서울옥션 (063170)

서울옥션은 2025년 매출이 213억원으로 전년 대비 3.6% 감소하며 외형 성장이 정체된 가운데, 영업손실 39.5억원을 기록하며 적자 기조를 이어갔다. 특히 부채총계가 1,232억원으로 크게 늘어난 상황에서 수익성 개선과 재무 건전성 확보가 시급한 과제로 부각된다.

• 2025년 매출은 213억원으로 전년 대비 3.6% 감소하며 외형 성장이 정체됐다.
• 2025년 영업손실은 39.5억원으로 전년 대비 적자 폭이 확대되는 양상을 보였다.
• 영업이익률은 -7.9%에서 -18.5%로 지속적으로 하락하며 수익 구조가 악화됐다.
• 부채총계가 1,232억원으로 증가하며 자본총계 983억원 대비 재무적 부담이 가중됐다.
• 주가는 4,830원이며 PBR 0.83배로 자산 가치 대비 저평가된 구간에 위치한다.

사업 구조

서울옥션은 미술품 경매, 판매, 중개 및 담보 대출을 핵심 사업으로 영위하는 유통 기업이다. 경매 사업은 위탁받은 미술품을 공개 경쟁 방식으로 판매하고 낙찰가액의 일정 비율을 수수료로 수취하는 구조이며, 판매 사업은 재고 미술품을 개별 판매하여 대금 전액을 매출로 인식한다. 중개 사업은 특정 작품에 대한 구매자와 소장자를 연결하고 중개수수료를 수취하며, 담보 대출은 작품 수급을 원활하게 하기 위한 방편으로 시행되어 차용인으로부터 이자를 수취한다. 최근 미술시장은 전통적인 회화, 조각을 넘어 에디션과 아트상품 등 컬렉터블로 범주가 확대되는 추세다. 서울옥션은 이러한 시장 변화 속에서 경매 수수료와 중개 수수료를 주요 수익원으로 확보하고 있으나, 매출 규모가 2023년 450억원에서 2025년 213억원으로 급감한 점은 사업 구조의 효율성이나 작품 수급의 변화를 시사한다. 특히 부채총계가 1,232억원으로 증가한 상황에서 매출 규모가 축소된 것은 사업 확장성이나 수익성 확보 측면에서 면밀한 분석이 필요함을 의미한다.

실적 분석

최근 3년간의 실적은 외형 축소와 수익성 악화가 뚜렷하게 나타난다. 매출은 2023년 450억원에서 2024년 206억원, 2025년 213억원으로 급감했다. 영업이익은 2023년 -35.5억원에서 2024년 -33.9억원, 2025년 -39.5억원으로 적자 폭이 확대되는 양상을 보였다. 영업이익률 또한 -7.9%, -16.5%, -18.5%로 지속적으로 하락하며 수익 구조가 악화되고 있다. 순이익은 2023년 -79.7억원에서 2024년 -94.7억원으로 확대됐으나, 2025년에는 -87.7억원으로 소폭 개선된 수치를 기록했다. 분기별 흐름을 보면 2025년 2분기에는 매출 63.5억원에 영업이익 5.9억원을 기록하며 일시적인 흑자를 달성했으나, 3분기 매출 56.5억원에 영업이익 -7.5억원, 4분기 매출 56.0억원에 영업이익 -16.9억원을 기록하며 다시 적자 전환했다. 분기별 매출은 30억원대에서 50~60억원대로 변동성을 보이고 있으나, 영업이익은 흑자 전환 이후 다시 적자 폭이 커지는 양상을 보여 실적 안정성이 부족한 상태다.

전망

향후 실적의 핵심은 매출 규모의 회복과 영업이익률의 개선 여부다. 2025년 매출이 213억원 수준에서 정체되거나 추가 감소할 경우, 고정비 부담으로 인해 영업손실이 지속될 가능성이 높다. 따라서 매출이 2023년 수준인 450억원대로 회복되거나, 혹은 매출 규모가 작더라도 영업이익률이 -18.5%에서 유의미하게 개선되는 시점이 중요 변수다. 재무적으로는 부채총계 1,232억원에 대한 상환 능력과 자본총계 983억원의 방어 여부를 살펴야 한다. 특히 최근 공시된 교환사채 발행 후 만기전 사채 취득 등 자금 조달 및 운용 현황이 재무 건전성에 미치는 영향을 확인해야 한다. 또한 미술품 조각투자나 STO 관련 사업 등 신규 비즈니스 모델이 실제 매출 기여도로 이어지는지가 중장기적 성장 동력 확보의 관건이 될 것이다.

밸류에이션

서울옥션은 현재 적자 상태로 PER은 산출할 수 없으며, EPS 또한 null이다. 주가는 4,830원이며 시가총액은 858억원이다. PBR은 0.83배로 자산 가치 대비 저평가된 구간에 위치해 있으며, BPS는 5,836원이다. PSR은 4.02배로 제시된다. ROE는 -8.9%로 수익성이 낮은 상태이며, 52주 범위 내에서 9.8% 위치에 있어 주가 하단부에 머물러 있다. 20일 수익률 -5.11%, 60일 수익률 -33.56%로 단기 및 중기 가격 흐름이 모두 약세를 보이고 있다. 거래량 급증 지표는 1.17로 소폭의 거래 활성화를 보여주나, 실적 개선이 동반되지 않는 상황에서의 저PBR은 자산 가치와 수익성 간의 괴리를 의미한다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

서울옥션은 현재 매출 급감과 수익성 악화라는 이중고를 겪고 있다. 2025년 매출이 213억원으로 전년 대비 3.6% 감소하고 영업이익률이 -18.5%까지 하락한 점은 사업 구조의 효율성 재고가 시급함을 보여준다. 재무적으로는 부채총계 1,232억원으로 급증하며 자본총계 983억원 대비 재무적 부담이 가중된 상태이므로, 향후 자금 조달과 이자 비용 관리가 핵심 변수다. 주가는 PBR 0.83배로 자산 가치 대비 저평가되어 있으나, 이는 수익성 부재에 따른 할인 요소가 포함된 수치다. 따라서 향후 실적에서 매출 규모의 회복이나 영업이익률의 유의미한 개선이 확인되는지가 주가 방향성을 결정할 핵심 지표가 될 것이다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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