상상인 (038540)

상상인은 2025년 매출이 4,186억원으로 전년 대비 28.8% 감소했으나, 영업이익은 36.9% 개선되며 손실 폭을 줄였다. 다만 분기별 실적 변동성이 크고 부채 규모가 자본을 상회하는 구조적 과제가 남아 있어, 외형 축소 속에서 수익성 개선이 지속 가능한지가 핵심이다.

• 2025년 매출은 4,186억원으로 전년 대비 28.8% 감소하며 외형 축소가 지속됐다.
• 2025년 영업이익은 -482억원으로 전년 대비 36.9% 개선되며 손실 폭을 줄였다.
• 2025년 순이익은 -1,231억원으로 전년 대비 42.8% 개선되었으나 여전히 적자 구조다.
• 분기별 영업이익은 흑자와 적자가 반복되는 등 수익성 변동성이 매우 크게 나타난다.
• PBR 0.29배, PSR 0.27배로 저평가 구간에 있으나 영업손실 지속에 따른 리스크가 공존한다.

사업 구조

상상인은 정보통신, 금융, 조선, 전산프로그램 개발 및 운영 사업부문으로 구성된 IT 서비스 기업이다. 핵심인 정보통신 사업부문에서는 시스템 통합(SI), IT 아웃소싱(ITO), 비즈니스 프로세스 아웃소싱(BPO)을 포함한 종합 IT 서비스를 제공한다. 특히 네트워크 통합(NI) 사업을 통해 LAN, WAN, 무선랜 등 고객 환경에 최적화된 네트워크 설계, 구축, 컨설팅 및 유지보수를 수행한다. 금융기관, 공공기관, 일반기업 및 통신사업자를 주요 고객으로 확보하고 있으며, Extreme, Cisco, Juniper 등 글로벌 장비 업체들과의 협력 관계를 바탕으로 기술력을 확보하고 있다. 사업 초기에는 단순 장비 구성이 주류였으나, 현재는 복잡한 기술력을 요구하는 고도화된 네트워크 서비스로 시장 요구가 변화하고 있다. 따라서 상상인의 경쟁력은 단순 장비 공급을 넘어선 설계 및 유지보수 기술력과 글로벌 파트너십을 통한 솔루션 통합 능력에 달려 있다. 현재 매출 규모는 감소 추세에 있으나, 기술적 고도화가 수익성 개선으로 이어지는 구조적 전환이 필요한 시점이다.

실적 분석

연간 실적은 외형 축소와 영업손실 완화가 동시에 나타났다. 매출은 2023년 5,958억원에서 2024년 5,883억원, 2025년 4,186억원으로 감소했으며, 특히 2025년에는 전년 대비 28.8% 줄어들었다. 영업이익은 2023년 -166억원에서 2024년 -764억원으로 확대됐으나, 2025년에는 -482억원으로 개선되며 전년 대비 36.9%의 영업이익 개선을 기록했다. 순이익은 2023년 -622억원에서 2024년 -2,151억원으로 확대됐으나, 2025년에는 -1,231억원으로 전년 대비 42.8% 개선됐다. 분기별 흐름은 변동성이 매우 크다. 2024Q4 매출 2,188억원, 영업손실 -60억원에서 2025Q1 매출 1,803억원, 영업이익 31.1억원으로 흑자 전환했다. 그러나 2025Q2 매출 1,887억원, 영업손실 -147억원으로 다시 적자로 돌아섰고, 2025Q3 매출 1,535억원, 영업손실 -591억원으로 적자 폭이 커졌다. 2025Q4에는 매출 -1,039억원(음수 표기), 영업이익 225억원으로 극심한 변동성을 보였다. 영업이익률 흐름은 -2.8%, -13.0%, -11.5%로 개선세에 있으나, 분기별로 흑자와 적자가 반복되는 불안정한 수익 구조를 보이고 있다.

전망

향후 전망은 매출 감소세의 둔화와 영업이익률의 안정적 개선 여부에 달려 있다. 2025년 매출이 28.8% 감소한 상황에서, 다음 회계연도에 매출 감소 폭이 줄어들면서 영업이익률이 -11.5%를 넘어 흑자 구간으로 진입하는지가 첫 번째 확인 변수다. 두 번째는 분기별 수익성 변동성이다. 2025Q1 흑자 이후 2025Q2, Q3에서 적자가 확대되는 등 변동성이 큰 상황이므로, 특정 프로젝트나 수주 물량에 따른 일회성 효과를 배제한 지속 가능한 영업이익 구조를 확보해야 한다. 세 번째는 재무 건전성 강화다. 현재 부채 규모가 자본을 크게 상회하는 구조에서, 영업이익 개선이 부채 상환이나 자본 확충으로 이어지는지 확인이 필요하다. 최근 공시된 자기주식취득신탁계약 관련 내용은 주주가치 제고를 위한 시도이나, 실질적인 재무 구조 개선과 연동되는지 살펴야 한다. 결국 외형 축소 속에서 수익성 개선이 정착되는지가 향후 기업 가치 회복의 핵심 경로다.

밸류에이션

상상인은 현재 PER을 산출할 수 없는 적자 상태이며, EPS 또한 null이다. 주가는 2,010원이며 시가총액은 1,112억원이다. PBR은 0.29배로 하단 밴드(0.19)에 근접해 있으며, PSR은 0.27배로 하단 밴드(0.22)에 근접해 있다. ROE는 -26.4%로 수익성이 낮은 상태다. 주가는 52주 범위의 52.5% 지점에 위치해 있으며, 20일 수익률은 6.46%, 60일 수익률은 -12.23%를 기록했다. 거래량 급증 지표는 2.01로 단기적인 수급 변화가 감지되는 수준이다. 낮은 PBR과 PSR은 자산 및 매출 대비 저평가된 구간으로 해석될 수 있으나, 지속적인 영업손실과 매출 감소세가 이를 상쇄하고 있으므로 실적 반등 확인이 선행되어야 한다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

상상인의 핵심 과제는 매출 감소세 속에서 수익성 개선을 얼마나 안정적으로 정착시키느냐에 있다. 2025년 매출이 28.8% 감소한 상황에서 영업이익이 36.9% 개선된 것은 긍정적이나, 분기별로 흑자와 적자가 반복되는 변동성은 경영의 불확실성을 시사한다. 특히 부채 규모가 자본을 상회하는 재무 구조는 영업이익 개선이 실질적인 재무 건전성 강화로 이어져야 함을 의미한다. PBR 0.29배, PSR 0.27배로 자산 및 매출 대비 저평가된 구간에 있으나, 이는 실적 반등이라는 전제 조건이 충족되어야 의미를 갖는다. 향후 매출 감소 폭의 축소, 영업이익률의 흑자 전환 정착, 그리고 부채 대비 자본 확충 속도를 핵심 확인 변수로 삼아 접근해야 한다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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