서원 (021050)

서원은 2025년 매출 1.71조원으로 전년 대비 39.4% 급증하며 외형 성장을 이뤘고, 영업이익 또한 92.9% 증가하며 수익성 개선 흐름을 보였다. 다만 순이익은 -34,369,841원으로 적자를 기록하며 외형 성장과 내실 확보 사이의 과도기적 모습을 나타내고 있다.

• 2025년 매출은 1.71조원으로 전년 대비 39.4% 급증하며 강력한 외형 성장을 기록했다.
• 영업이익은 533억원으로 전년 대비 92.9% 증가했으며, 영업이익률은 3.1%까지 개선되었다.
• 2025년 순이익은 -34,369,841원으로 적자를 기록하여 외형 성장과 내실 사이의 괴리가 존재한다.
• 2025Q4 영업이익은 310억원으로 전분기 대비 293.7% 증가하며 강력한 수익 회복세를 보였다.
• PBR 0.33배로 자산 가치 대비 주가가 매우 낮은 수준이나, 순이익 적자가 저평가 요인으로 작용하고 있다.

사업 구조

서원은 금속 업종에 속하는 기업으로, 입력 팩트상 구체적인 제품별 매출 비중이나 세부 사업부문 설명은 제공되지 않았다. 다만 회계감사인의 의견 및 연결재무제표 주석을 통해 (주)대창을 사실상 지배력 있는 종속기업으로 편입하여 연결 범위가 확대되었음을 확인할 수 있다. 이러한 연결 범위의 확대와 지배력 획득은 매출 규모를 2023년 2,332억원 수준에서 2025년 1.71조원까지 끌어올리는 주요 동인으로 작용했다. 금속 업종 특성상 원자재 가격 변동과 글로벌 수요 환경이 수익성에 큰 영향을 미치며, 최근 영업이익률이 0.2%에서 3.1%로 개선되는 추세는 규모의 경제 달성이나 제품 믹스 개선의 결과로 해석될 수 있다. 그러나 순이익이 적자로 전환된 점은 연결 대상 기업들의 비용 구조나 일회성 비용 발생 가능성을 시사하므로, 향후 사업보고서를 통해 연결 대상 기업들의 개별 수익성 기여도를 파악하는 것이 필수적이다. 또한, 과거 초전도체 관련 소재인 구리 등 비철금속 제조업체로서 투자경고를 받았던 이력이 있어, 업황에 따른 수급 변동성 또한 사업 환경의 중요한 변수다.

실적 분석

연간 실적은 폭발적인 외형 성장과 수익성 개선이 동시에 나타난 한 해였다. 매출은 2023년 2,332억원에서 2024년 1.23조원, 2025년 1.71조원으로 매년 가파르게 상승했다. 영업이익 역시 2023년 4.5억원에서 2024년 276억원, 2025년 533억원으로 크게 늘어났으며, 영업이익률은 0.2%, 2.2%, 3.1%로 꾸준히 상승하는 추세를 보였다. 하지만 순이익 측면에서는 2023년 -102억원에서 2024년 404억원으로 흑자 전환했다가, 2025년에는 -34,369,841원으로 다시 적자를 기록했다. 이는 매출과 영업이익이 늘어나는 과정에서 발생한 비용 구조의 변화나 연결 대상 기업의 손실이 반영된 결과로 보인다. 분기별 흐름을 보면 2024Q4 매출 3,784억원, 영업이익 221억원에서 2025Q1 매출 4,398억원, 영업이익 152억원으로 이어졌고, 2025Q2에는 매출 3,932억원에 영업이익 -7.0억원을 기록하며 변동성을 보였다. 이후 2025Q3 매출 4,151억원, 영업이익 78.7억원, 2025Q4 매출 4,655억원, 영업이익 310억원을 기록하며 최근 분기에서 강력한 이익 회복세를 보이고 있다. 특히 2025Q4 영업이익은 전분기 대비 293.7% 증가하며 수익성 개선의 가속화를 보여준다.

전망

향후 전망의 핵심은 2025Q4에 확인된 영업이익 310억원의 지속 가능성이다. 매출이 1.71조원 수준에서 안정적으로 유지되면서 영업이익률이 3.1%를 상회하는 수준으로 안착한다면, 외형 성장이 내실로 이어지는 단계에 진입했다고 볼 수 있다. 반면, 2025년 순이익이 적자로 돌아선 원인이 연결 대상 기업의 구조적 문제인지, 혹은 일회성 비용에 의한 것인지에 대한 확인이 필요하다. 만약 구조적 문제라면 매출 확대에도 불구하고 순이익 개선이 지연될 수 있다. 또한, 금속 업종의 특성상 원자재 가격 추이와 글로벌 수요 환경이 영업이익률에 미치는 영향이 크므로, 향후 공시를 통해 원가 구조의 안정성을 확인해야 한다. 재무적으로는 자본총계 3,415억원 대비 부채총계 7,377억원의 수준이 높은 상황이므로, 영업이익을 통한 부채 상환 및 자본 확충 속도가 향후 재무 건전성을 결정짓는 중요한 변수가 될 것이다.

밸류에이션

서원은 현재 주가 999원, 시가총액 474억원으로 거래되고 있다. 2025년 연간 실적 기준 PER은 산출 불가(적자), EPS도 null이며, PBR은 0.33배, BPS는 3,073원이다. PSR은 0.03배로 매우 낮은 수준이다. ROE는 -0.0%를 기록하고 있다. PBR 0.33배는 역사적 하단인 0.32배에 근접한 수준으로, 자산 가치 대비 주가가 매우 낮게 형성되어 있음을 보여준다. 다만, 영업이익이 533억원으로 크게 늘어난 상황에서 순이익이 적자인 점이 저평가 요인으로 작용하고 있다. 주가는 52주 범위의 1.8% 지점에 위치해 있으며, 20일 수익률 -18.11%, 60일 수익률 -34.41%로 단기 및 중기 가격 조정이 진행된 상태다. 거래량 급증 지표가 1.57로 나타나며 수급의 변화가 감지되고 있으나, 실적의 질적 개선이 가격에 온전히 반영되었는지는 추가적인 수익성 분석이 필요하다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

서원의 핵심은 '외형 성장의 내실화'이다. 2025년 매출 1.71조원과 영업이익 533억원으로의 급성장은 긍정적이나, 순이익 적자(-34,369,841원)는 해결해야 할 과제다. 따라서 향후 실적에서 영업이익의 증가세가 유지되면서 동시에 순이익이 흑자로 전환되는 시점이 중요한 변곡점이 될 것이다. 재무적으로는 높은 부채 비율을 고려할 때, 영업이익을 통한 부채 상환 및 자본 확충이 얼마나 빠르게 이루어지는지가 관건이다. 주가는 PBR 0.33배로 자산 가치 대비 매우 낮은 수준에 머물러 있으며, 단기 가격 조정이 진행 중인 상황에서 실적의 질적 개선이 확인된다면 가격 매력도가 부각될 수 있다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

클레버인사이트는 유사투자자문업 신고 사업자입니다. 본 자료는 투자 참고용 정보이며 개별 종목의 매매를 권유하지 않습니다.