스페코 (013810)

스페코는 2025년 매출 380억원, 영업손실 -4.6억원을 기록하며 3년 연속 적자 구조에서 수익성 개선의 변곡점에 도달했다. 특히 2025년 4분기에는 14.7억원의 영업이익을 기록하며 흑자 전환에 성공했으며, 향후 건설기계와 풍력 부문의 수주 및 생산 효율이 실적 지속성을 결정할 핵심 변수다.

• 2025년 매출 380억원으로 전년 대비 39.6% 증가하며 외형 성장을 달성했다.
• 2025년 영업손실은 -4.6억원으로 전년 대비 91.9% 개선되며 흑자 전환에 근접했다.
• 2025Q4 매출 135억원, 영업이익 14.7억원을 기록하며 분기 기준 흑자 전환에 성공했다.
• PBR 0.57배, PSR 0.66배로 업종 내 밴드 하단에 위치한 저평가 구간에 머물러 있다.
• 최근 단일판매·공급계약체결 공시를 통해 향후 매출 확대의 기초를 마련했다.

사업 구조

스페코는 건설기계, 박용기계, 풍력 등 기계·장비 분야를 아우르는 사업 구조를 보유하고 있다. 주요 제품으로는 아스팔트믹싱플랜트와 콘크리트배쳐플랜트 등 건설기계 부문이 있으며, 이는 매출의 63.8%를 차지하는 핵심 사업이다. 또한 함안정기 등 박용기계 부문이 36.0%의 매출 비중을 점유하고 있으며, 풍력 부문은 해외현지법인 매출을 기반으로 사업을 전개하고 있다. 원재료 측면에서는 설치 및 조립용 자재(32.4%)와 유압공급장치 외 제조원료(43.2%)의 비중이 높아, 원자재 가격 변동과 공급망 안정성이 제조 원가에 직접적인 영향을 미치는 구조다. 제품 특성상 고객사 주문에 따른 비정규적 생산이 이루어지므로, 수주 잔고와 생산 효율성이 수익성 확보의 핵심이다. 특히 풍력 부문의 윈드타워 제작 등 신성장 동력과의 시너지가 향후 외형 성장의 주요 동력이 될 전망이다.

실적 분석

최근 3년간의 실적은 외형 성장과 수익성 개선이 동시에 진행되는 흐름을 보여준다. 2023년 매출 230억원, 영업손실 -41.5억원에서 2024년 매출 272억원, 영업손실 -56.9억원으로 확대되었으나, 2025년에는 매출 380억원으로 크게 늘어나는 가운데 영업손실은 -4.6억원으로 대폭 축소되며 흑자 전환에 근접했다. 영업이익률 흐름 또한 -18.0%, -20.9%에서 -1.2%로 개선되며 수익 구조의 질적 변화를 시사한다. 분기별 흐름을 보면 2024Q4 매출 94.6억원, 영업손실 -14.7억원에서 2025Q1 매출 73.9억원, 영업손실 -1.3억원으로 개선되었고, 2025Q2 매출 78.5억원, 영업손실 -4.2억원, 2025Q3 매출 92.6억원, 영업손실 -13.7억원을 기록했다. 특히 2025Q4에는 매출 135억원과 영업이익 14.7억원을 달성하며 분기 기준 흑자 전환에 성공했다. 이는 연간 매출 성장률 39.6%와 영업이익 개선 폭 91.9%를 뒷받침하는 결과다.

전망

향후 실적의 핵심은 2025Q4에 확인된 흑자 전환의 지속 가능성이다. 매출이 380억원 수준을 상회하면서도 영업손실이 -4.6억원보다 더 큰 폭으로 개선되어 영업이익으로 전환된다면, 수익 구조의 체질 개선이 완료된 것으로 평가할 수 있다. 특히 건설기계 부문의 매출 비중이 높은 만큼, 아스팔트 및 콘크리트 플랜트 수요의 견조함이 중요하며, 풍력 부문의 해외 매출 확대가 외형 성장을 견인하는지 확인해야 한다. 재무적으로는 자본총계 456억원 대비 부채총계 266억원의 수준을 유지하며 재무 건전성을 확보하는 것이 중요하다. 최근 단일판매·공급계약체결 공시가 있었던 만큼, 대규모 수주가 실제 매출로 연결되는 속도와 그 과정에서의 원가 통제 능력이 향후 실적의 핵심 변수가 될 것이다.

밸류에이션

스페코는 현재 적자 구조에서 벗어나고 있어 PER은 산출할 수 없으며, EPS 또한 null이다. 주가는 1717원이며 시가총액은 252억원이다. PBR은 0.57배로 업종 내 PBR 밴드(min 0.51, med 0.9, max 1.07)의 하단부에 위치해 있어 자산 가치 대비 저평가 구간에 있다는 해석이 가능하다. PSR은 0.66배로 역시 PSR 밴드(min 0.59, med 1.03, max 1.23)의 하단에 머물러 있다. ROE는 -0.7%로 여전히 마이너스이나, 영업이익률이 -1.2%까지 개선된 점은 긍정적이다. 52주 범위 내 11.3% 위치에 있으며, 20일 수익률 -17.45%, 60일 수익률 -42.38%로 단기 및 중기 가격 조정이 진행된 상태다. 낮은 배수와 흑자 전환 시점이 맞물린다면 밸류에이션 매력도가 부각될 수 있는 구간이다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

스페코의 핵심 관전 포인트는 '흑자 구조의 정착'과 '외형 성장의 질'이다. 2025년 매출 380억원으로 39.6% 성장하며 외형을 키웠고, 영업손실을 -4.6억원까지 줄이며 수익성 개선의 변곡점을 통과했다. 특히 2025Q4에 기록한 14.7억원의 영업이익은 흑자 전환의 가능성을 높이는 중요한 지표다. 다만, 아직 영업이익률이 -1.2% 수준으로 완전한 흑자 구조로 안착했는지는 다음 분기 실적에서 확인이 필요하다. 재무적으로는 PBR 0.57배 수준의 저평가 구간에 머물러 있어, 흑자 전환이 지속된다면 밸류에이션 재평가 논리가 작동할 수 있다. 또한 최근 최대주주 변경과 단일판매 계약 공시는 향후 사업 방향성에 대한 변동성을 내포하므로, 수주 기반의 매출 인식 속도와 원가 통제력을 지속적으로 점검해야 한다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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