모나리자 (012690)

모나리자는 2025년 매출 1,240억원, 영업이익 3.2억원을 기록하며 수익성이 크게 위축되는 모습을 보였다. PBR 0.61배 수준의 저평가 구간에 머물러 있으나, 영업이익률이 0.3%까지 하락한 상황에서 비용 구조 개선과 기저귀 등 고부가가치 제품의 성장세가 핵심 과제다.

• 2025년 매출은 1,240억원으로 전년 대비 1.8% 감소하며 외형 성장이 정체되었다.
• 2025년 영업이익은 3.2억원으로 전년 대비 67.7% 급감하며 수익성이 극도로 악화되었다.
• 영업이익률은 5.0%에서 0.3%까지 하락하며 제조 및 유통 비용 부담이 가중되는 양상이다.
• PBR 0.61배로 자산 가치 대비 저평가 구간이나, 낮은 영업이익으로 인해 PER은 35.44배로 높게 형성되어 있다.
• 최근 60일 수익률 -36.41%를 기록하며 주가는 52주 범위 내 하단(7.8%)에 위치하고 있다.

사업 구조

모나리자는 위생용지 산업 내에서 화장지, 생리대, 기저귀 등 다양한 제품군을 취급한다. 산업 특성상 화장지 부문은 진입 장벽이 낮아 품질과 가격 경쟁력이 필수적인 완전경쟁 시장인 반면, 생리대 및 기저귀 부문은 브랜드 신뢰도와 기술력이 중시되는 시장이다. 특히 기저귀 시장은 초고령사회 진입과 국가 복지 지원 확대에 따라 수요가 본격화되는 활성화 단계에 있으며, 모나리자는 이러한 트렌드 속에서 차별화된 제품력을 바탕으로 경쟁 우위를 확보하고자 한다. 다만 화장지 부문은 효율적인 원가 관리와 안정적인 유통망 확보가 생존의 핵심이며, 회사는 온실가스·에너지 목표관리업체로서 강화되는 글로벌 환경 규제에도 대응해야 하는 과제를 안고 있다. 현재의 사업 구조는 저탄력적 시장인 위생용지의 특성을 활용하면서도, 고부가가치 제품인 기저귀 시장에서의 점유율 확대와 원가 경쟁력 확보가 수익성 회복의 관건이 될 것으로 보인다.

실적 분석

최근 3년간의 실적 흐름은 외형 유지 속 수익성 악화로 요약된다. 2023년 매출 1,298억원, 영업이익 64.9억원, 순이익 91.4억원에서 2024년 매출 1,263억원, 영업이익 9.8억원, 순이익 12.4억원으로 급감했다. 2025년에는 매출이 1,240억원으로 소폭 감소한 가운데 영업이익은 3.2억원으로 더욱 축소되었으며, 순이익은 15.0억원을 기록했다. 영업이익률은 5.0%에서 0.8%, 0.3%로 지속 하락하며 수익 구조가 매우 취약해진 상태다. 분기별 흐름을 보면 2024Q4 매출 311억원에 영업손실 16.4억원을 기록한 이후, 2025Q1 매출 317억원에 영업손실 3.8억원을 기록했다. 2025Q2에 들어서야 영업이익 4.4억원을 기록하며 흑자 전환했으나, 2025Q3 영업이익은 11,633,176원으로 사실상 미미한 수준이며, 2025Q4 매출 316억원에 영업이익 2.5억원을 기록했다. 분기별로 매출은 300억원 내외를 유지하고 있으나, 영업이익의 변동성이 크고 수익성이 극도로 낮아진 점이 특징이다.

전망

향후 모나리자의 성패는 두 가지 조건에 달려 있다. 첫째는 영업이익률 0.3% 수준의 한계를 극복할 수 있는 원가 구조 개선이다. 매출이 1,240억원 수준에서 정체되는 상황에서 영업이익이 3.2억원에 그치는 것은 제조 원가나 유통 비용 통제가 제대로 이루어지지 않고 있음을 시사한다. 따라서 원재료 가격 변동에 대한 대응력과 공정 효율화가 선행되어야 한다. 둘째는 기저귀 등 고부가가치 제품의 성장세 확인이다. 사업 요약에서 언급된 기저귀 시장의 수요 확대가 실제 매출 비중과 영업이익 기여도로 연결되는지 확인해야 한다. 만약 화장지 등 저마진 제품의 비중이 높고 기저귀 시장에서의 성과가 미미하다면 수익성 회복은 더딜 수밖에 없다. 또한 온실가스 목표관리업체로서의 환경 규제 대응 비용이 수익성을 추가로 압박할 수 있으므로, 관련 비용의 효율적 관리가 중요한 변수가 될 것이다.

밸류에이션

모나리자는 현재 주가 1,453원, 시가총액 531억원으로 매우 낮은 수준에 거래되고 있다. PBR은 0.61배로 장내 하단(0.56배)에 근접해 있으며, PSR은 0.43배로 역시 하단(0.4배)에 위치한다. 반면 PER은 35.44배로, 영업이익이 극도로 낮아진 상황에서 산출된 수치이므로 이익 대비 고평가된 것으로 해석될 수 있다. ROE는 1.7%로 매우 낮으며, 배당수익률은 3.44%를 기록하고 있다. 주가는 52주 범위의 7.8% 지점에 위치해 있으며, 20일 수익률 -15.87%, 60일 수익률 -36.41%로 단기 및 중기적으로 하락세를 보이고 있다. 거래량 급증 지표는 15.38로 수급의 변화가 감지되는 구간이나, 낮은 수익성과 높은 PER은 저평가 매력과 수익성 리스크가 공존하는 구간임을 보여준다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

모나리자의 현재 상황은 수익성 구조의 심각한 약화와 자산 가치 대비 저평가 구간의 공존으로 요약된다. 2025년 영업이익률이 0.3%까지 하락하며 매출 1,240억원 규모에서 이익 창출 능력이 매우 제한적임을 보여준다. 이는 화장지 등 저마진 제품의 경쟁 심화나 원가 관리의 한계가 반영된 결과로 해석된다. 반면 PBR 0.61배는 자산 가치 측면에서 매우 낮은 수준에 머물러 있어, 수익성 회복의 실마리가 보일 경우 재평가될 여지가 있다. 향후 핵심 확인 변수는 기저귀 시장에서의 실질적인 성장세와 영업이익률의 반등 여부다. 특히 매출이 정체되는 상황에서 영업이익률이 개선되지 않는다면 재무적 한계에 직면할 수 있으므로, 비용 구조 개선과 고부가가치 제품의 매출 비중 확대가 동반되어야 한다. 주가는 52주 범위 하단에 위치해 있으며, 거래량 급증과 실적 반등의 결합 여부가 단기적 변동성을 결정할 것이다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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