CS홀딩스 (000590)

기타금융 · 종가 63700원 · 등락 3.58%

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AI 리포트 — 외형 축소와 수익성 둔화 속 자본 안정성 확인

2026-07-17 · 데이터 D-1 기준

연간 실적 (매출·영업이익)

매출영업이익

분기 실적 (최근 5분기)

매출영업이익

부채비율 추이

밸류에이션 — PER·PBR·PSR 밴드 내 현재 위치

● 현재 값 · | 과거 밴드 중앙값 · 양끝 = 밴드 최저~최고

PER4.14

PBR0.22

PSR0.59

배당0.72%

CS홀딩스는 2025년 매출이 1,349억원으로 전년 대비 5.0% 감소하며 외형적 위축을 보였고, 영업이익은 202억원으로 9.4% 줄어들었다. 지주회사로서의 자본 구조는 견고하게 유지되고 있으나, 분기별 영업이익 변동성과 매출 감소세가 지속되는 가운데 수익성 방어 여부가 핵심 과제다.

2025년 매출은 1,349억원으로 전년 대비 5.0% 감소하며 외형적 위축을 보였다.
2025년 영업이익은 202억원으로 전년 대비 9.4% 감소하며 수익성 둔화가 확인되었다.
자본총계는 2023년 3,472억원에서 2025년 3,937억원으로 꾸준히 증가하며 재무적 안정성을 확보했다.
분기별 영업이익은 2025Q4 36.1억원을 기록하며 전분기 대비 29.6% 감소하는 변동성을 보였다.
PBR 0.22배 수준으로 자산 가치 대비 주가가 매우 낮은 수준에서 거래되고 있다.

사업 구조

CS홀딩스는 용접재료 제조 및 판매를 영위하는 지주회사로, 자동차, 조선, 건설 부문에 용접재료를 공급하는 사업 구조를 갖추고 있다. 연결 자회사로는 피복용접재료 사업을 담당하는 조선선재(주), 플럭스코어드와이어 사업을 영위하는 조선선재온산(주), 부동산 임대 사업을 영위하는 씨에스로직스(주)가 포함된다. 또한 해외 종속회사를 통해 베트남과 일본 등에서 용접재료 생산 및 판매를 진행하고 있다. 지주회사로서 기업지배구조의 투명성을 높이고 사업부문별 전문성을 강화하는 체제를 구축하고 있으며, 용접재료 부문과 임대수익 등 기타매출을 포함하는 사업 구조를 보유하고 있다. 현재 매출은 2023년 1,720억원에서 2025년 1,349억원으로 감소 추세에 있으며, 이는 주요 산업 수요 변화나 글로벌 공급망 환경의 영향을 반영하는 것으로 해석될 수 있다. 사업부문별 경쟁력은 자회사들의 생산 기술력과 해외 거점의 효율성에 달려 있으며, 향후 공시를 통해 부문별 매출 기여도와 수익성 변화를 구체적으로 확인해야 한다.

실적 분석

최근 3년간의 실적은 외형과 수익성 모두에서 하향 안정화 또는 감소세를 보이고 있다. 매출은 2023년 1,720억원에서 2024년 1,420억원, 2025년 1,349억원으로 매년 감소했다. 영업이익은 2023년 191억원에서 2024년 223억원으로 증가했으나, 2025년에는 202억원으로 9.4% 감소하며 수익성 개선세가 둔화되었다. 순이익은 2023년 221억원에서 2024년 379억원으로 급증했으나, 2025년에는 210억원으로 다시 감소하며 변동성을 보였다. 분기별 흐름을 보면 2024Q4 매출 380억원, 영업이익 66.2억원에서 2025Q1 매출 328억원, 영업이익 52.5억원으로 감소했으며, 2025Q2 매출 357억원, 영업이익 62.3억원으로 소폭 반등했다. 그러나 2025Q3 매출 306억원, 영업이익 51.2억원으로 다시 하락했고, 2025Q4 매출 358억원, 영업이익 36.1억원으로 감소하며 분기별 영업이익 변동성이 크게 나타났다. 특히 2025Q4 영업이익은 전분기 대비 29.6% 감소하며 수익성 방어에 어려움을 겪은 것으로 보인다.

