창해에탄올 (004650)

창해에탄올은 2025년 매출이 1,223억원으로 전년 대비 11.0% 감소했으나, 영업이익은 159억원으로 전년 대비 8.6% 감소하며 수익성을 방어했다. 특히 주정사업부의 견고한 실적과 자본총계 1,457억원의 안정적인 재무 구조가 핵심이며, 낮은 PBR과 배당 수익률이 특징이다.

• 2025년 매출은 1,223억원으로 전년 대비 11.0% 감소했으나 영업이익은 159억원으로 8.6% 감소하며 수익성을 방어했다.
• 주정사업부가 자산총계 182,535,414천원, 영업이익 17,350,450천원을 기록하며 연결 실적을 견인한다.
• 영업이익률은 2023년 12.5%, 2024년 12.6%, 2025년 13.0%로 매년 안정적인 흐름을 유지하고 있다.
• PBR 0.49배, PER 5.25배로 업종 내 매우 낮은 밸류에이션 구간에 위치해 있다.
• 순이익은 2023년 -36.7억원에서 2025년 131억원으로 흑자 전환 후 안정적인 흑자 기조를 유지 중이다.

사업 구조

창해에탄올은 주정, 엔지니어링, 무역, 에너지, 기타의 5개 부문으로 사업을 구성한다. 핵심 동력은 주정사업부(창해에탄올)로, 2025년 12월 31일 기준 자산총계 182,535,414천원, 부채총계 37,385,363천원, 매출액 103,319,361천원, 영업이익 17,350,450천원을 기록하며 그룹 내 최대 매출과 이익을 견인한다. 에너지사업부(우리에너지)는 스팀 공급을 담당하며, 엔지니어링사업부(창해이엔지)는 건설 용역을 제공한다. 무역사업부(CHANGHAE VIETNAM JSC)는 베트남을 기반으로 활동하며, 기타 부문은 사료 제조 등을 영위한다. 사업부문별 요약 재무현황을 보면 주정사업부가 압도적인 비중을 차지하는 구조이며, 엔지니어링과 무역 부문은 각각 영업손실을 기록하고 있어 주정사업부의 수익성이 연결 실적의 핵심이다. 제품별로는 주정과 건설 용역이 주요 품목이며, 주정사업부의 매출 비중이 전체 실적의 질을 결정하는 구조다. 사업 구조상 주정 시장의 수요와 원재료 가격 변동이 전체 연결 실적에 미치는 영향이 크므로, 주정사업부의 마진 확보 능력이 향후 성장의 핵심 변수다.

실적 분석

연간 실적은 외형 축소 속에서도 수익성을 유지하는 양상을 보였다. 매출은 2023년 1,164억원에서 2024년 1,375억원으로 증가했다가, 2025년에는 1,223억원으로 11.0% 감소했다. 영업이익은 2023년 146억원, 2024년 174억원, 2025년 159억원으로 집계되었으며, 전년 대비 8.6% 감소했으나 2023년 대비로는 높은 수준을 유지하고 있다. 순이익은 2023년 -36.7억원에서 2024년 124억원, 2025년 131억원으로 흑자 기조를 공고히 했다. 분기별 흐름을 보면 2024Q4 매출 306억원, 영업이익 12.8억원에서 2025Q1 매출 300억원, 영업이익 41.4억원으로 이익이 크게 늘었다. 2025Q2 매출 320억원, 영업이익 52.5억원으로 정점을 찍은 후, 2025Q3 매출 280억원, 영업이익 39.9억원, 2025Q4 매출 324억원, 영업이익 25.1억원으로 변동성을 보였다. 2025Q4 매출은 전분기 대비 15.8% 증가했으나 영업이익은 36.9% 감소하며 수익성 변동이 확인된다. 영업이익률은 12.5%, 12.6%, 13.0%로 매년 안정적인 흐름을 유지하고 있는 점이 특징이다.

전망

향후 실적은 주정사업부의 마진 방어력과 원재료 가격 추이에 달려 있다. 매출이 2025년 1,223억원 수준에서 정체되거나 소폭 감소하더라도, 영업이익률이 현재의 13.0% 수준을 유지한다면 안정적인 현금 흐름 확보가 가능하다. 만약 2025Q4에 나타난 영업이익 감소(전분기 대비 -36.9%)가 일시적 현상인지, 혹은 원가 상승에 따른 구조적 문제인지를 확인해야 한다. 또한, 엔지니어링과 무역 부문의 영업손실이 지속되는 상황에서 주정사업부의 이익이 이를 상쇄할 수 있는 규모를 유지하는지가 중요하다. 재무적으로는 자본총계 1,457억원 대비 부채총계 489억원의 낮은 부채비율을 유지하며 재무 건전성을 확보하는 것이 관건이다. 향후 공시를 통해 주정사업부의 수주 잔고나 원재료 확보 현황이 구체화된다면 실적 가시성이 높아질 것이다.

밸류에이션

창해에탄올은 매우 낮은 밸류에이션 구간에 위치해 있다. 주가 9190원, 시가총액 845억원 기준 PER은 5.25배로 하단 밴드(5.07배)에 근접해 있으며, PBR은 0.49배로 하단 밴드(0.47배)에 매우 가깝다. PSR은 0.69배로 하단 밴드(0.67배)에 근접해 있다. ROE는 9.0%를 기록하고 있으며, 배당수익률은 6.53%로 제시된다. PBR이 1배 미만이라는 점은 자산 가치 대비 주가가 매우 저평가되어 있거나, 시장에서 수익성 개선에 대한 의구심이 있음을 시사한다. 52주 범위 내 10.2% 위치에 있으며, 20일 수익률 -1.61%, 60일 수익률 -14.75%로 단기 및 중기 조정이 진행된 상태다. 낮은 배수와 안정적인 영업이익률이 결합된 구간이나, 매출 감소세에 대한 시장의 우려가 반영된 수치로 해석될 수 있다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

창해에탄올은 매출 감소라는 외형적 약세 속에서도 영업이익률 13.0%를 유지하며 견고한 수익성을 보여주고 있다. 특히 주정사업부가 연결 실적의 핵심이며, 자본총계 1,457억원 대비 부채총계 489억원이라는 낮은 부채비율은 재무적 안정성을 뒷받침한다. 다만 2025Q4에 나타난 영업이익의 분기별 변동성은 수익성 방어의 지속성을 확인해야 할 과제다. 밸류에이션 측면에서는 PBR 0.49배, PER 5.25배로 매우 저평가된 구간에 머물러 있으며, 이는 안정적인 흑자 구조와 낮은 부채비율에도 불구하고 매출 성장세 둔화에 대한 시장의 우려가 반영된 결과로 보인다. 향후 주정사업부의 마진 확보 능력과 원재료 가격 추이가 실적의 핵심 변수가 될 것이다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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