조광페인트 (004910)

조광페인트는 2025년 매출이 2,027억원으로 전년 대비 18.3% 감소하고 영업손실 195억원을 기록하며 실적 부진을 겪고 있다. 원재료 가격 변동과 글로벌 불확실성 속에서 전기·전자 부품소재 등 비도료 사업으로의 성공적인 전환이 향후 성장의 핵심 변수다.

• 2025년 매출은 2,027억원으로 전년 대비 18.3% 감소하며 외형이 축소되었다.
• 2025년 영업손실은 195억원으로 급격히 확대되었으며, 영업이익률은 -9.6%를 기록했다.
• 비도료 사업인 전기·전자 부품소재 분야로의 사업 영역 확대를 지속적으로 추진 중이다.
• CK이엠솔루션을 통해 미국과 헝가리 현지 공장을 교두보로 글로벌화를 도모하고 있다.
• PBR 0.17배로 역사적 범위 내 최저 수준에 근접해 있으나 실적 부진이 반영된 수치다.

사업 구조

조광페인트는 1976년 상장된 도료 전문기업으로, 일반용 도료 제조 및 판매를 주력으로 한다. 주요 제품 원재료는 첨가제, 용제, 안료, 모노머, 수지 등이며, 유니소재, 대림코퍼레이션, 한국트로녹스, 엘지화학, 국도화학 등으로부터 매입한다. 원재료 가격은 국제유가 및 환율에 유기적으로 반응하며, 최근 원유 하락으로 용제류 단가는 인하되었으나 환율 상승으로 첨가제류 단가는 인상되는 상반된 압력을 받고 있다. 생산 능력은 부산공장(도료, 수지) 23,503ton, 음성공장(도료, 수지, 분체) 42,139ton을 보유하고 있으며, 평균 가동률은 부산 86.6%, 음성 79.4% 수준이다. 회사는 현재의 도료 사업을 넘어 전기전자재료 및 점·접착체 사업의 성장성을 고려해 지속적인 투자를 추진 중이다. 특히 2021년 설립한 CK이엠솔루션을 통해 전기/전자 부품소재 분야 역량을 확보하고, 미국과 헝가리 현지 공장을 교두보로 글로벌화를 추진하고 있다. 또한 오픈 이노베이션을 통해 스타트업과 협력하여 차세대 기술 기반의 혁신적 기술 발굴 및 빠른 사업화를 목표로 하고 있다. 이러한 사업 다각화는 국가 간 분쟁 지속에 따른 불확실성 증대로 어려운 경제 상황을 돌파하기 위한 전략적 선택으로 풀이된다.

실적 분석

최근 3년간의 실적 흐름은 외형 축소와 수익성 악화가 뚜렷하게 나타난다. 2023년 매출 2,528억원, 영업이익 37.1억원, 순이익 47.6억원을 기록했으나, 2024년 매출은 2,480억원으로 소폭 감소하고 영업이익은 24.0억원으로 줄었다. 2025년에는 매출이 2,027억원으로 전년 대비 18.3% 감소했으며, 영업손실은 195억원으로 급격히 확대되었고 순손실은 103억원을 기록했다. 분기별 흐름을 보면 2024Q4 매출 605억원, 영업손실 7.4억원을 기록한 이후, 2025Q1 매출 491억원, 영업손실 30.3억원, 2025Q2 매출 537억원, 영업손실 46.6억원으로 손실 폭이 커지는 양상이다. 2025Q3 매출 508억원, 영업손실 42.8억원, 2025Q4 매출 491억원, 영업손실 75.4억원을 기록하며 분기별로 영업손실이 지속되고 있다. 영업이익률 또한 2023년 1.5%, 2024년 1.0%, 2025년 -9.6%로 하락하며 수익 구조가 크게 약화되었다. 매출 감소와 영업손실 확대가 동시에 진행되는 상황에서 비도료 사업의 기여도가 실적 반등의 핵심이 될 전망이다.

전망

향후 실적은 비도료 사업인 전기·전자 부품소재 분야의 가시적인 성과에 달려 있다. CK이엠솔루션을 통한 글로벌 생산 거점(미국, 헝가리)의 가동률과 매출 기여도가 2025년의 영업손실 195억원을 상쇄할 수 있는 수준까지 올라와야 한다. 또한, 원재료 단가 변동성이 큰 상황에서 용제류 단가 인하 효과와 첨가제류 단가 인상 압력 사이의 균형을 맞추는 원가 관리가 필수적이다. 만약 비도료 사업의 매출 비중이 확대되고 해당 부문의 영업이익률이 개선된다면, 현재의 도료 사업 부진을 극복하는 성장 동력으로 작용할 수 있다. 반대로 비도료 사업의 사업화 속도가 늦어지거나 글로벌 공급망 불확실성이 지속될 경우, 매출 감소와 영업손실 확대 기조가 장기화될 가능성이 있다. 따라서 향후 공시를 통해 CK이엠솔루션의 매출 성장세와 신규 기술 기반 스타트업과의 협력 결과가 구체적으로 확인되는지가 중요한 관전 포인트다.

밸류에이션

조광페인트는 현재 주가 3480원, 시가총액 445억원 수준이다. 2025년 실적 기준 PER은 산출 불가(적자), EPS도 null이며, PBR은 0.17배, PSR은 0.22배로 매우 낮은 수준에 머물러 있다. ROE는 -4.9%로 마이너스를 기록 중이며, 배당수익률은 5.75%로 제시된다. PBR 0.17배는 역사적 범위(min 0.16, med 0.27, max 0.34) 내에서 매우 낮은 하단에 위치해 있어 자산 가치 대비 주가가 매우 낮게 형성되어 있음을 보여준다. 다만, 영업손실 195억원과 매출 감소세가 지속되는 상황에서 낮은 배수만으로 저평가를 단정하기는 어렵다. 현재의 낮은 밸류에이션은 실적 부진과 사업 전환기라는 불확실성이 크게 반영된 결과로 해석되며, 향후 비도료 사업의 수익성 증명 여부에 따라 밸류에이션 재평가 여부가 결정될 것이다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

조광페인트의 현재 상황은 도료 사업의 부진과 비도료 사업으로의 전환기라는 복합적인 상황에 놓여 있다. 2025년 매출 감소(18.3%)와 영업손실 확대(195억원)는 도료 사업의 수익성 악화와 원가 압박을 여실히 보여준다. 따라서 향후 실적의 핵심은 CK이엠솔루션을 통한 전기·전자 부품소재 분야의 매출 기여도와 글로벌 생산 거점의 가동 효율이다. 비도료 사업이 단순한 투자를 넘어 실제 영업이익으로 연결되는 시점이 실적 반등의 분수령이 될 것이다. 또한, 원재료 단가 변동성 속에서 원가 경쟁력을 확보하는 것이 수익성 개선의 필수 조건이다. PBR 0.17배라는 낮은 밸류에이션은 현재의 실적 부진을 반영하고 있으나, 사업 다각화의 성공 여부에 따라 재평가 가능성이 열려 있다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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