조흥 (002600)

음식료·담배 · 종가 136000원 · 등락 1.27%

← 데이터 상세

AI 리포트 — 매출 성장과 수익성 압박의 공존

2026-07-17 · 데이터 D-1 기준

연간 실적 (매출·영업이익)

매출영업이익

분기 실적 (최근 5분기)

매출영업이익

부채비율 추이

밸류에이션 — PER·PBR·PSR 밴드 내 현재 위치

● 현재 값 · | 과거 밴드 중앙값 · 양끝 = 밴드 최저~최고

PER10.32

PBR0.55

PSR0.17

배당4.32%

조흥은 2025년 매출이 14.0% 증가하며 외형 성장을 이뤘으나, 원재료비 상승으로 인해 영업이익은 10.6% 감소하며 수익성 압박을 겪었다. 프리미엄 치즈와 냉동 피자 등 제품 다변화로 시장 점유율을 확대하는 가운데, 비용 구조 개선이 향후 실적의 핵심 변수다.

2025년 매출은 4,882억원으로 전년 대비 14.0% 증가하며 외형 성장을 달성했다.
원재료비 상승 영향으로 2025년 영업이익은 186억원으로 전년 대비 10.6% 감소했다.
당기순이익은 2025년 80.8억원을 기록하며 전년 대비 221.4% 급증했다.
프리미엄 치즈 및 냉동 피자 등 제품 다변화로 시장 점유율을 확대하고 있다.
PBR 0.55배, PER 10.32배로 자산 및 수익 대비 낮은 밸류에이션 구간에 위치한다.

사업 구조

조흥은 식품제조 및 판매를 주력으로 하며, 연결 대상 법인으로 (주)조흥과 (주)조흥지에프를 포함한다. 핵심 사업부문인 제빵 원료 및 치즈 가공 산업에서는 건강과 웰빙 트렌드에 맞춰 유기농 및 무첨가 치즈 등 프리미엄 제품의 수요가 증가하며 시장 점유율을 확대하고 있다. 특히 베이커리 및 커피 전문점에서의 치즈 활용 제품 다양화는 시장 규모 확대로 이어지고 있다. 냉동 피자 산업 또한 다양한 맛과 재료, 글루텐 프리 및 비건 피자 등 특수 식단 제품 출시를 통해 매출을 견인하고 있으나, 브랜드 간 경쟁 심화로 인한 가격 경쟁은 지속적인 과제다. 종속회사인 (주)조흥지에프는 (주)조흥과의 시너지를 통해 매출 성장과 재무구조 개선을 도모하고 있으며, 2025년 매출 280억원, 당기순이익 8.6억원(전기 대비 67.0% 증가)을 기록하며 기여도를 높이고 있다. 전반적으로 제품 포트폴리오의 다변화와 프리미엄화 전략이 외형 성장을 견인하는 구조이나, 원재료비 변동에 따른 수익성 방어 능력이 사업의 지속 가능성을 결정짓는 핵심 요소다.

실적 분석

연간 실적은 외형 확대와 수익성 하락이 교차하는 양상을 보였다. 매출은 2023년 4,059억원에서 2024년 4,282억원, 2025년 4,882억원으로 매년 성장세를 이어갔다. 반면 영업이익은 2023년 156억원에서 2024년 208억원으로 증가했다가, 2025년에는 186억원으로 10.6% 감소했다. 이는 원재료 구입 가격 상승에 따른 매출원가 2.1%p 증가가 주요 원인으로 분석된다. 당기순이익은 2023년 3.6억원에서 2024년 25.1억원, 2025년 80.8억원으로 가파르게 상승하며 수익성 지표를 개선했다. 분기별 흐름을 보면 2024Q4 영업이익 -5.6억원을 기록한 이후, 2025Q1 37.3억원, 2025Q2 40.4억원, 2025Q3 61.9억원, 2025Q4 46.8억원을 기록하며 분기별로 변동성을 보이며 완만한 회복세를 나타냈다. 특히 2025Q4 매출은 1,279억원으로 전분기 대비 3.9% 증가했으나, 영업이익은 46.8억원으로 전분기 대비 24.4% 감소하며 단기적인 수익성 둔화가 확인되었다.

전망

향후 실적은 원재료비 안정화와 프리미엄 제품의 시장 안착 여부에 달려 있다. 매출이 2025년 4,882억원 수준을 상회하며 지속 성장하기 위해서는 원재료비 상승분을 제품 가격에 효과적으로 전가하거나 생산 효율성을 극대화해야 한다. 만약 원재료비 압박이 지속되는 상황에서 가격 경쟁이 심화된다면 영업이익률은 추가 하락할 가능성이 있다. 반대로 유기농 및 무첨가 치즈와 같은 고부가가치 제품의 점유율이 확대되고, 냉동 피자 시장 내 차별화된 맛과 품질이 소비자 선택을 지속적으로 이끌어낸다면 외형 성장은 가속화될 수 있다. 또한 종속회사인 (주)조흥지에프와의 시너지 효과가 재무구조 개선으로 구체화되는지, 그리고 최근 공시된 타법인 주식 및 출자증권 취득이 사업 확장이나 수익성 개선에 어떤 경로로 기여할지가 중요한 확인 변수다.

