현대제철 (004020)

현대제철은 2025년 매출이 22.73조원으로 전년 대비 2.1% 줄었지만 영업이익은 2,192억원으로 37.5% 늘었다. 다만 순이익은 13.9억원으로 84.2% 감소해 비용 절감 효과가 순이익으로 완전히 전가되지 못했다. 주가는 52주 최저치 근처에서 거래되며 시장 심리는 여전히 위축돼 있다.

• 2025년 매출은 22.73조원으로 전년보다 2.1% 감소했으나 영업이익은 2,192억원으로 37.5% 증가했다.
• 순이익은 13.9억원으로 전년 대비 84.2% 급감해 영업이익 개선이 순이익으로 이어지지 못했다.
• 판재사업 매출 비중은 70.1%로 가장 크며, 봉형강사업은 22.7%를 차지한다.
• 주가순자산비율은 0.18배로 52주 밴드 하한선(0.18)과 일치하며, 자기자본이익률은 0.0%를 기록했다.
• 주가는 52주 범위의 1.2% 지점에 머물러 있고, 20일 수익률 -26.78%, 60일 수익률 -34.38%를 기록했다.

사업 구조

현대제철은 국내 최대 생산능력의 전기로 제강사이자, 2010년 당진 일관제철소 가동을 통해 국내 두 번째 고로 제강사로 성장한 철강 기업이다. 철강은 자동차, 건설, 조선, 가전, 기계 등 주요 산업의 기초소재로서 국가 경제력의 척도로 평가받는다. 회사는 판재사업과 봉형강사업으로 구성되며, 판재사업은 열연, 냉연, 후판, 모빌리티 부품 등을 생산하고 매출의 70.1%를 차지한다. 판재류는 자동차와 조선 산업 수요에 주로 영향을 받아 연중 비교적 안정적인 수요를 유지한다. 회사는 초고강도 제품 연구개발 강화와 글로벌 자동차 판로 개척을 통해 시장 선도를 꾀하고 있다. 봉형강사업은 철근, 일반형강, H형강, 특수강 등을 생산하며 매출 비중은 22.7%다. 이 부문은 건설 산업 수요에 민감하며, 최근 건설 공법 발전으로 계절적 특성은 감소하는 대신 부동산 경기와 정부 정책의 영향이 커지고 있다. 기타 중기 외 산업용 및 조선용 제품 비중은 1.1%, 반제품 및 부산물은 6.1%다. 친환경 제철소 전환 흐름에 앞장서고 있으며, 당진 일관제철소를 통해 국내 판재류 수급 개선과 철강산업 발전에 기여하고 있다. 업종 내 시가총액 순위는 4위다.

실적 분석

2025년 연간 실적은 매출 감소와 영업이익 증가가 공존하는 양상을 보였다. 매출은 2023년 25.91조원, 2024년 23.23조원에서 2025년 22.73조원으로 2.1% 줄었다. 반면 영업이익은 2023년 7,983억원, 2024년 1,595억원에서 2025년 2,192억원으로 37.5% 늘었다. 영업이익률은 2023년 3.1%, 2024년 0.7%, 2025년 1.0%로 소폭 개선됐다. 그러나 순이익은 2023년 4,430억원, 2024년 88.1억원에서 2025년 13.9억원으로 84.2% 급감했다. 이는 영업이익 증가분이 이자 비용이나 기타 비용으로 흡수되어 순이익으로 연결되지 않았음을 시사한다. 분기 흐름을 보면 2025년 1분기 매출 5.56조원, 영업손실 190억원에서 2분기 매출 5.95조원, 영업이익 1,018억원으로 흑자 전환했다. 3분기 매출 5.73조원, 영업이익 932억원을 기록했으나 4분기 매출 5.49조원, 영업이익 433억원으로 감소했다. 4분기 매출은 전분기보다 4.3% 줄었고, 영업이익은 53.6% 감소했다. 자본총계는 2023년 19.5조원, 2024년 19.33조원에서 2025년 19.84조원으로 소폭 늘었고, 부채는 15.72조원에서 14.6조원으로 줄었다. 재무 구조는 안정화되고 있으나, 순이익의 미미함은 수익성의 질을 판단하는 데 중요한 변수다.

