고려산업 (002140)

고려산업은 2025년 매출이 전년 대비 3.4% 감소한 2,973억원으로 집계됐다. 이는 사료 판매 물량 감소와 더불어 국제 곡물 가격 약세에 따른 판가 인하 영향이 컸다. 영업이익은 137억원으로 전년 대비 3.7% 감소하며 수익성 정체 구간에 진입했다.

• 2025년 매출은 2,973억원으로 전년 대비 3.4% 감소했다.
• 영업이익은 137억원으로 전년 대비 3.7% 감소하며 수익성 둔화가 확인됐다.
• 양돈, 축우, 양계 사료 등 주요 품목의 판매 가격이 2023년 대비 일제히 하락했다.
• 국제 곡물 가격 약세에 따른 판가 인하와 사료 판매 물량 감소가 매출 하락의 주요 원인이다.
• PBR 0.39배, PER 4.84배 수준으로 자산 및 수익 대비 낮은 평가를 받고 있다.

사업 구조

고려산업은 음식료·담배 업종 내 사료 제조 및 판매를 주력으로 하는 기업이다. 사업 내용에 따르면 사료 부문은 매출의 핵심이며, 2025년 당기 매출액은 전년 동기 대비 103억원 감소한 2,824억원을 기록했다. 이는 사료 판매 물량 감소(45억원 감소)와 판가 인하(64억원 감소)가 복합적으로 작용한 결과다. 특히 양돈, 축우, 양계 사료 등 주요 품목의 가격이 2023년 대비 2025년 기준으로 일제히 하락세를 보였다. 양돈사료는 658,290원에서 590,714원으로, 축우사료는 494,580원에서 422,276원으로, 양계사료는 580,100원에서 495,005원으로 하락했다. 이러한 가격 하락은 미국과 브라질의 기록적인 작황으로 인한 옥수수 및 대두박 공급 우위와 가격 약세 흐름을 반영한 것이다. 원재료의 대부분을 수입에 의존하는 사료 산업의 특성상 국제 곡물 가격과 환율 변동이 판매 가격에 중대한 영향을 미치고 있으며, 현재는 원가 하락분을 반영한 판가 인하가 지속되는 국면이다. 기타 부문(종속기업 등)에서는 농업회사법인여물의 축우 매출 증가(8억원)에 힘입어 6억원의 매출 증가를 기록하며 사료 부문의 감소를 일부 상쇄했다.

실적 분석

연간 실적은 외형과 수익성 모두에서 소폭 하락세를 보였다. 매출은 2023년 3,191억원에서 2024년 3,077억원, 2025년 2,973억원으로 매년 감소했다. 영업이익은 2023년 79.9억원에서 2024년 143억원으로 크게 늘었다가, 2025년에는 137억원으로 전년 대비 3.7% 감소했다. 순이익은 2023년 31.4억원에서 2024년 38.9억원, 2025년 96.7억원으로 꾸준히 증가해왔으나, 최근 영업이익 감소와 맞물려 수익 구조의 변화를 보여준다. 분기별 흐름을 보면 2024Q4 매출 797억원, 영업이익 58.1억원에서 시작해 2025Q1 매출 784억원, 영업이익 36.1억원으로 감소했다. 이후 2025Q2 매출 737억원, 영업이익 37.2억원, 2025Q3 매출 721억원, 영업이익 37.7억원으로 이어졌으며, 2025Q4에는 매출 732억원, 영업이익 26.6억원으로 하락했다. 특히 2025Q4 영업이익은 전분기 대비 29.5% 감소하며 수익성 둔화가 뚜렷해졌다. 순이익 또한 2025Q1 24.4억원, 2025Q2 30.9억원, 2025Q3 27.5억원, 2025Q4 13.8억원으로 분기별 변동성이 크며 최근 하락세가 확인된다.

전망

향후 실적은 국제 곡물 가격의 변동성과 사료 판매 단가의 회복 여부에 달려 있다. 현재 옥수수와 대두박의 공급 우위로 인한 가격 약세 흐름이 2025년 말까지 지속될 가능성이 높으므로, 판가 인하 기조가 언제까지 이어질지가 핵심이다. 만약 원재료 가격이 반등하거나 환율 변동으로 수입 원가 부담이 커진다면 판매 가격의 재조정이 필요할 수 있으며, 이는 매출액 회복의 변수가 된다. 또한 사료 판매 물량의 회복 여부도 중요하다. 2025년 매출 감소의 주요 원인 중 하나인 물량 감소가 해소된다면 외형 성장이 가능할 수 있다. 재무적으로는 영업이익률이 2.5%, 4.6%, 4.6%로 안정적인 흐름을 보이고 있으나, 최근 분기 영업이익이 26.6억원으로 급감한 원인을 분석해야 한다. 향후 분기 실적에서 영업이익이 다시 30억원대 이상으로 회복되는지, 그리고 매출이 700억원대를 상회하며 회복세를 보이는지가 주요 확인 지점이다.

밸류에이션

고려산업은 현재 주가 1,892원, 시가총액 472억원으로 매우 낮은 수준에서 거래되고 있다. 2025년 연간 실적 기준 PER은 4.84배, EPS는 391원이며, PBR은 0.39배, BPS는 4,843원으로 매우 낮은 배수를 기록 중이다. PSR은 0.16배로 시가총액 대비 매출 규모도 낮게 평가된다. ROE는 8.1%를 기록하고 있으며, 배당수익률은 2.11%이다. 주가는 52주 범위의 18.5% 위치에 있으며, 20일 수익률 -5.16%, 60일 수익률 -32.55%로 최근 가격 조정이 진행되었다. 낮은 PBR과 PER은 자산 가치 대비 저평가 구간임을 시사하나, 매출 감소와 판가 인하가 지속되는 상황에서 이익의 질이 뒷받침되는지를 함께 고려해야 한다. 거래량 급증 지표는 16.26으로 최근 수급의 변화가 감지되는 구간이다.

강세 요인

약세 요인

리스크

종합 의견

고려산업의 현재 상황은 원가 하락에 따른 판가 인하와 판매 물량 감소가 맞물린 외형 축소 국면이다. 2025년 매출 2,973억원, 영업이익 137억원은 전년 대비 소폭 감소했으나, PBR 0.39배 수준의 극심한 저평가 상태를 유지하고 있다. 향후 핵심 확인 변수는 세 가지다. 첫째, 국제 곡물 가격 약세 기조가 2025년 말까지 지속되어 판가 인하가 계속될 것인지, 아니면 원가 반등으로 인한 판가 재조정이 이루어질 것인지이다. 둘째, 사료 판매 물량의 감소세가 멈추고 회복세로 전환되는지 확인해야 한다. 셋째, 최근 분기 영업이익이 26.6억원으로 급감한 원인이 일시적인 비용 발생인지, 아니면 수익 구조의 구조적 악화인지를 파악해야 한다. 주가는 52주 범위의 18.5% 위치에 있으며, 거래량 급증 지표 16.26은 최근 수급의 변화를 시사하므로 실적 회복 신호와 결합될 필요가 있다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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