고려제약 (014570)

고려제약은 2025년 매출이 625억원으로 전년 대비 14.4% 감소했으나, 영업이익은 69.1억원으로 전년 대비 24.4% 감소하며 수익성을 방어했다. 특히 순이익은 65.1억원으로 전년 대비 117.4% 증가하며 흑자 기조를 공고히 했으나, 매출 감소에 따른 외형적 압박과 저평가된 지표 속의 질적 성장을 확인해야 한다.

• 2025년 매출은 625억원으로 전년 대비 14.4% 감소하며 외형적 위축을 보였다.
• 2025년 순이익은 65.1억원으로 전년 대비 117.4% 증가하며 흑자 기조를 공고히 했다.
• 영업이익률은 22.2%에서 11.1%로 하락했으나, 분기별 영업이익은 2025년 4분기 18.9억원을 기록하며 방어력을 보였다.
• PBR 0.44배, PER 5.57배 수준으로 자산 및 수익 대비 매우 낮은 저평가 구간에 머물러 있다.
• 최근 기업가치제고계획(밸류업) 공시와 자기주식 처분 결정 등 주주 환원 정책이 가시화되고 있다.

사업 구조

고려제약은 약국, 도매, 병원 및 해외 수출을 통해 의약품을 판매하는 구조를 갖추고 있다. 주요 제품 구성은 비타민/영양제(글루콤액, 큐업액 등)가 37.36%로 가장 높은 비중을 차지하며, 중추신경계용제(뉴로셉트정 등)가 32.16%로 그 뒤를 잇는다. 피부과용제(콜로덤에스액 등)가 8.23%, 항생항균제(팜시클정 등)가 3.12%를 차지하는 등 다변화된 포트폴리오를 보유하고 있다. 연구개발 조직은 QM팀, 연구기획팀, 제제연구팀 등 7개 팀으로 구성되어 신약, 제네릭, 건강기능식품 개발을 병행하며 기술 인증과 특허 출원을 통해 연구 역량을 확보하고 있다. 사업 구조상 약국 및 병원 채널의 안정적인 공급망이 핵심이며, 최근 공시된 기업가치제고계획(밸류업)과 자기주식 처분 결정은 주주 환원 및 기업 가치 재평가를 위한 움직임으로 해석된다. 매출 감소세 속에서도 핵심 제품군의 시장 지배력을 유지하며 수익 구조를 효율화하는 것이 향후 사업의 핵심 과제다.

실적 분석

연간 실적은 외형 축소와 수익성 개선이라는 복합적인 흐름을 보였다. 매출은 2023년 814억원에서 2024년 730억원, 2025년 625억원으로 매년 감소세를 보였다. 반면 영업이익은 2023년 180억원에서 2024년 91.4억원, 2025년 69.1억원으로 감소했으나, 순이익은 2023년 -49.2억원(적자)에서 2024년 30.0억원, 2025년 65.1억원으로 대폭 증가하며 흑자 전환을 넘어 수익성을 강화했다. 분기별 흐름을 보면 2024Q4에는 매출 177억원에 영업손실 24.7억원을 기록했으나, 2025년 1분기부터 매출 131억원, 영업이익 8.0억원으로 흑자 전환에 성공했다. 이후 2분기 매출 149억원, 영업이익 22.4억원, 3분기 매출 165억원, 영업이익 19.8억원, 4분기 매출 180억원, 영업이익 18.9억원을 기록하며 분기별로 견고한 영업이익을 창출해왔다. 매출은 전분기 대비 9.2% 늘었으나 영업이익은 -4.6% 감소하며 수익성 변동성을 보였으나, 연간 단위로 보면 순이익이 117.4% 증가하며 내실을 다지는 모습이다.

전망

향후 전망은 매출 감소세의 둔화와 수익 구조의 효율화 여부에 달려 있다. 매출이 2025년 625억원 수준에서 하방 경직성을 확보하며 감소 폭을 줄이는 것이 첫 번째 조건이다. 두 번째 조건은 영업이익률 흐름이다. 영업이익률은 22.2%, 12.5%, 11.1%로 하락세를 보였으나, 2025년 4분기 영업이익 18.9억원을 유지하며 수익성을 방어할 수 있는지를 확인해야 한다. 세 번째 조건은 순이익의 지속적인 성장이다. 2025년 순이익 65.1억원을 달성한 이후, 매출 감소 압박 속에서도 비용 절감이나 고부가가치 제품(신약, 제네릭 등)의 판매 비중 확대를 통해 순이익을 방어할 수 있는지가 핵심이다. 또한 최근 공시된 기업가치제고계획과 자기주식 처분 결정이 실제 주주 환원이나 자본 효율성 개선으로 이어지는지도 중요한 관전 포인트다. 매출 감소가 일시적인 시장 환경에 따른 것인지, 구조적인 쇠퇴인지를 판단하기 위해 분기별 매출 회복 여부를 면밀히 살펴야 한다.

밸류에이션

고려제약은 현재 매우 낮은 밸류에이션 구간에 위치해 있다. 주가는 3355원이며, PER은 5.57배, PBR은 0.44배, PSR은 0.59배로 제시된다. 특히 PBR 0.44배는 장부가치 대비 매우 저평가된 수준임을 시사한다. ROE는 7.8%이며 배당수익률은 5.37%로 제시된다. 주가는 52주 범위의 13.5% 지점에 위치해 있으며, 20일 수익률 -2.33%, 60일 수익률 -17.16%로 단기 및 중기적으로 조정된 상태다. 매출 감소세가 지속됨에도 불구하고 순이익이 증가하며 흑자 기조를 유지하고 있다는 점은 저평가 해소의 근거가 될 수 있으나, 매출 감소가 지속될 경우 밸류에이션의 하방 지지력을 확인하기 위한 추가적인 실적 모멘텀이 필요하다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

고려제약은 현재 매출 감소라는 외형적 압박과 수익성 방어라는 내실적 성과가 공존하는 구간에 있다. 2025년 매출이 625억원으로 감소했음에도 순이익이 65.1억원으로 크게 증가하며 흑자 기조를 공고히 한 점은 긍정적이다. 다만 영업이익률이 22.2%에서 11.1%로 하락하는 추세는 비용 구조의 효율성이 시험대에 올랐음을 의미한다. 따라서 향후 실적에서 매출 감소 폭이 둔화되는지, 그리고 영업이익률이 하락을 멈추고 안정화되는지가 핵심 확인 변수다. 밸류에이션 측면에서는 PBR 0.44배, PER 5.57배로 매우 저평가되어 있으며, 최근 공시된 밸류업 계획과 자기주식 처분 결정이 실제 주주 환원으로 이어지는지가 저평가 해소의 트리거가 될 수 있다. 결국 매출 감소세 속에서 수익 구조의 질적 개선이 동반되는지를 확인하는 것이 투자 판단의 핵심이다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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