깨끗한나라 (004540)

깨끗한나라는 2025년 매출이 5,082억원으로 전년 대비 5.4% 감소한 가운데, 영업손실은 226억원으로 확대되며 수익성 악화가 뚜렷해졌다. HL사업부의 포트폴리오 다각화와 PS사업부의 수출 확대 노력이 실질적인 실적 반등으로 이어지는지 확인이 시급한 시점이다.

• 2025년 매출은 5,082억원으로 전년 대비 5.4% 감소하며 외형 성장이 둔화됐다.
• 2025년 영업손실은 226억원으로 확대되었으며, 영업이익률은 -4.5%를 기록했다.
• PS사업부의 수출 출하량이 전년 대비 9.4% 감소하며 해외 시장 경쟁이 심화됐다.
• HL사업부는 '포켓 물티슈' 등 신제품 출시를 통해 포트폴리오 다각화를 추진 중이다.
• PBR 0.32배로 자산 가치 대비 저평가 구간이나, ROE -27.8%로 수익성 개선이 시급하다.

사업 구조

깨끗한나라는 PS(Paper Solution)와 HL(Home & Life) 두 사업부로 운영된다. PS사업부는 포장재용 제/상품을 생산하며, 최근 천연 펄프 프리미엄 원지 브랜드 'Blanq'를 출시해 고부가 신제품으로의 전환을 꾀하고 있다. 다만 2025년 4분기 기준 내수 출하량은 전년 대비 5.1% 감소했고, 수출 출하량은 9.4% 감소하며 전체 출하량이 7.5% 줄어든 상황이다. 특히 백판지 매출의 약 55.8%를 차지하는 수출 부문의 시장 개척과 해외 거래처 다변화가 향후 핵심 과제다. HL사업부는 매출의 약 50.31%를 차지하는 핵심 축으로, '깨끗한나라', '보솜이' 등 대표 브랜드를 통해 두루마리 화장지, 기저귀, 물티슈, 펫 케어 용품 등을 제조·판매한다. 최근에는 휴대성 특화 '포켓 물티슈'와 대용량 '미스터클린 물티슈'를 출시하며 카테고리 확장을 추진 중이다. 그러나 전반적인 출하량 감소와 치열해지는 경쟁 환경 속에서 고부가 제품의 시장 안착 여부가 사업 경쟁력의 핵심 변수다.

실적 분석

연간 실적은 매출 감소와 손실 확대가 동시에 진행되는 부진한 흐름을 보였다. 매출은 2023년 5,149억원에서 2024년 5,370억원으로 소폭 증가했으나, 2025년에는 5,082억원으로 전년 대비 5.4% 감소했다. 영업이익은 2023년 -189억원에서 2024년 -9억원으로 개선되는 듯했으나, 2025년에는 -226억원으로 크게 악화되며 영업이익률은 -3.7%, -0.2%, -4.5%로 변동하며 수익성 회복에 난항을 겪고 있다. 순이익 또한 2023년 -308억원에서 2024년 -221억원으로 개선되었으나, 2025년에는 -475억원으로 확대됐다. 분기별 흐름을 보면 2024Q4 매출 1,351억원, 영업손실 -12억원에서 시작해 2025Q1 매출 1,308억원, 영업손실 -38.6억원으로 손실이 커졌고, 2025Q2 매출 1,235억원, 영업손실 -61.9억원으로 이어지며 분기별 수익성 저하가 지속됐다. 2025Q3 매출 1,313억원, 영업손실 -32.5억원으로 다소 완화되는 듯했으나, 2025Q4 매출 1,226억원, 영업손실 -93.4억원으로 다시 손실 폭이 확대되며 실적 하방 압력이 지속되고 있다.

전망

향후 실적은 수출 부문의 회복과 고부가 신제품의 시장 점유율 확보에 달려 있다. PS사업부의 수출 출하량이 전년 대비 9.4% 감소한 상황에서, 해외 거래처 다변화와 원가 경쟁력을 갖춘 'Blanq' 등의 제품이 실제 매출로 연결되는지가 첫 번째 확인 변수다. 두 번째는 HL사업부의 카테고리 확장 성과다. 포켓 물티슈 등 신제품이 기존 라인업과 차별화된 수요를 창출하며 영업손실 폭을 줄이는지 지켜봐야 한다. 세 번째는 비용 구조의 개선이다. 영업이익률이 -4.5%까지 하락한 상황에서 원재료비 및 물류비 등 고정비 부담을 상쇄할 수 있는 생산 효율성 확보가 필수적이다. 마지막으로 자본 구조의 안정성이다. 부채총계가 4,666억원으로 자본총계 1,707억원보다 큰 상황에서, 추가적인 자본 확충이나 부채 상환을 통한 재무 건전성 확보 여부가 사업 지속성을 결정할 것이다.

밸류에이션

깨끗한나라는 현재 적자 상태로 PER을 산출할 수 없으며, EPS 또한 null이다. 주가는 1,450원이며 시가총액은 540억원이다. PBR은 0.32배로 매우 낮은 수준이며, 이는 업종 내 PBR 밴드(min 0.29, med 0.39, max 0.44)의 하단부에 위치한다. PSR은 0.11배로 역시 밴드 하단(min 0.1)에 근접해 있다. ROE는 -27.8%로 수익성이 매우 저조한 상태이며, 이는 현재의 낮은 PBR이 실적 부진과 자본 효율성 저하를 반영하고 있음을 시사한다. 주가는 52주 범위의 13.3% 지점에 위치해 있으며, 20일 수익률 -8.17%, 60일 수익률 -29.95%를 기록하며 하락세를 보이고 있다. 낮은 자산 가치 대비 주가는 저평가 구간으로 보일 수 있으나, 지속적인 적자와 매출 감소가 이를 상쇄하고 있어 실적 반등 확인이 선행되어야 한다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

깨끗한나라는 현재 매출 감소와 영업손실 확대라는 이중고를 겪고 있다. 2025년 매출이 5,082억원으로 줄고 영업손실이 226억원으로 커진 것은 시장 수요 위축과 비용 구조 개선의 지연을 동시에 보여준다. 판단의 핵심은 두 가지다. 첫째, PS사업부의 수출 회복과 고부가 신제품 'Blanq'가 실제 매출과 영업이익률 개선으로 이어지는가이다. 둘째, HL사업부의 카테고리 확장 성과가 영업손실 폭을 유의미하게 줄일 수 있는가이다. 재무적으로는 부채총계가 자본총계를 크게 상회하는 상황에서 수익성 개선이 뒷받침되지 않을 경우 재무적 부담이 가중될 수 있다. PBR 0.32배의 저평가 구간은 실적 부진이 반영된 결과이므로, 실적 반등의 구체적인 수치가 확인되기 전까지는 신중한 접근이 필요하다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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