대림제지 (017650)

대림제지는 2025년 매출 1,688억원을 기록하며 외형을 소폭 확대했으나, 영업이익은 52.8억원으로 전년 대비 46.3% 급감하며 수익성 지표가 악화됐다. 자본집약적 장치산업의 특성상 고정비 부담과 원재료 수급 상황이 향후 실적의 핵심 변수가 될 전망이다.

• 2025년 매출은 1,688억원으로 전년 대비 1.5% 증가하며 외형을 유지했다.
• 2025년 영업이익은 52.8억원으로 전년 대비 46.3% 급감하며 수익성이 악화됐다.
• 영업이익률은 13.3%에서 5.9%, 3.1%로 매년 하락하는 추세를 보이고 있다.
• 2025년 4분기 영업이익은 -35.3억원의 손실을 기록하며 하반기 수익성 저하가 뚜렷해졌다.
• PBR 0.29배로 자산 가치는 높으나 영업이익률 하락이 밸류에이션에 반영된 상태다.

사업 구조

대림제지는 종이·목재 업종 내에서 골판지용 원지를 생산하는 기업으로, 국내 생산량의 5.1%를 점유하고 있다. 주요 생산품인 골판지용 원지는 포장 상자의 충격 흡수 역할을 하는 중심지와 표면을 완성하는 라이너지로 분류되며, 전자제품, 식품, 의약품 등 다양한 산업 분야의 필수 포장재로 사용된다. 산업적 특성상 고액의 시설 투자가 필요한 자본집약적 장치산업이며, 국내 폐지 수거 상황에 따라 수입 고지를 혼용하는 구조를 갖추고 있다. 최근 택배 산업의 성장과 환경 보호 강화로 골판지 수요는 지속적으로 증가하는 추세이나, 상위 업체들의 지방 영업 확대에 따른 산업 구조조정은 대림제지에게 도전적인 환경을 제공한다. 특히 매출 규모 대비 영업이익률이 13.3%에서 3.1%로 하락하는 추세는 생산 원가 상승이나 가동률 변화 등 내부 비용 구조의 압박을 시사한다. 향후 경쟁력 확보를 위해서는 원재료 조달의 안정성과 생산 효율성 개선이 필수적인 과제다.

실적 분석

연간 실적은 외형 성장과 수익성 악화가 동시에 나타나는 양상을 보인다. 매출은 2023년 1,644억원에서 2024년 1,663억원, 2025년 1,688억원으로 매년 완만한 상승세를 유지했다. 그러나 영업이익은 2023년 218억원에서 2024년 98.3억원, 2025년 52.8억원으로 급격히 감소했다. 영업이익률 또한 13.3%에서 5.9%, 3.1%로 매년 하락하며 수익 구조가 약화되고 있다. 순이익 역시 2023년 188억원에서 2024년 132억원, 2025년 64.0억원으로 감소했다. 분기별 흐름을 보면 2025년 1분기 영업이익 38.1억원, 2분기 40.9억원으로 견조했으나, 3분기 9.1억원으로 급감한 뒤 4분기에는 -35.3억원의 영업손실을 기록했다. 이는 하반기로 갈수록 비용 부담이 가중되거나 수요 변동에 따른 가동률 저하가 실적에 반영된 결과로 해석된다. 매출은 분기별로 400억원대를 유지하고 있으나, 이익의 변동성이 매우 커진 점이 핵심이다.

전망

향후 실적의 핵심은 영업이익률의 하락세 둔화와 비용 구조의 안정화에 달려 있다. 2025년 영업이익이 52.8억원으로 전년 대비 46.3% 감소한 상황에서, 다음 회계연도에 매출이 1,688억원 이상을 유지하면서도 영업이익률이 3.1% 수준을 상회하는지 확인해야 한다. 특히 2025년 4분기에 발생한 35.3억원의 영업손실이 일회성 요인인지, 아니면 구조적인 원가 상승에 따른 결과인지를 파악하는 것이 중요하다. 또한, 골판지 수요가 택배 산업 성장과 맞물려 증가하는 추세인 만큼, 생산 점유율 5.1%를 유지하면서도 상위 업체들과의 가격 경쟁에서 우위를 점할 수 있는 원재료 조달 경쟁력이 변수다. 자본총계 2,829억원 대비 부채 454억원의 수준은 양호해 보이나, 장치산업 특성상 설비 유지보수 및 원재료 확보를 위한 현금 흐름이 원활하게 유지되는지가 향후 성장의 관건이 될 것이다.

밸류에이션

대림제지는 현재 주가 9,240원이며 시가총액은 812억원이다. 2025년 실적 기준 PER은 12.08배, EPS는 765원이며 PBR은 0.29배, BPS는 32,201원이다. ROE는 2.3%이며 배당수익률은 1.08%로 제시된다. PBR 0.29배는 업종 내 평균 수준과 비교했을 때 매우 낮은 수준이나, 이는 영업이익률이 3.1%까지 하락하며 수익성이 저하된 점이 반영된 결과로 보인다. PSR은 0.48배로 매출 대비 시가총액은 낮은 편이다. 주가는 52주 범위의 71.3% 위치에 있으며, 20일 수익률 4.88%, 60일 수익률 2.44%로 단기 및 중기적으로 완만한 흐름을 보이고 있다. 낮은 PBR에도 불구하고 수익성 하락세가 지속된다면 밸류에이션 매력도는 제한적일 수 있다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

대림제지는 외형 성장과 수익성 악화라는 상반된 흐름을 보이고 있다. 매출은 매년 소폭 증가하며 기초 수요를 증명하고 있으나, 영업이익률이 13.3%에서 3.1%로 급락하고 영업이익이 매년 급감하는 것은 비용 구조의 한계를 드러낸다. 특히 2025년 4분기 발생한 영업손실은 하반기 실적 부진을 가시화하는 지표다. 향후 판단의 핵심은 3.1% 수준의 낮은 영업이익률이 구조적인 것인지, 아니면 일시적인 원가 상승에 따른 것인지를 파악하는 것이다. PBR 0.29배는 자산 가치 대비 매우 저평가된 수치이나, 수익성 회복이 전제되지 않는다면 밸류에이션 매력은 제한적일 수 있다. 따라서 향후 공시를 통해 영업이익률의 반등 여부와 원재료비 통제 능력을 확인하는 것이 필수적이다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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