서연탑메탈 (019770)

서연탑메탈은 2025년 매출 2,071억원으로 전년 대비 13.5% 성장하며 외형을 확장했고, 영업이익률 또한 5.8%까지 개선되는 흐름을 보였다. 다만 최근 분기 영업이익이 급감하며 단기 수익성 변동성이 커진 만큼, 자동차 금형 및 기계산업 부문의 수주 질과 비용 구조를 면밀히 살펴야 한다.

• 2025년 매출은 2,071억원으로 전년 대비 13.5% 증가하며 외형 성장을 지속했다.
• 영업이익률은 4.0%에서 5.8%로 꾸준히 개선되었으나, 2025Q4 영업이익은 86,003,919원으로 급감했다.
• 사출금형사업부 매출 비중이 61.8%까지 확대되며 내장재 공급망 내 입지를 강화했다.
• PBR 0.36배, PER 3.87배 수준으로 자산 및 수익 대비 극심한 저평가 구간에 위치한다.
• 최근 20일 수익률 -9.91%, 60일 수익률 -25.81%로 단기 및 중기 가격 흐름은 하방 압력을 받고 있다.

사업 구조

서연탑메탈은 자동차용 금형사업과 기계산업부품사업을 양대 축으로 영위한다. 자동차용 금형사업은 프레스금형사업부와 사출금형사업부로 나뉘는데, 프레스금형사업부는 자동차 차체 대량생산을 위한 장비를 국내외 자동차사 및 협력사에 납품하며, 사출금형사업부는 자동차 도어트림 등 내장재 생산 설비를 주로 (주)서연이화에 납품한다. 기계산업사업부는 굴착기 CABIN 등을 에이치디건설기계, 볼보그룹코리아에 매출하고 있다. 사업부문별 매출 비중을 보면 사출금형사업부가 61.8%로 가장 큰 비중을 차지하며, 프레스금형사업부가 18.6%, 기계산업사업부가 18.2%를 차지한다. 특히 프레스금형은 신차 개발 시 부품 수량에 비례해 수요가 발생하며 고품질·고기술 요구가 높아지는 추세다. 최근 매출 구조를 보면 사출금형사업부의 매출 비중이 지속적으로 상승(50.8%→53.0%→61.8%)하고 있으며, 이는 현대/기아차 협력사 중심의 내장재 공급망 내에서 견고한 위치를 확보하고 있음을 시사한다. 기계산업 부문은 굴착기 운전석 등 핵심 부품을 공급하며 안정적인 매출 기반을 형성하고 있다. 향후 성장은 신차 출시 주기와 연동된 금형 수요 확보 및 고부가가치 제품으로의 기술 전환 여부에 달려 있다.

실적 분석

연간 실적은 외형 성장과 수익성 개선이 뚜렷하게 나타났다. 매출은 2023년 1,731억원에서 2024년 1,824억원, 2025년 2,071억원으로 매년 성장세를 이어갔다. 영업이익 또한 2023년 69.5억원에서 2024년 92.6억원, 2025년 119억원으로 크게 늘었으며, 영업이익률은 4.0%에서 5.1%, 5.8%로 꾸준히 우상향했다. 순이익은 2025년 93.0억원으로 전년 대비 -0.9% 소폭 감소하며 영업이익 증가폭을 완전히 상쇄하지는 못했다. 분기별 흐름을 보면 2024Q4 매출 406억원, 영업이익 4.8억원에서 2025Q1 매출 586억원, 영업이익 32.0억원으로 크게 개선되었다. 그러나 2025Q2 매출 453억원, 영업이익 49.2억원으로 이어졌고, 2025Q3 매출 495억원, 영업이익 37.1억원으로 소폭 감소했다. 가장 최근인 2025Q4에는 매출 537억원으로 증가했으나, 영업이익은 86,003,919원으로 급감하며 지배주주순이익 역시 2.3억원으로 크게 줄어든 모습을 보였다. 연간 단위의 견조한 성장세와 대비되는 최근 분기의 급격한 수익성 하락은 일회성 비용 발생이나 수주 물량의 변동성 등 내부적 요인을 정밀하게 분석해야 할 대목이다.