전망

향후 전망은 매출 감소세의 둔화와 영업이익의 하방 경직성 확보 여부에 달려 있다. 매출이 2025년 1,349억원 수준에서 하방을 지지하고, 영업이익이 202억원 이상을 유지한다면 안정적인 지주회사로서의 역할을 지속할 수 있다. 반면, 분기별 영업이익이 36.1억원 수준으로 계속 하락하거나 매출 감소 폭이 확대될 경우 수익성 악화가 가속화될 수 있다. 재무적으로는 자본총계가 2023년 3,472억원에서 2025년 3,937억원으로 꾸준히 증가하고 있어 자본 안정성은 확보된 상태다. 향후 공시를 통해 부채비율의 변화와 자회사들의 생산 효율성 개선 여부를 확인해야 한다. 특히 해외 종속회사의 생산량과 국내외 용접재료 수요 회복이 실적 반등의 핵심 변수가 될 것이다.

밸류에이션

CS홀딩스는 PER 4.14배, PBR 0.22배, PSR 0.59배 수준에서 거래되고 있다. 이는 시장 평균이나 과거 밴드와 비교했을 때 상당히 낮은 수준이며, 특히 PBR 0.22배는 자산 가치 대비 주가가 매우 저평가되어 있음을 시사한다. ROE는 5.3%로 안정적인 수준이나, 매출 감소와 영업이익 둔화가 지속될 경우 배수 유지 여부가 불투명해질 수 있다. 주가는 69,500원이며, 52주 범위 내 8.0% 위치에 있어 가격적 매력도는 높으나 실적의 하향 추세가 이를 상쇄하는 구조다. 시가총액 802억원 규모에서 자본총계 3,937억원 대비 낮은 PBR은 자산 가치 측면에서 강력한 지지선 역할을 할 수 있다.

강세 요인

강력한 자산 가치PBR 0.22배는 시가총액 802억원 대비 자본총계 3,937억원이 매우 풍부함을 의미한다. 자산 가치 측면에서 강력한 하방 지지선이 형성되어 있어 저평가 매력이 뚜렷하다.

지속적인 자본 축적2023년부터 2025년까지 자본총계가 꾸준히 증가하고 있으며, 이는 지주회사로서의 재무적 기초가 견고함을 보여준다. 안정적인 자본 구조는 향후 사업 확장이나 배당 정책의 기반이 될 수 있다.

해외 생산 거점 활용베트남과 일본 등 해외 종속회사를 통한 생산 및 판매 네트워크를 보유하고 있어, 글로벌 공급망 변화에 유연하게 대응할 수 있는 구조적 강점을 갖추고 있다.

약세 요인

매출 감소세 지속2023년부터 2025년까지 매출이 매년 감소하는 추세에 있다. 주요 산업 수요의 위축이나 경쟁 심화로 인한 외형 축소가 지속될 경우 수익성 회복이 지연될 수 있다.

영업이익 변동성 확대2025Q4 영업이익이 전분기 대비 29.6% 급감하는 등 분기별 수익성 변동성이 크다. 이는 외부 환경 변화에 따른 영업이익의 하방 경직성이 약화될 수 있음을 시사한다.

순이익 감소세2024년 379억원이었던 순이익이 2025년 210억원으로 크게 감소했다. 외형 감소와 더불어 비용 구조나 일회성 요인에 의한 수익성 저하가 발생했을 가능성을 점검해야 한다.

리스크

산업용접재료 수요는 자동차, 조선 등 전방 산업의 경기 사이클에 민감하게 반응한다.전방 산업의 수요 둔화가 지속될 경우 매출과 영업이익의 동반 하락 위험이 존재한다.

재무매출 감소세가 지속되는 상황에서 영업이익률이 둔화될 경우, 자본 축적 속도가 둔화될 수 있다. 분기별 영업이익 변동성을 관리할 수 있는 비용 구조 개선이 필요하다.

거버넌스지주회사로서 자회사들의 경영 성과와 배당 정책, 그리고 지배구조 투명성에 대한 지속적인 모니터링이 필요하다. 최근 공시된 기업지배구조보고서 등을 통해 경영 효율성을 확인해야 한다.

종합 의견

판단의 핵심은 '자산 가치'와 '수익성 회복'의 균형이다. CS홀딩스는 PBR 0.22배라는 극도의 저평가 구간에 위치해 있으며, 자본총계가 꾸준히 증가하는 재무적 안정성을 확보하고 있다. 이는 하방 지지선으로서 강력한 역할을 한다. 그러나 2023년부터 지속된 매출 감소세와 2025Q4에 나타난 영업이익의 급격한 변동성은 수익성 측면에서 해결해야 할 과제다. 향후 실적에서 매출 감소 폭이 줄어들고 영업이익이 202억원을 상회하며 하방 경직성을 확보하는지가 중요 변수다. 또한, 자회사들의 생산 효율성 개선이 연결 실적으로 이어지는지 확인해야 한다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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