 계약의 수익성 개선이 확인되어야 한다. 둘째, 최근 공시된 대표이사 변경 및 경영진 관련 고소 접수 등 거버넌스 리스크가 사업 추진에 미칠 영향을 살피는 것이 중요하다. 셋째, 주식병합 결정과 유상증자 등 자본 구조 변화가 수급과 재무 건전성에 미치는 영향을 모니터링해야 한다. 특히 바이오연료 공급계약의 지속적인 수주와 이행 여부가 실적의 하방을 지지할 수 있는 핵심 변수다.

밸류에이션

에스아이리소스는 현재 적자 상태로 PER은 산출할 수 없으며, EPS도 null이다. 주가는 178원이며 시가총액은 127억원이다. PBR은 1.32배로 자산 가치 대비 저평가된 구간에 위치해 있으며, PSR은 0.61배로 매출 대비 시가총액도 낮은 수준이다. ROE는 -18.7%로 수익성 부재를 보여주지만, PBR과 PSR이 업종 내 낮은 수준에 머물러 있다는 점은 자산 및 매출 규모 대비 주가가 낮은 위치에 있음을 시사한다. 다만, 현재의 경영 리스크와 지속적인 영업손실은 이러한 저평가 요인을 유지시키는 원인이 될 수 있으므로, 재무적 지표와 더불어 비재무적 리스크의 해소 여부를 함께 고려해야 한다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

에스아이리소스는 바이오연료 중심의 사업 구조 재편을 통해 매출을 209억원까지 끌어올리는 외형 성장을 달성했다. 그러나 매출 성장세에 비해 영업손실이 지속되고 있다는 점은 수익 구조의 근본적인 개선이 아직 완성되지 않았음을 시사한다. 향후 판단의 핵심은 바이오연료 사업의 생산 단가 절감과 공급 계약의 수익성 확보를 통해 영업손실을 얼마나 빠르게 줄일 수 있느냐에 달려 있다. 동시에 경영진 관련 법적 분쟁과 주식병합 등 거버넌스 및 수급 관련 리스크가 사업 추진력을 저해하지 않도록 후속 공시를 면밀히 모니터링해야 한다.본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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