전망

향후 전망은 자동차 산업의 신차 출시 주기와 금형 수주 물량의 질적 변화에 따라 결정될 것이다. 첫째, 2025Q4에 나타난 영업이익 급감(86,003,919원)이 일회성 비용에 의한 것인지, 아니면 사출금형 및 프레스금형 사업부의 수익 구조에 근본적인 균열이 생긴 것인지 확인이 필요하다. 만약 일회성 요인이라면 2025년 연간 영업이익률 5.8%를 향후에도 유지할 수 있는 기초 체력이 확인될 것이다. 둘째, 사출금형사업부의 매출 비중 확대(61.8%)가 지속되는 가운데, 현대/기아차 협력사 중심의 공급망 내에서 고부가가치 내장재 수요를 얼마나 선점하느냐가 관건이다. 셋째, 기계산업 부문에서 에이치디건설기계, 볼보그룹코리아 등 글로벌 건설기계 수요가 견조하게 유지된다면 안정적인 현금흐름을 뒷받침할 것이다. 넷째, 신차 개발 시 발생하는 금형 수요는 단기적 변동성보다는 중장기적 수주 잔고와 연동되므로, 향후 공시를 통해 수주 잔고의 변화와 신규 수주 확보 현황을 모니터링해야 한다. 결국 외형 성장이 수익성 개선으로 완전히 안착하는 과정에서 발생하는 단기적 변동성을 어떻게 관리하느냐가 핵심이다.

밸류에이션

서연탑메탈의 주가는 3,090원이며 시가총액은 360억원이다. 2025년 연간 실적 기준 PER은 3.87배, EPS는 798원이며 PBR은 0.36배, BPS는 8,648원이다. PSR은 0.17배로 나타난다. ROE는 10.4%이며 배당수익률은 2.1%이다. 현재 PER 3.87배와 PBR 0.63배 수준은 업종 평균 및 과거 밴드와 비교했을 때 매우 낮은 수준에 위치해 있다. 특히 PBR 0.36배는 보유 자산 가치 대비 주가가 상당히 저평가되어 있음을 시사한다. 다만, 최근 분기 영업이익의 급감과 순이익의 하락세가 반영된 수치일 수 있으므로, 이 저평가 구간이 실적 회복과 맞물려 주가 반등의 촉매가 될 수 있는지, 혹은 수익성 악화가 지속될 위험이 있는지를 동시에 판단해야 한다. 52주 범위 내 13.6% 위치에 있으며, 20일 수익률 -9.91%, 60일 수익률 -25.81%로 최근 단기 및 중기 흐름은 약세를 보이고 있다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

서연탑메탈은 외형 성장과 수익성 개선이라는 긍정적 흐름 속에서 최근 분기 수익성 급락이라는 단기적 변동성을 마주하고 있다. 판단의 핵심은 2025Q4에 나타난 영업이익 급감의 성격이다. 만약 이것이 일회성 비용에 의한 것이라면, 연간 영업이익률 5.8%를 달성하며 매출이 13.5% 성장한 현재의 견조한 펀더멘털은 강력한 지지선이 될 수 있다. 특히 PBR 0.36배 수준의 극심한 저평가는 실적 회복세가 확인될 경우 주가 반등의 강력한 동력이 될 수 있다. 반면, 수익성 하락이 구조적 문제라면 저평가 구간이 장기화될 수 있으므로, 다음 분기 실적에서 영업이익의 정상화 여부를 최우선으로 확인해야 한다. 또한 사출금형사업부의 매출 비중 확대가 지속되는지, 그리고 기계산업 부문의 글로벌 수주가 안정적으로 유지되는지를 통해 사업의 질적 성장을 검증해야 한다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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