고려아연 (010130)

고려아연은 2025년 매출 16.59조원, 영업이익 1.23조원으로 외형과 수익성이 모두 크게 개선됐다. 그러나 경영권 분쟁 소송과 회계 기준 위반 관련 공시가 이어지며 기업 거버넌스 리스크가 부각되고 있다. 실적 호전과 지배구조 불안정이 맞물린 구조다.

• 2025년 매출은 16.59조원으로 전년 대비 37.6% 증가했으며, 영업이익은 1.23조원으로 70.3% 늘었다.
• 순이익은 7,702억원으로 295.4% 증가했으나, 부채는 7.2조원에서 9.21조원으로 확대됐다.
• 2025년 4분기 영업이익은 4,285억원으로 전분기 대비 56.7% 증가하며 연간 실적을 견인했다.
• 주가수익비율 23.85배는 52주 밴드 하단(0.4%)에 위치해 있으나, 60일 수익률은 -38.86%로 하락했다.
• 경영권 분쟁 소송과 임원 해임 권고 조치가 공시되며 지배구조 리스크가 지속적으로 부각되고 있다.

사업 구조

고려아연은 금속 업종에서 시가총액 2위를 기록하는 대형주다. 사업 요약은 대규모 설비 투자 프로젝트의 진행 경과와 위험 요소를 중심으로 제시된다. 현재 사업 부지 준비, 기초 토목 공사 및 상세 설계가 진행 중이며, 공사 기간 연장이나 비용 증가, 광물 가격 변동 등이 수익성에 영향을 줄 수 있다고 명시했다. 핵심광물 공급망 구축을 위해 Crucible JV LLC와 제3자배정 유상증자 계약을 체결했으며, 신주는 발행 후 1년간 보호예수된다. 이 파트너십은 미국 현지 전략 광물 제련소 건설과 연계된 것으로, 미국 정부 지분 보유 추진 소식과 함께 공급망 다각화 전략의 일환으로 해석된다. 다만 최근 공시에는 경영권 분쟁 소송 제기 및 기재 정정, 회계 처리 기준 위반에 따른 임원 해임 권고 조치가 반복적으로 등장한다. 이는 사업 운영 자체보다 지배구조와 내부 통제 시스템에 대한 시장의 우려를 키우는 요인이다. 희토류 수출 제한 영향으로 대체 공급망 핵심 기업으로 부각된 점과 함께, 실적 성장과 거버넌스 리스크가 공존하는 구조다.

실적 분석

2025년 실적은 외형과 수익성이 동반 성장했다. 매출은 2023년 9.7조원, 2024년 12.05조원에서 2025년 16.59조원으로 37.6% 증가했다. 영업이익은 같은 기간 6,599억원, 7,235억원에서 1.23조원으로 70.3% 늘었다. 순이익은 5,334억원, 1,948억원에서 7,702억원으로 295.4% 증가하며 큰 폭으로 회복했다. 영업이익률도 6.8%, 6.0%에서 7.4%로 상승했다. 분기 흐름을 보면 2025년 1분기 영업이익 2,711억원, 2분기 2,589억원, 3분기 2,734억원에서 4분기 4,285억원으로 전분기 대비 56.7% 증가하며 연간 실적을 견인했다. 다만 재무 구조는 부채 증가가 눈에 띈다. 자본총계는 9.64조원, 7.6조원에서 11.18조원으로 늘었지만, 부채는 2.4조원, 7.2조원에서 9.21조원으로 급증했다. 이는 대규모 설비 투자와 신주인수 계약 등 자금 조달 활동이 반영된 결과로 보인다. 자기자본이익률은 6.9%로, 순이익 증가에도 자본 기반이 커지면서 수익성 지표는 완만하게 개선된 편이다.

전망

향후 전망은 설비 투자 성과와 지배구조 안정화가 어떻게 맞물리느냐에 달려 있다. 매출 16.59조원, 영업이익 1.23조원이라는 높은 기준선을 유지하려면, 현재 진행 중인 대규모 설비 투자가 예정된 시기에 가동되어 원가 경쟁력으로 이어져야 한다. 만약 공사 기간이 연장되거나 비용이 증가한다면, 영업이익률 7.4%의 개선 흐름이 둔화될 가능성이 있다. 공급망 측면에서는 중국 희토류 수출 제한과 같은 외부 요인이 대체 공급망으로서의 가치를 높일 수 있으나, 이는 광물 가격 변동성과 직결되므로 수익성 변동성이 커질 수 있다. 지배구조 측면에서는 경영권 분쟁 소송의 해결 방향과 회계 기준 위반에 대한 개선 조치가 중요하다. 임원 해임 권고 조치와 같은 내부 통제 문제가 반복되면, 투자 심리에 부정적인 영향을 줄 수 있어 거버넌스 리스크 관리가 선행되어야 한다. 주가는 52주 범위의 18.9% 지점에 있으나, 20일 수익률 -21.5%, 60일 수익률 -38.86%로 하락세를 보이고 있다. 실적 호전에도 주가가 반응하지 않는 것은 경영권 분쟁과 같은 비재무적 리스크가 할인 요인으로 작용하고 있을 가능성이 있다.

밸류에이션

고려아연의 주가수익비율은 23.85배로, 52주 밴드에서 0.4% 지점인 하단에 위치해 있다. 주가순자산비율 1.89배는 밴드 하단 1.2% 지점이며, 매출 대비 시가총액 1.28배는 밴드 30.8% 지점이다. 자기자본이익률 6.9%는 적정 수준이나, 부채가 9.21조원으로 큰 편이라 재무 레버리지 리스크를 고려해야 한다. 시가총액 21.19조원은 금속 업종 내 2위 규모다. 낮은 주가수익비율이 실적 호전을 충분히 반영하지 못하고 있다는 해석도 가능하나, 경영권 분쟁과 회계 기준 위반 공시로 인한 거버넌스 할인 요인이 존재할 수 있다. 따라서 저평가 여부보다는 지배구조 리스크의 해소 여부가 밸류에이션 재평가의 핵심 변수다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

고려아연은 매출 16.59조원, 영업이익 1.23조원으로 강력한 실적 성장을 기록했다. 그러나 경영권 분쟁 소송과 회계 기준 위반 공시로 지배구조 리스크가 부각되고 있다. 부채 9.21조원의 증가와 대규모 설비 투자 리스크도 함께 고려해야 한다. 주가수익비율 23.85배는 밴드 하단에 위치해 있으나, 거버넌스 리스크로 인한 할인 요인이 작용하고 있을 수 있다. 향후 실적 성장세가 유지되면서 지배구조 리스크가 해소되고, 설비 투자가 계획대로 진행될 경우 밸류에이션 재평가 가능성이 있다. 반면 분쟁이 장기화되거나 투자 리스크가 현실화될 경우 주가 변동성이 커질 수 있다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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