전망

향후 전망은 판재와 봉형강 수요의 변화 및 비용 구조 개선 지속 여부에 달려 있다. 판재사업 매출 비중 70.1%를 고려할 때, 자동차와 조선 산업의 회복세가 매출 22.73조원의 추가 감소세를 막고 영업이익 2,192억원을 확대하는 핵심이 될 가능성이 있다. 봉형강사업은 부동산 경기와 정책 방향에 민감하므로, 건설 수요 안정화가 봉형강 매출 22.7% 부문의 수익성 개선에 기여할 수 있다. 영업이익률이 1.0%로 개선된 흐름이 이어져 2% 이상으로 상승한다면, 매출 감소 상황에서도 비용 효율성이 입증된 것으로 해석될 수 있다. 다만 순이익 13.9억원의 급감(84.2%)이 이자 비용이나 일회성 비용 때문인지 구조적 문제인지에 따라 순이익 회복 속도가 달라질 것이다. 재무 측면에서 부채 14.6조원의 추가 감소와 자본총계 19.84조원의 안정화가 순이익 개선의 토대가 될 수 있다. 주가는 52주 범위 1.2% 지점에 머물러 있어, 실적 개선 신호가 명확히 나타나야 가격 재평가의 동력이 될 수 있다. 20일 수익률 -26.78%와 60일 수익률 -34.38%는 시장 심리의 위축을 보여주므로, 실적 호전과 함께 거래량 급증 지표 0.75가 동반되는지 확인해야 한다.

밸류에이션

현대제철은 2025년 순이익 13.9억원으로 주가수익비율을 산출할 수 없으며 주당순이익도 null이다. 따라서 이익 배수보다는 주가순자산비율과 주가매출배수를 참고해야 한다. 주가는 26,250원, 시가총액은 3.5조원이다. 주가순자산비율은 0.18배로, 52주 밴드 하한선(0.18)과 일치하며 중앙값(0.23)보다 낮다. 주당순자산은 147,255원이다. 자기자본이익률은 0.0%로 자본 효율성이 매우 낮다. 주가매출배수는 0.15배로, 52주 밴드 하한선(0.15)과 거의 일치한다. 낮은 배수는 자산 가치 대비 저평가 가능성을 시사하지만, 순이익의 미미함과 영업이익률 1.0%의 낮은 수준을 고려할 때 단순 저평가로 보기 어렵다. 부채 14.6조원과 자본총계 19.84조원의 비율은 재무 안정성을 보여주나, 순이익 개선이 없으면 배수 재평가의 근거가 약하다. 업종 내 시가총액 4위는 시장 지위를 반영하지만, 가격 위치는 실적 회복에 종속돼 있다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

판단의 중심은 영업이익 개선의 지속성과 순이익 회복 여부다. 먼저 매출 22.73조원 감소에도 영업이익 2,192억원이 37.5% 늘어난 흐름이 이어지는지, 영업이익률 1.0%가 더 상승하는지를 봐야 한다. 다음으로 순이익 13.9억원의 84.2% 급감이 이자 비용이나 일회성 요인인지 구조적 문제인지 확인해야 하며, 순이익이 88.1억원 수준으로 회복되는지가 수익성의 질을 가른다. 마지막으로 판재사업 70.1%와 봉형강사업 22.7%의 수요 변화가 매출 감소세를 막고, 부채 14.6조원 감소와 자본총계 19.84조원 안정화가 순이익 개선의 토대가 되는지 점검해야 한다. 주가는 52주 범위 1.2% 지점에 머물러 있고 주가순자산비율 0.18배는 자산 대비 저평가를 시사하지만, 순이익 미미함과 자기자본이익률 0.0%를 고려할 때 가격 재평가는 실적 개선에 종속돼 있다. 매출 안정, 영업이익 확대, 순이익 회복이 함께 나타날 때 비로소 사업과 가격에 대한 해석의 불확실성이 낮아질 수 있다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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