서울식품 (004410)

서울식품은 2025년 매출 686억원을 기록하며 외형 성장을 지속하는 가운데, 영업이익이 전년 대비 79.4% 증가하며 수익성 개선의 신호를 보였다. 다만 순손실이 지속되는 구조와 부채 비율을 고려할 때, 매출 확대가 실질적인 흑자 전환으로 이어지는 속도가 핵심 관전 포인트다.

• 2025년 매출은 686억원으로 전년 대비 17.1% 증가하며 외형 성장을 지속했다.
• 2025년 영업이익은 -4.6억원으로 전년 대비 79.4% 개선되며 적자 폭을 축소했다.
• 2025년 순이익은 -16.0억원으로 전년 대비 46.3% 개선되었으나 여전히 적자 구조를 유지하고 있다.
• 제빵사업은 냉동생지 및 피자 등 간편식 시장 확대와 해외 수출을 통해 매출을 견인하고 있다.
• 환경사업은 탈취보일러 등 특화 설비를 통해 민원 최소화 및 크린시설로서의 경쟁력을 확보 중이다.

사업 구조

서울식품은 제빵사업과 환경사업이라는 상이한 두 축을 중심으로 사업을 전개한다. 제빵사업부문에서는 국내 4대 브랜드 중 하나로서 냉동생지 및 피자 사업의 다변화와 고급화에 집중하고 있다. 특히 1인 가구 증가에 따른 간편식 수요를 겨냥해 자동화 시설을 구축하고 대량생산성을 확보하는 동시에, 일본과 대만 등 해외 대형마트 수출 및 급식, 호텔, 레스토랑 등 신규 매출처 확보에 주력하며 외형을 확장하고 있다. 환경사업부문은 음식물 쓰레기 처리시설을 운영하며, 악취 민원을 최소화하는 탈취보일러 및 스팀 응축수 재이용 등 특화 설비를 통해 크린시설로서의 입지를 다지고 있다. 이러한 환경사업은 안정적인 폐기물 처리와 사료 판매를 통해 신뢰를 확보하는 기반이 된다. 현재 회사는 제빵 부문의 공격적인 마케팅과 환경 부문의 기술적 차별화를 통해 매출 증대를 꾀하고 있으나, 사업부문별 매출 기여도와 영업이익 구조를 세부적으로 분석하여 수익성 개선의 동력을 파악하는 것이 중요하다.

실적 분석

연간 실적은 외형 성장과 수익성 회복의 과도기에 있다. 매출은 2023년 648억원에서 2024년 586억원으로 잠시 주춤했으나, 2025년에는 686억원으로 반등하며 전년 대비 17.1% 증가했다. 영업이익은 2023년 5.9억원에서 2024년 -22.3억원으로 적자 전환했다가, 2025년에는 -4.6억원으로 적자 폭을 크게 줄이며 전년 대비 79.4% 개선되는 흐름을 보였다. 순이익은 2023년 -5.7억원에서 2024년 -29.9억원으로 하락했다가, 2025년에는 -16.0억원으로 개선되며 전년 대비 46.3% 상승했다. 분기별 흐름을 보면 2024Q4 매출 150억원에서 2025Q4 168억원으로 완만한 상승세를 보였으며, 특히 2025Q3에는 영업이익 7,856,891원을 기록하며 흑자 전환을 시도했으나 2025Q4에는 다시 -43,369,747원의 순손실을 기록하는 등 변동성이 확인된다. 영업이익률 흐름은 0.9%, -3.8%, -0.7%로 나타나며 수익성 개선을 위한 고전이 이어지고 있다.

전망

향후 전망은 제빵 부문의 매출 확대가 영업비용을 상회하는 수준으로 안착하느냐에 달려 있다. 2025년 매출이 686억원으로 성장한 가운데, 영업이익이 -4.6억원으로 개선된 점은 긍정적이나, 분기별로 영업이익과 순이익의 변동성이 크다는 점은 주의 깊게 살펴야 한다. 특히 2025Q4에 발생한 순손실 규모를 고려할 때, 매출 성장이 비용 구조 개선으로 직결되는지 확인이 필요하다. 환경사업부문에서는 탈취보일러 및 스팀 응축수 재이용 설비 등 기술적 차별화가 안정적인 운영과 민원 해결로 이어져 신뢰를 확보하는 것이 중요하다. 또한, 일본과 대만 등 해외 수출 물량의 확대와 국내 급식 시장 점유율 확대가 실질적인 영업이익 기여로 이어지는지가 향후 성장의 핵심 변수다. 재무적으로는 부채총계 461억원을 관리하며 자본총계 268억원을 바탕으로 한 재무 건전성 확보가 병행되어야 한다.

밸류에이션

서울식품은 현재 적자 상태로 PER은 산출할 수 없으며, EPS 또한 null이다. 주가는 1004원이며 시가총액은 396억원이다. 주가순자산비율(PBR)은 1.48배로 하단 밴드(1.31배)에 근접해 있으며, 주가매출비율(PSR)은 0.58배로 하단 밴드(0.51배)에 가깝다. 자기자본이익률(ROE)은 -6.0%를 기록하고 있다. 시가총액 순위는 70위이며, 52주 범위 내 66.6% 위치에 있다. 낮은 PBR과 PSR은 저평가 요인으로 작용할 수 있으나, 지속적인 순손실과 영업이익률 개선 속도가 뒷받침되어야 배수 평가의 신뢰도가 높아질 수 있다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

서울식품은 제빵과 환경이라는 두 가지 사업 축을 바탕으로 외형 성장을 이어가고 있다. 2025년 매출이 686억원으로 17.1% 증가하고 영업이익 적자 폭이 79.4% 개선된 점은 긍정적인 변화다. 그러나 순손실이 지속되는 구조와 분기별 실적 변동성이 크다는 점은 수익성 개선의 완결성을 확인하기 어렵게 만든다. 향후 판단의 핵심은 매출 성장이 비용 구조 개선으로 이어져 실질적인 흑자 전환을 달성하는지, 그리고 부채총계 대비 자본총계의 안정성을 확보할 수 있는지에 있다. 특히 2025Q4에 나타난 순손실 규모가 일회성인지 구조적 문제인지를 파악하는 것이 단기적인 변동성을 이해하는 핵심 변수다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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