밸류에이션

조흥의 주가는 139000원이며 시가총액은 834억원이다. 2025년 연간 실적 기준 PER은 10.32배, EPS는 13470원이며 PBR은 0.55배, BPS는 252447원이다. PSR은 0.17배로 나타났다. ROE는 5.3%이며 배당수익률은 4.32%이다. 현재 주가는 PER 밴드(min 10.07, med 36.21, max 38.73) 내에서 하단에 위치하고 있으며, PBR 밴드(min 0.54, med 0.62, max 0.66) 내에서도 하단에 근접해 있다. 이는 자산 가치 대비 주가가 낮게 형성되어 있음을 시사하나, 영업이익 감소와 원재료비 부담이라는 수익성 리스크가 저평가 요인으로 작용하고 있을 가능성이 크다. 52주 범위 내 12.7% 위치에 있으며, 20일 수익률 0.94%, 60일 수익률 -3.34%를 기록 중이다.

강세 요인

당기순이익의 가파른 성장당기순이익이 2023년 3.6억원에서 2025년 80.8억원으로 급증하며 수익성 지표가 크게 개선되었다. 이는 비용 구조 개선이나 고부가가치 제품의 판매 비중 확대가 실질적인 효과를 내고 있음을 시사한다.

프리미엄 제품 시장 점유율 확대건강과 웰빙 트렌드에 따른 유기농 및 무첨가 치즈, 특수 식단용 냉동 피자 등 프리미엄 제품군이 시장 점유율을 확대하고 있다. 이러한 제품 포트폴리오의 다변화는 장기적인 매출 성장 동력으로 작용할 수 있다.

저평가된 자산 가치PBR 0.55배는 역사적 밴드 하단에 근접해 있어, 보유 자산 가치 대비 주가가 매우 낮게 형성되어 있다. 실적 회복세가 확인될 경우 자산 가치 재평가에 따른 주가 상승 여력이 존재한다.

약세 요인

원재료비 상승에 따른 수익성 악화세계 시장의 불안정성으로 인한 원재료 구입 가격 상승이 매출원가를 2.1%p 상승시켰으며, 이로 인해 영업이익이 전년 대비 10.6% 감소했다. 비용 통제 능력이 수익성 회복의 핵심 과제다.

냉동 피자 시장의 가격 경쟁 심화다양한 브랜드와 신제품 출시로 인해 냉동 피자 시장 내 가격 경쟁이 심화되고 있다. 차별화된 맛과 품질을 제공하지 못할 경우 외형 성장에도 불구하고 수익성이 저하될 위험이 있다.

분기별 영업이익 변동성2025Q4 영업이익이 전분기 대비 24.4% 감소하는 등 분기별 수익성 변동이 확인된다. 단기적인 비용 압박이나 수요 변동에 따른 실적 불확실성이 상존한다.

리스크

비용 리스크원재료 구입 가격의 변동성이 영업이익에 직접적인 영향을 미치고 있다. 글로벌 공급망 불안정이나 환율 변동에 따른 비용 상승은 수익성 회복을 저해하는 주요 리스크다.

경쟁 리스크냉동 피자 및 치즈 시장 내 경쟁이 심화됨에 따라 마케팅 비용 증가나 가격 인하 압박이 발생할 수 있다. 이는 매출 성장세와 수익성 개선을 동시에 저해하는 요소가 될 수 있다.

재무 리스크매출원가 상승이 지속될 경우 영업이익률이 하락하며, 이는 장기적인 투자 여력과 재무 건전성에 영향을 줄 수 있다. 비용 구조의 근본적인 개선 여부를 지속적으로 모니터링해야 한다.

종합 의견

조흥의 핵심 과제는 외형 성장과 수익성 방어의 균형이다. 2025년 매출이 14.0% 증가하며 외형적 성장을 이뤘으나, 원재료비 상승으로 인해 영업이익이 10.6% 감소한 점은 비용 구조 개선이 시급함을 보여준다. 향후 실적의 핵심 변수는 원재료비 압박을 상쇄할 수 있는 프리미엄 제품의 시장 점유율 확대와 종속회사와의 시너지 효과다. 특히 당기순이익이 80.8억원으로 급증한 점은 긍정적이나, 영업이익률의 변동성을 줄이는 것이 주가 재평가의 핵심이다. PBR 0.55배 수준의 저평가 구간에 위치해 있으나, 이는 수익성 리스크가 반영된 결과이므로 실적 회복세가 확인될 때까지 신중한 접근이 필요하다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

클레버인사이트는 유사투자자문업 신고 사업자입니다. 본 자료는 투자 참고용 정보이며 개별 종목의 매매를 권유하지 않습니다.